报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 10月27日公司发布2024年三季度报告，前三季度营业总收入97.85亿元，同比+14.86%，归母净利润3.42亿元，同比-52.67%；3Q24营业总收入41.03亿元，同比+18.07%，环比+37.30%，归母净利润1.60亿元，同比-46.25%，环比+451.86% [1] - 公司业绩受汇兑损失影响，前三季度和第三季度业绩同比大幅下滑，2024年前三季度财务费用+锁汇产生的损益同比减少利润约34374万元，3Q24汇率相关的损益同比减少利润约9500万元；ToC业务营收占比从2023年前三季度的32.88%上升到37.73%，杀虫杀菌剂营收占比从25.21%上升到25.46% [1] - 截至2024年10月20日，原药价格指数74.8点，同比2023年-14.3%，环比上月-0.53%，多数原药品种价格有望低位企稳；2024年前三季度海关编码3808项下出口数量同比+30.84%，平均出口单价从1月的USD2.88/Kg上行到9月的USD3.10/Kg，全球市场对作物保护品需求刚性，终端市场毛利率有望恢复上升 [1] - 公司增加IT与流程建设投入提升全球化运营能力，增加ToC业务和全球登记投入，截至2024年6月30日全球已获登记7000+；新五年战略规划的四个增长方式正积极推进，未来成长有望提速 [2] - 看好公司未来全球登记布局、ToC渠道建设及产品一体化布局带来的利润增量，考虑汇兑损失下调2024 - 2026年业绩预期，预计归母净利润分别为5.42、8.07、10.45亿元，同比增速为-29.7%、+48.9%、+29.5%，对应PE分别为25X、17X、13X倍，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|11485|12426|13388|14458| |收入同比（%）|-20.6%|8.2%|7.7%|8.0%| |归属母公司净利润（百万元）|771|542|807|1045| |净利润同比（%）|-45.4%|-29.7%|48.9%|29.5%| |毛利率（%）|21.2%|18.1%|19.3%|20.5%| |ROE（%）|11.8%|8.0%|10.6%|12.0%| |每股收益（元）|2.78|1.95|2.90|3.75| |P/E|25.18|25.34|17.02|13.14| |P/B|2.98|2.02|1.80|1.58| |EV/EBITDA|13.79|8.20|7.54|5.66|[5][7][8] 现金流量表（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|/|/|-1350|2360|849|2122| |净利润|/|/|850|584|879|1132| |折旧摊销|/|/|264|295|333|365| |财务费用|/|/|64|438|513|552| |投资损失|/|/|294|-37|-44|-48| |营运资金变动|/|/|-2770|1096|-827|127| |其他经营现金流|/|/|3568|-527|1701|999| |投资活动现金流|/|/|-893|-860|-604|-644| |资本支出|/|/|-602|-836|-635|-677| |长期投资|/|/|0|-16|-13|-15| |其他投资现金流|/|/|-291|-7|44|48| |筹资活动现金流|/|/|1419|200|-470|-77| |短期借款|/|/|1857|900|20|460| |长期借款|/|/|60|20|20|20| |普通股增加|/|/|2|0|0|0| |资本公积增加|/|/|82|16|0|0| |其他筹资现金流|/|/|-582|-736|-510|-557| |现金净增加额|/|/|-891|1798|-205|1421|[6] 资产负债表（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|11881|12156|13714|15099| |现金|3272|5070|4865|6286| |应收账款|4707|3922|4856|4904| |其他应收款|45|39|47|48| |预付账款|129|106|133|131| |存货|3336|2608|3373|3268| |其他流动资产|392|412|439|463| |非流动资产|3017|3614|3924|4247| |长期投资|1|1|1|1| |固定资产|2008|2329|2582|2820| |无形资产|214|262|280|313| |其他非流动资产|793|1021|1060|1113| |资产总计|14898|15770|17637|19346| |流动负债|7894|8448|9393|9935| |短期借款|2261|3161|3181|3641| |应付账款|1097|949|1158|1152| |其他流动负债|4535|4337|5054|5141| |非流动负债|165|178|201|216| |长期借款|78|98|118|138| |其他非流动负债|87|80|83|78| |负债合计|8058|8626|9594|10151| |少数股东权益|294|335|407|494| |股本|279|279|279|279| |资本公积|2383|2399|2399|2399| |留存收益|3885|4131|4958|6024| |归属母公司股东权益|6546|6809|7636|8701| |负债和股东权益|14898|15770|17637|19346|[7] 利润表（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|11485|12426|13388|14458| |营业成本|9052|10181|10799|11498| |营业税金及附加|29|24|30|30| |销售费用|433|360|446|450| |管理费用|515|437|536|544| |财务费用|-37|507|310|358| |资产减值损失|-12|8|6|7| |公允价值变动收益|118|0|0|0| |投资净收益|-294|37|44|48| |营业利润|945|666|988|1282| |营业外收入|12|0|0|0| |营业外支出|17|0|0|0| |利润总额|940|666|988|1282| |所得税|90|82|108|150| |净利润|850|584|879|1132| |少数股东损益|79|42|72|87| |归属母公司净利润|771|542|807|1045| |EBITDA|1349|1469|1631|2005| |EPS（元）|2.78|1.95|2.90|3.75|[7]