板块整体表现 - 饮料乳品板块在11月19日整体上涨0.46%，表现优于上证指数（上涨0.18%）和深证成指（下跌0.0%）[1] - 板块内个股表现分化，三元股份以3.80%的涨幅领涨，香飘飘则以-3.60%领跌[1][2] 领涨个股表现 - 三元股份收盘价为6.01元，涨幅3.80%，成交量为114.57万手，成交额为6.91亿元[1] - 均瑶健康涨幅2.21%，收盘价7.86元，成交额1.66亿元[1] - 熊猫乳品上涨1.75%，收盘价28.51元，成交额1.91亿元[1] - 新乳业上涨1.71%，收盘价17.83元，成交额1.19亿元[1] 领跌个股表现 - 香飘飘跌幅最大，为-3.60%，收盘价14.45元，成交额1.58亿元[2] - 贝因美下跌-1.86%，收盘价6.33元，成交额2.33亿元[2] - 欢乐家下跌-1.51%，收盘价24.13元，成交额4.78亿元[2] 板块资金流向 - 当日饮料乳品板块整体资金呈净流出状态，主力资金净流出689.37万元，游资资金净流出3348.71万元[2] - 散户资金呈现净流入，净流入金额为4038.08万元[2] 个股资金流向 - 伊利股份获得主力资金净流入5424.14万元，主力净占比2.90%，但游资净流出7233.91万元[3] - 养元饮品主力净流入3679.44万元，主力净占比高达15.07%[3] - 均瑶健康主力净流入1895.16万元，主力净占比11.44%[3] - 板块领涨股三元股份主力资金净流出27.06万元，但散户资金净流入1087.17万元[3]

公司成就与荣誉 - 公司成功入围《经济观察报》2025美好生活年度企业榜单 [1] 公司核心竞争力 - 公司在优质运营、创新突破、服务升级、品牌影响力构建以及企业社会责任履行等多领域表现出色 [1] 行业趋势与评选背景 - 评选深度聚焦高质量发展与消费升级的时代大势 [1] - 旨在挖掘在新消费浪潮中积极践行高质量发展理念、推动消费升级创新的企业 [1] - 为行业树立标杆典范，推动新消费行业持续、健康、高质量发展 [1]

行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27] 核心观点 - 食品饮料行业正经历多元化、健康化和功能化转型，创新与消费场景拓展是增长关键驱动力 [1][2][4][5][7][8][10][11][12] - 市场竞争加剧，从价格战转向价值战，渠道精细化运营、供应链优化和品牌心智占领成为企业核心竞争力 [5][6][14][16][21][22][23][24] - 新兴消费趋势如药食同源、微醺经济、暖饮、宠物鲜食等创造出新的市场蓝海和增长机会 [2][8][10][12][13] 行业趋势：消费创新与产品开发 - 日本消费市场通过高频创新（如地区限定、季节限定、IP联名）和深度用户研究（如感官研究、情感营销）打造繁荣商品生态，对中国市场有启示意义 [2] - 中国药食同源产业蓬勃发展，市场规模突破3700亿元，全产业链估值超2万亿元，政策端《药食同源目录》扩容至106种物质为产业注入新动能 [2] - HPP冷萃茶作为新型茶饮，结合超高压冷杀菌与冷萃工艺，需0-8℃冷藏保存且保质期90天，以其“看得见的真茶”特点开辟高端无糖茶新赛道，售价5-9元 [4] - 饮品市场出现含糖饮料回归趋势，品牌采用“减糖不减味”策略，冰红茶等含糖饮料销量持续增长，反映了消费者对美味与健康兼顾的需求 [5] - 无糖茶市场逐渐成熟，消费主力为30岁以下年轻人（占70.8%），并催生“重做有糖茶”需求，推动有糖茶市场向风味升级和高端化发展，2024年有糖茶市场规模达1097亿元 [7] - 新零售饮料新品呈现健康化、功能化、场景细分等五大趋势，2025年饮料销量同比增长40%，山姆、盒马、沃尔玛等通过自营品牌创新打造热门单品 [10] - 微醺经济兴起，奶茶品牌如蜜雪冰城、茶颜悦色跨界酒饮市场，满足年轻人低负担的情绪需求，成为对抗传统酒桌文化的新方式 [10] - 热饮市场规模已突破3000亿元，预计2025年达5000亿元，冬季小包装热饮（350ml以下）销量比冷饮高20%，暖柜陈列位成为品牌竞争焦点 [11] 行业趋势：市场竞争与格局演变 - 植物蛋白饮料头部企业业绩分化，2025年第三季度养元饮品营收同比增长11.9%，净利润上升88.2%；承德露露营收增长9.91%；欢乐家因原材料成本上涨第三季度营收2.94亿元并出现亏损 [4] - 瓶装水市场竞争从“价格战”转向“价值战”，2025年上半年农夫山泉营收256.2亿元，净利润同比增长22.2%；华润怡宝净利润暴跌28.7%，包装水业务收入下降24.1%；水源地竞争、产品创新和即时零售渠道（占比提升至18%）成为关键 [5] - 中国包装饮用水市场正向计划性消费转变，多元化、健康化产品是趋势，2025年市场规模有望突破3100亿元，农夫山泉销量领先，新兴品牌如泉阳泉、洞庭山等凭借水源地优势快速增长 [7] - 宠物经济规模超7000亿元，推动宠物鲜食餐厅成为商业新蓝海，盒马创始人创立的“派特鲜生”获1.8亿元天使融资，海底捞等巨头也跨界开设宠物友好餐厅 [8] - 植物奶市场在健康需求下快速发展，预计2025年中国市场规模将突破千亿元，B端渠道（如与轻食、素食餐饮合作）成为增长关键 [9] - 电解质饮料市场快速增长，东鹏饮料旗下“补水啦”前三季度销售额近30亿元，同比增速超135%，全年有望突破40亿元；元气森林“外星人”保持约50%市占率，行业CR3超80% [21] 头部品牌动态：业绩与战略调整 - 零食巨头亿滋国际2025财年第三季度收入增长5.9%至97.44亿美元，但营业利润率降至12.0%，中国市场增长率仅为个位数，部分业务负增长，公司计划通过健康产品（如零糖、无麸质）和收购实现增长 [14] - 可口可乐2025年第三季度营收124.55亿美元（同比增长5%），净利润36.83亿美元（大增29%），增长得益于提价和无糖产品热销（全球销量增14%），但中国等市场销量下降1% [16] - 承德露露前三季度营收19.56亿元，同比下降9.42%，净利润3.84亿元，同比下降8.47%，但第三季度营收5.72亿元，同比增长8.91%呈现回暖；公司推出“露露草本”养生水系列，上半年营收3285万元，占总营收2.37% [18] - 蒙牛奶粉业务在2025年三季度实现双位数增长，通过科研创新（如瑞哺恩婴配粉采用“母源MLCT”）、情感营销（如广场舞赛事、国漫IP合作）和渠道优化取得成功 [17] 头部品牌动态：产品创新与市场拓展 - 徐福记美禄运动力量饼干凭借专业配方和运动场景营销（如赞助马拉松）销量迅速破亿，瞄准中国运动营养食品市场潜力（预计2029年规模达165.5亿元） [15] - 养元饮品通过产品创新（如推出便携包装和复合品类）和渠道重构（线下深化商超合作、线上布局电商与社交媒介）巩固植物蛋白饮料行业领导力 [16] - 好丽友派推出“浓郁可可味”低糖新品，含糖量低于5%，增加35%可可成分并添加膳食纤维，响应健康消费趋势 [17] - 新麦食品借力东方甄选平台实现数字化转型，其吐司产品凭借“21天科学鲜护”体系销量破亿片，复购率达30%-40%，从代工转向品牌化发展 [19] - 无糖茶品牌果子熟了跨界推出精酿啤酒（果汁添加量≥50%，酒精度≥2.5%），寻求第二增长曲线，切入年复合增长率达18.5%的精酿啤酒赛道 [21] - 华润饮料旗下运动饮料品牌“魔力”通过产品升级（科学配方“电解质+氨基酸+葡萄糖+维生素”组合、运动盖包装）和体育营销（作为中国国家队官方运动饮料）强化市场地位 [22]

板块市场表现 - 食品ETF（515710）盘中场内价格最高涨幅达到1.28%，截至发稿时上涨0.64% [1] - 食品ETF（515710）在10:17成交价为0.629元，涨幅0.64%，成交量为1.46万手 [2] - 板块内大众品涨幅居前，天味食品大涨超3%，养元饮品涨超2%，燕京啤酒、安琪酵母、东鹏饮料等涨超1% [1] - 白酒龙头股表现亮眼，贵州茅台、五粮液、古井贡酒等均小幅上涨 [1] 政策驱动因素 - 贵州省政府于11月10日举行扩消费措施新闻发布会，介绍前三季度白酒推动政策 [2] - 政策鼓励企业以产销对接等方式推动白酒生产消费扩容升级，并抢抓元旦、春节等消费旺季 [2] - 计划组织开展黔酒中国行、黔酒全球行等系列促销活动，并实施贵州白酒出口倍增计划 [2] - 政策核心价值在于将白酒消费与产业升级、文化传播深度绑定，而非单纯短期促销 [3] 行业估值与前景 - 截至11月11日收盘，食品ETF标的指数细分食品指数市盈率为21.21倍，位于近10年来11.74%分位点的低位 [3] - 中金公司研报预计2026年白酒报表有望出清改善，上行拐点逐步清晰 [4] - 预计上半年开始行业迎来梯次修复，基本面率先修复且具有长期份额逻辑的龙头酒企获益最大 [4] - 广发证券指出三季度品牌力较强的龙头酒企展现出较强韧性，来年有望轻装上阵实现高质量发展 [4] 板块投资工具 - 食品ETF（515710）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，约6成仓位布局高端、次高端白酒龙头股 [5] - 近4成仓位兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头股 [5] - 前十权重股包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、伊利股份、海天味业等 [5] - 场外投资者可通过食品ETF联接基金（A类012548/C类012549）进行布局 [5]

行业投资评级 - 强于大市，维持 [1] 核心观点 - 白酒板块主动释放报表端压力，行业加速筑底，预计随着外部需求企稳将逐季向好 [3][14] - 大众品板块呈现结构性机会：软饮料相对景气，速冻食品迎来行业竞争拐点，零食量贩渠道维持高景气度 [3][7] - 多个子行业龙头公司展现出经营韧性，通过产品结构优化、渠道调整和费用管控，在弱复苏环境中实现利润率改善或提升 [4][7][8] 按目录分类总结 1 白酒 - 25年前三季度白酒板块营收同比下滑5.76%，归母净利润同比下滑6.85%；25Q3营收同比下滑18.38%，归母净利润同比下滑22.00%，板块主动释放压力加速筑底 [3][14] - 高端酒中茅台经营稳健，25Q3营收微增0.35%，五粮液和泸州老窖主动纾压，25Q3营收分别下滑52.66%和9.80% [3][17] - 次高端酒中山西汾酒展现韧性，25Q3营收增长4.05%，水井坊和舍得酒业加速下滑，酒鬼酒收入企稳 [3][21] - 苏皖白酒报表端继续出清，洋河股份等酒企25Q3业绩下滑幅度扩大，四季度进入淡季将以消化库存为主 [3][26][28] 2 大众品 2.1 软饮料 - 东鹏饮料25年前三季度营收同比增长34.13%，归母净利润同比增长38.91%，其中电解质饮料"补水啦"同比增长135.08%，表现亮眼 [3][30] - 承德露露和养元饮品25Q3营收环比改善，同比分别增长8.91%和11.88%，主因低基数及主品营收企稳 [3][30] 2.2 乳制品 - 伊利股份在高基数下表现稳健，25Q3营收同比增长4.42%，奶粉及奶制品和冷饮产品均实现较好增长 [3][34] - 新乳业利润率提升持续兑现，25Q3归母净利润同比增长27.67%，妙可蓝多盈利能力显著提升，25Q3归母净利润同比增长214.67% [3][34][36] 2.3 啤酒 - 25Q3主要啤酒企业量价增长放缓，青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒销量同比变化分别为0.32%/0.10%/-0.68%，受天气及现饮渠道需求承压影响 [5][38] - 成本持续改善推动毛利率提升，25Q3青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒毛利率同比分别提升1.44/2.16/1.70个百分点 [5][40] 2.4 速冻食品 - 行业竞争出现拐点，价格战不再边际恶化，安井、千味央厨等企业指出竞争转向理性与价值 [7][44] - 渠道方面传统渠道企稳，定制化渠道快速发展，产品思路聚焦大单品和结构优化，企业注重精准控费和效率提升 [7][45][47] 2.5 休闲零食 - 零食量贩渠道仍是增长主引擎，下游开店动力强劲，会员店与即时零售成为高势能增量渠道 [7][52] - 企业战略调整初见成效，盐津铺子、甘源食品等公司通过大单品驱动和费用精准投放，实现利润率改善 [7][51][54][55] 2.6 宠物行业/出海供应链 - 受海外关税政策影响，宠物食品出口代工业务承压，国内自主品牌保持高增长但销售费用高企压制短期利润 [8][57][58] - 宠物行业供应链上下游并购成为主题，保健品出口公司仙乐健康25Q3中国区业务强势反弹，收入增长超20% [8][59] 2.7 其他细分赛道 - 安琪酵母25Q3海外市场维持高增长，国内业务稳健，利润率受益于成本及运费下降持续提升 [8][62] - 巴比食品业绩亮眼，得益于持续开店及同店提升，新店型"手工小笼包堂食店"提升店均销售额 [8][62][63]

公司近期财务表现 - 2025年第三季度公司营业收入为39.1亿元，同比下降7.64% [4] - 2025年第三季度归母净利润为11.2亿元，同比下降8.95% [4] - 2025年第三季度扣非归母净利润为9.59亿元，同比下降0.81% [4] - 2025年第三季度经营现金流净额为-1.65亿元 [4] - 公司在华东、华中、华北等七大销售区域的销售收入全线下滑 [1] - 东北地区和西北地区销售收入下滑最为严重，降幅分别为32.08%和32.46% [1] 核心产品与品牌历史 - “六个核桃”品牌诞生于2005年，是公司的拳头产品 [3] - “经常用脑，就喝六个核桃”的广告语曾广为人知 [3] - 公司曾通过赞助《最强大脑》等节目进行品牌推广 [3] - “六个核桃”产品年营收一度高达90亿元，接近百亿规模 [3] - 在养元饮品总营收中，“六个核桃”的营收占比常年在88%至98%之间，核心地位举足轻重 [1] - 自2016年以来，“六个核桃”销量整体呈下滑趋势 [6] 多元化尝试与新产品发展 - 公司先后推出养元饮品燕麦奶、椰奶等多种植物奶产品 [6] - 但新推出的产品系列市场反响不佳，仿佛“石沉大海” [6] 投资策略演变与具体投资 - 公司投资策略从保守转向激进 [6] - 2019至2022年间，公司持有的交易性金融资产始终维持在70亿至105亿元的高位，其中绝大部分为理财产品 [6] - 2022年其105.3亿元理财投资的实际收益仅为2.285亿元，收益率约2.17% [6] - 2021年起，公司投资1亿元到人工智能企业重庆紫光华山智安科技 [6] - 公司投资8亿元入股锂离子电池企业瑞浦兰钧 [6] - 2023年公司投资16亿元于长江存储 [6] - 根据2024年年报，公司对长江存储的投资账面价值为16亿元 [7] - 公司对瑞浦兰钧能源股份有限公司的投资账面价值为5.94亿元 [7] - 公司身影频现二级市场，如持有嘉美包装等股票获益上千万元，并被动获得步步高股票 [11] 私募基金布局与近期股价表现 - 公司通过子公司泉泓投资进行股权投资，该基金由养元饮品与北京闻名投资基金管理有限公司共同发起设立 [8] - 2024年10月16日，公司宣布向私募基金泉泓投资增资10亿元 [12] - 增资完成后，私募基金总规模由30亿元增至40亿元，公司认缴出资额由29.97亿元增至39.97亿元，占比升至99.925% [12] - 2024年9月，受长江存储完成股改等消息影响，公司股价从9月24日到10月10日7个交易日内涨幅高达62%，总市值冲上434亿元 [8] - 截至近期收盘，公司股价涨幅仍超30%，每股报收28.13元，总市值为354亿元 [8] - 公司持有长江存储0.98%的股份，持股比例较低，且该项投资尚未获得收益 [8]

2025年三季报整体业绩 - 公司年初至报告期末营业收入为39.1亿元，同比下降7.64% [1] - 公司归母净利润为11.2亿元，同比下降8.95% [1] - 公司扣非归母净利润为9.59亿元，同比下降0.81% [1] - 公司经营现金流净额为-1.65亿元 [1] 2025年第三季度单季业绩 - 公司第三季度营业收入为14.4亿元，同比上升11.88% [2][3] - 公司第三季度归母净利润为3.75亿元，同比上升88.20% [2][3] - 公司第三季度扣非归母净利润为3.32亿元，同比上升72.52% [2][3] - 业绩改善主要原因是联营企业亏损较上年同期减少以及销售收入较上年同期增加 [3][4] 核心产品与历史趋势 - 公司核心产品“六个核桃”在总营收中占比常年在88%至98%之间 [4] - 2016年以来“六个核桃”销量整体呈下滑趋势 [5] - 2018年至2024年，公司核桃乳产品销售量从85.68万吨下降至56.53万吨，降幅达34% [5] - 2025年上半年度，公司营业收入为24.65亿元，同比下降16.19%，归母净利润为7.44亿元，同比下降27.76% [5] 公司运营与战略调整 - 2025年上半年度销售费用达3.3亿元，较上年同期增长3.73%，主要原因是广告费增加 [5] - 2025年上半年度研发费用较上年同期下降11.20%，主要原因是研发项目开展时间较晚 [5] - 公司通过控制的芜湖闻名泉泓投资管理合伙企业向长江存储增资16亿元，占其2024年净利润的93% [6] - 截至目前，该项投资持有长江存储0.98%的股份，账面价值为16亿元，尚未获得收益 [6]

公司概况 - 公司成立于1997年9月24日，于2018年2月12日在上海证券交易所上市，是国内植物蛋白饮料行业的领先企业，专注于核桃乳等产品 [1] - 公司主营业务为以核桃仁为原料的植物蛋白饮料的研发、生产和销售 [1] 经营业绩 - 2025年三季度公司营业收入为39.05亿元，在行业中排名第2位，行业平均数为37.27亿元 [2] - 2025年三季度公司净利润为11.19亿元，在行业中排名第2位，行业平均数为7.03亿元 [2] - 2024年公司总营收为60.58亿元，同比下滑2%，归母净利润为17.22亿元，同比增长17% [5] 财务指标 - 2025年三季度公司资产负债率为20.56%，低于行业平均水平40.04% [3] - 2025年三季度公司毛利率为44.57%，高于行业平均水平37.58% [3] - 核桃乳业务毛利率为48.44%，同比提升1个百分点 [5] 业务亮点 - 功能性饮料业务表现亮眼，营收同比增长45% [5] - 电商销售渠道收入增长54% [5] - 华北地区营收同比增长11% [5] - 公司持续推出新品，拓展早餐消费场景，丰富产品矩阵 [5] 股东结构与管理层 - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为3.28万，较上期增加86.19% [5] - 实际控制人及董事长姚奎章自2006年3月起任职，2024年薪酬为18万元 [4] - 总经理范召林自2008年9月起任职，2024年薪酬为190万元 [4]

板块整体表现 - 饮料乳品板块在10月30日整体下跌0.54%，表现弱于上证指数（下跌0.73%）和深证成指（下跌1.16%）[1] - 板块内部分化明显，领跌个股为均瑶健康，下跌3.52%，领涨个股为维维股份，上涨2.97%[1][2] 个股价格表现 - 上涨个股中，维维股份涨幅最大为2.97%，成交额4.07亿元，新乳业上涨2.47%，成交额1.67亿元[1] - 下跌个股中，均瑶健康跌幅最大为3.52%，欢乐家下跌3.26%，品渥食品下跌2.90%[2] - 行业龙头伊利股份微涨0.66%，收盘价27.36元，成交额达17.02亿元，为板块最高[1] 资金流向分析 - 当日饮料乳品板块整体获得主力资金净流入1.93亿元，但游资资金净流出1.53亿元，散户资金净流出3939.05万元[2] - 伊利股份获得主力资金净流入2.85亿元，主力净占比高达16.76%，但遭遇游资净流出1.13亿元和散户净流出1.72亿元[3] - 承德露露和妙可蓝多分别获得主力资金净流入4262.07万元和2036.51万元，主力净占比分别为16.28%和16.18%[3]

板块整体表现 - 饮料乳品板块当日整体下跌0.63%，表现弱于大盘，上证指数下跌0.22%，深证成指下跌0.44% [1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌 [1][2] - 板块整体资金呈净流出状态，主力资金净流出1.5亿元，但游资和散户资金分别净流入1.04亿元和4570.9万元 [2] 领涨个股表现 - 骑士乳业领涨板块，涨幅为1.73%，收盘价为9.98元，成交量为9.02万手，成交额为9090.91万元 [1] - 皇氏集团上涨0.83%，收盘价为3.66元，成交量为12.10万手，成交额为4419.34万元 [1] - 熊猫乳品上涨0.76%，收盘价为26.45元，成交量为3.05万手，成交额为8045.73万元 [1] 领跌个股表现 - 养元饮品领跌板块，跌幅为3.84%，收盘价为28.80元，成交量为15.92万手，成交额为4.64亿元 [2] - 佳禾食品下跌2.53%，收盘价为11.94元，成交量为10.46万手，成交额为1.26亿元 [2] - 新乳业下跌1.31%，收盘价为16.60元，成交量为6.60万手，成交额为1.10亿元 [2] 个股资金流向 - 贝因美主力资金净流入1820.22万元，主力净占比9.36%，但游资和散户资金分别净流出690.76万元和1129.46万元 [3] - 承德露露主力资金净流入526.83万元，主力净占比6.01% [3] - 天润乳业主力资金净流入432.37万元，主力净占比7.25% [3]