报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年前三季度神州细胞营收、归母和扣非净利润分别为19.37/1.50/4.62亿元，营收同比增长40.44%，3Q24单季度营收、归母和扣非净利润分别为6.32/0.24/1.22亿元，业绩符合预期 [2] - 八因子再创营利双增，全年首次实现盈利在望，主因是重组八因子产品安佳因®市占率提升；公司多个抗体产品DNA残留质量标准优于国外同类产品 [3] - 研发投入持续，管线丰富，创新RSV疫苗获批临床；3Q24单季度研发费用2.12亿元，2024年前三季度研发费用6.72亿元，营收占比34.68%；公司有4个产品获批，3个疫苗品种被国家纳入紧急使用，诸多管线在研；现有生产基地可满足现阶段需求，N10地块新产能在建设中 [3] - 维持收入预测，预计公司2024/25/26年营收27/36/45亿元，下调归母净利润35%/36%/22%至2.1/4.2/7.3亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,023|1,887|2,690|3,564|4,500| |营业收入增长率|n.a.|84%|42.53%|32.50%|26.25%| |归母净利润(百万元)| -519| -396|211|424|732| |归母净利润增长率|n.a.|n.a.|n.a.|101.29%|72.43%| |摊薄每股收益(元)| -1.165| -0.889|0.473|0.953|1.643| |每股经营性现金流净额| -0.96| -0.86|1.80|2.34|3.21| |ROE(归属母公司)(摊薄)|n.a.|n.a.|n.a.|50.78%|46.68%| |P/E|n.a.|n.a.|n.a.|42.80|24.82| |P/B| -114.04| -40.02|44.16|21.73|11.59|[7] 三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） |项目|2021|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营业务收入|n.a.|1,023|1,887|2,690|3,564|4,500| |增长率|n.a.|n.a.|84%|42.5%|32.5%|26.3%| |主营业务成本|n.a.| -34| -55| -108| -143| -180| |%销售收入|n.a.|3.3%|2.9%|4.0%|4.0%|4.0%| |毛利|n.a.|989|1,833|2,582|3,422|4,320| |%销售收入|n.a.|96.7%|97.1%|96.0%|96.0%|96.0%| |营业税金及附加| -4| -9| -13| -18| -24| -31| |%销售收入|n.a.|0.9%|0.7%|0.7%|0.7%|0.7%| |销售费用| -121| -265| -436| -673| -891| -1,125| |%销售收入|n.a.|25.9%|23.1%|25.0%|25.0%|25.0%| |管理费用| -128| -131| -150| -186| -247| -311| |%销售收入|n.a.|12.9%|7.9%|6.9%|6.9%|6.9%| |研发费用| -733| -886| -1,148| -888| -998| -1,125| |%销售收入|n.a.|87%|60.8%|33.0%|28.0%|25.0%| |息税前利润（EBIT）|n.a.| -302|86|818|1,262|1,728| |%销售收入|n.a.|n.a.|4.5%|30.4%|35.4%|38.4%| |财务费用| -29| -88| -108| -203| -338| -411| |%销售收入|n.a.|8.6%|5.7%|7.6%|9.5%|9.1%| |资产减值损失| -1| -3| -43|0|0|0| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0|0| |投资收益|10|6|2|0|0|0| |%税前利润| -1.1%| -1.2%| -0.6%|0.2%|0.1%|0.1%| |营业利润| -857| -358|6|615|924|1,317| |营业利润率|n.a.|n.a.|0.3%|22.9%|25.9%|29.3%| |营业外收支| -12| -162| -403| -404| -499| -585| |税前利润| -869| -520| -397|211|425|732| |利润率|n.a.|n.a.|n.a.|7.9%|11.9%|16.3%| |所得税|0|0|0|0|0|0| |所得税率|n.a.|n.a.|n.a.|0.0%|0.0%|0.0%| |净利润| -869| -520| -397|211|425|732| |少数股东损益| -2| -1| -1|0|0|0| |归属于母公司的净利润| -867| -519| -396|211|424|732| |净利率|n.a.|n.a.|n.a.|7.8%|11.9%|16.3%|[8] 资产负债表（人民币百万元） |项目|2021|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|349|972|293|696|861|1,044| |应收款项|85|278|459|507|672|848| |存货|90|192|203|324|429|541| |其他流动资产|66|90|105|121|155|191| |流动资产|591|1,531|1,060|1,648|2,116|2,624| |总资产|1,373|2,736|2,719|3,283|3,805|4,454| |长期投资|0|0|0|0|0|0| |固定资产|618|890|1,249|1,217|1,246|1,363| |无形资产|35|123|261|314|343|373| |非流动资产|783|1,205|1,658|1,636|1,689|1,830| |短期借款|373|916|1,654|1,137|1,124|917| |应付款项|220|287|247|336|431|533| |其他流动负债|75|168|126|128|157|190| |流动负债|668|1,372|2,026|1,601|1,712|1,640| |长期贷款|697|730|1,017|1,017|1,017|1,017| |其他长期负债|240|876|280|260|245|234| |负债|1,604|2,978|3,324|2,878|2,975|2,892| |普通股股东权益| -227| -237| -599|411|836|1,568| |其中：股本|435|445|445|445|445|445| |未分配利润| -3,011| -3,530| -3,926| -3,716| -3,291| -2,559| |少数股东权益| -4| -6| -6| -6| -6| -5| |负债股东权益合计|1,373|2,736|2,719|3,283|3,805|4,454|[8] 现金流量表（人民币百万元） |项目|2021|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润| -869| -520| -397|211|425|732| |少数股东损益| -2| -1| -1|0|0|0| |非现金支出|53|69|164|139|156|168| |非经营收益|24|82|119|546|641|721| |营运资金变动| -72| -59| -270| -94| -179| -190| |经营活动现金净流| -863|428| -270|383|802|1,043| |资本开支| -194| -555| -505| -520| -708| -894| |投资|0|0|0|0|0|0| |其他|10|6|3|0|0|0| |投资活动现金净流| -184| -548| -503| -519| -708| -894| |股权募资|0|478|0|800|0|0| |债权募资|490|575|877| -516| -282| -799| |其他| -45|546| -669| -143| -142| -137| |筹资活动现金净流|446|1,598|209|140| -424| -935| |现金净流量| -601|622| -678|423| -89| -398|[8] 比率分析 每股指标 |项目|2021|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益| -1.991| -1.165| -0.889|0.473|0.953|1.643| |每股净资产| -0.520| -0.531| -1.346|0.924|1.877|3.520| |每股经营现金净流| -1.982| -0.961| -0.861|1.800|2.342|3.213| |每股股利|0.000|0.000|0.000|0.000|0.000|0.000|[8] 回报率 |项目|2021|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净资产收益率|n.a.|219%|66%|51%|51%|47%| |总资产收益率|n.a.| -19%| -15%|6%|11%|16%| |投入资本收益率|n.a.| -22%|4%|32%|42%|49%|[8] 增长率 |项目|2021|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营业务收入增长率|n.a.|n.a.|84%|43%|33%|26%| |EBIT增长率|n.a.|n.a.|n.a.|n.a.|54%|37%| |净利润增长率|n.a.|n.a.|n.a.|n.a.|101%|72%| |总资产增长率| -17%|99%| -1%|21%|16%|17%|[8] 资产管理能力 |项目|2021|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |应收账款周转天数|n.a.|61.3|61.2|61.4|61.4|61.4| |存货周转天数|n.a.|1,517.5|1,320.3|1,097.9|1,097.9|1,097.9| |应付账款周转天数|n.a.|1,741.6|1,019.1|638.1|638.1|638.1| |固定资产周转天数|n.a.|256.5|198.2|136.3|99.6|75.5|[8] 偿债能力 |项目|2021|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净负债/股东权益| -312%| -278%| -392%|360%|154%|57%| |EBIT利息保障倍数| -29.6| -3.4|0.8|4.0|3.7|4.2| |资产负债率|117%|109%|122%|88%|78%|65%|[8] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |买入|0|0|0|4|5