报告公司投资评级 - 首次覆盖盛新锂能，给予“谨慎推荐”评级 [4][30] 报告的核心观点 - 盛新锂能参股公司惠绒矿业旗下木绒锂矿于2024年10月17日取得采矿许可证，该矿为亚洲最大硬岩型单体锂矿，品位高，预计投产后具备成本优势，规划年产锂精矿约57万吨，2027年底投产，2028年释放产能 [2][3] - 公司矿冶同步扩产，自有矿陆续投产，木绒锂矿投产后将显著提升一体化产能，增强锂盐板块盈利能力，目前锂盐在产产能已达13.7万吨，位于行业第一梯队 [4] - 预计公司2024 - 2026年归母净利0.31、2.31、4.93亿元，对应10月28日收盘价的PE为448、61和28倍 [4][30] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年10月17日，盛新锂能参股公司惠绒矿业旗下木绒锂矿取得国家自然资源部颁发的采矿许可证，矿山将采用地下开采方式，年生产规模300万吨 [2][13] 分析 木绒锂矿储量大、品位高，兼具产能和成本优势 - 公司通过直接和间接方式合计持有木绒锂矿52.2%股权，大股东盛新集团另外持有4.6%股权 [2][14] - 木绒锂矿位于四川雅江县木绒乡，是亚洲目前最大的硬岩型单体锂矿，矿石资源量合计6109.5万吨，氧化锂平均品位1.62%，氧化锂资源量98.97万吨，折合约247.45万吨LCE，伴生铌、钽资源，预计投产后具备成本优势 [3][16] - 规划年产5.5%品位的锂精矿约57万吨，同时伴生钽铌精矿，预计2027年底投产，2028年释放产能，矿山寿命24年，其中基建期5年，爬坡期1年，稳产期15年，减产期3年 [3][17] - 资源埋藏深，需建设深度超1000米矿井，建设周期较长，选矿以浮选为主，设计回收率80%，尾矿库库容可满足矿山生命周期内堆存需求 [18][19][20] 矿冶同步扩产，木绒投产后一体化产能大幅提升 - 资源端自有矿陆续投产，四川金川县业隆沟项目已建成7.5万吨锂精矿产能，津巴布韦萨比星项目锂精矿产能已提升至29万吨，阿根廷SDLA盐湖项目在产产能2500吨LCE，木绒矿山投产后将大幅提升资源保障能力 [4][22] - 冶炼端锂盐产能已达13.7万吨，位于行业第一梯队，包括致远锂业4.2万吨产能、遂宁盛新3万吨柔性产能、盛新科技0.5万吨产能、印尼盛拓6万吨锂盐项目 [4][24] 盈利预测与投资建议 盈利预测与业务拆分 - 公司主营锂盐业务，林木业务占比较小，假设2024 - 2026年电池级碳酸锂市场均价为9.0、7.5、8.0万元/吨，预计2024 - 2026年公司营收分别为41.8/59.5/71.0亿元，毛利率分别为14.3%/12.3%/14.9% [26] 估值分析 - 选取赣锋锂业、天齐锂业、天华新能作为可比公司，2024 - 2026年可比公司平均PE为31/18/13倍，低于公司估值，但2024 - 2026年公司EPS的CAGR为296.5%，业绩增幅明显，木绒锂矿投产后有望增强公司成长性，认为公司当前估值水平合理 [27] 投资建议 - 公司津巴布韦锂矿项目通过技改提升产能，木绒锂矿资源量大、品位高，已迈出投产前关键第一步，随着自有资源陆续投产放量，公司成长性显著，考虑到矿山建设周期较长，同时锂价仍未见底，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级 [4][30]