报告公司投资评级 - 养元饮品的投资评级为"买入"，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 养元饮品在2024年三季度面临短期压力，但持续扩张经销商网络，预计未来几年归母净利润将稳步增长 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2024年前三季度，养元饮品实现总营收42.29亿元，同比增长7.81%；归母净利润12.29亿元，同比下降4.69%；扣非归母净利润9.67亿元，同比下降9.32% [2] - 2024年第三季度，公司实现总营收12.87亿元，同比下降18.79%；归母净利润1.99亿元，同比下降47.26%；扣非归母净利润1.92亿元，同比下降45.17% [2] 渠道与区域分析 - 2024年前三季度，经销渠道收入39.65亿元，同比下降9.79%；直销渠道收入2.39亿元，同比增长26.72% [3] - 2024年第三季度，经销渠道收入12.32亿元，同比下降19.93%；直销渠道收入0.46亿元，同比增长1.80% [3] - 2024年前三季度，各区域收入表现不一，华东地区收入14.00亿元，同比增长9.93%；华中地区收入9.91亿元，同比下降12.39%；华北地区收入9.21亿元，同比增长7.24% [3] - 2024年第三季度，各区域收入均有下滑，华东、华中、华北地区收入分别为5.09亿元、2.98亿元、2.59亿元，同比分别下降15.01%、20.69%、13.78% [3] 经销商网络 - 截至2024年三季度末，公司经销商数量为2512家，较二季度末净增387家，西北、华北、华东地区新增经销商数量位列前三 [3] 财务指标 - 2024年前三季度，公司归母净利率和毛利率分别为29.07%和46.53%，同比分别提升0.96和1.22个百分点 [3] - 2024年第三季度，公司归母净利率和毛利率分别为15.49%和45.49%，同比分别下降8.36和0.16个百分点 [3] - 2024年前三季度，期间费用率合计增加2.12个百分点，其中销售费用率增加1.04个百分点，管理费用率增加0.21个百分点，研发费用率增加0.33个百分点，财务费用率增加0.54个百分点 [3] - 2024年第三季度，期间费用率合计增加5.19个百分点，其中销售费用率增加3.25个百分点，管理费用率增加0.65个百分点，研发费用率增加0.55个百分点，财务费用率增加0.74个百分点 [3] 盈利预测 - 预计2024/25/26年归母净利润分别为13.83/15.09/17.02亿元，增速分别为5.74%/9.06%/12.79%，对应PE为19/18/16倍 [3]