报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年前三季度营收208.05亿元，同比+2.97%，归母净利润25.64亿元，同比+19.68%；Q3营收70.81亿元，同比+0.85%，环比+8.77%，归母净利润8.42亿元，同比-4.29%，环比+9.33%，扣非归母净利润8.52亿元，同比-0.97%，环比+13.58%；维持2024 - 2026年盈利预测，预计归母净利润分别为33.06、35.20、46.87亿元，EPS分别为1.39、1.47、1.96元，当前股价对应PE分别为14.5、13.6、10.2倍，看好矿山端产能扩张潜力，维持“买入”评级 [5] - 2024Q3钛白粉市场均价15404.5元/吨，较Q2环比-762元/吨；海绵钛市场均价4.72万元/吨，较Q2环比下降0.43万元/吨；钛精矿（TiO2≥46%）市场均价2227.5元/吨，较Q2环比+20元/吨；全球钛精矿供给端增量有限，需求稳步增长，供需格局偏紧，价格有望维持高位；公司积极推进两矿联合开发项目，预计2025年钛精矿、铁精矿产能分别达248、760万吨/年，产能扩张有望贡献业绩增量 [5] - 公司拟向全体股东每10股派发人民币现金股利3.00元（含税），共计派发现金红利额7.13亿元（含税）；2017 - 2023年间平均股利支付率达72.25%，累计现金分红148.37亿元；2024年前三季度拟累计现金分红21.44亿元，股利支付率达83.65%，股利支付率进一步提升 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 日期为2024/10/28，当前股价20.07元，一年最高最低23.20/15.12元，总市值478.93亿元，流通市值399.12亿元，总股本23.86亿股，流通股本19.89亿股，近3个月换手率57.42% [3] 财务预测摘要 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|24,113|26,765|28,584|30,509|32,040| |YOY(%)|17.2|11.0|6.8|6.7|5.0| |归母净利润(百万元)|3,419|3,226|3,306|3,520|4,687| |YOY(%)|-26.9|-5.6|2.5|6.5|33.2| |毛利率(%)|30.2|26.7|25.2|25.1|31.0| |净利率(%)|14.7|12.1|12.2|12.1|15.4| |ROE(%)|15.2|13.0|12.2|11.5|13.3| |EPS(摊薄/元)|1.43|1.35|1.39|1.47|1.96| |P/E(倍)|14.0|14.8|14.5|13.6|10.2| |P/B(倍)|2.3|2.1|1.9|1.6|1.4|[6] 资产负债表（百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|20110|20119|31827|20371|33877| |现金|8726|7007|19369|7987|21524| |应收票据及应收账款|2377|3393|1805|2889|2040| |其他应收款|236|158|209|210|216| |预付账款|630|309|1597|437|1699| |存货|6547|7328|6922|6922|6473| |其他流动资产|1593|1925|1926|1925|1926| |非流动资产|39079|43698|46908|47839|48295| |长期投资|337|860|900|905|910| |固定资产|18120|23511|26328|26729|26780| |无形资产|7042|6734|7422|8204|8970| |其他非流动资产|13580|12593|12257|12001|11634| |资产总计|59189|63817|78736|68210|82171| |流动负债|26178|26614|36204|24725|36604| |短期借款|5617|8198|5000|5003|5000| |应付票据及应付账款|15030|10279|21624|11009|21979| |其他流动负债|5531|8137|9580|8714|9625| |非流动负债|9744|12179|14027|11276|8424| |负债合计|35922|38793|50231|36001|45028| |少数股东权益|2449|2543|2717|2902|3149| |股本|2390|2385|2385|2385|2385| |资本公积|14542|14413|14413|14413|14413| |留存收益|5164|6241|9721|13426|18359| |归属母公司股东权益|20818|22482|25788|29308|33995| |负债和股东权益|59189|63817|78736|68210|82171|[7] 利润表（百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|24113|26765|28584|30509|32040| |营业成本|16834|19617|21375|22843|22102| |营业税金及附加|277|362|368|383|417| |营业费用|428|546|552|592|648| |管理费用|1424|999|1143|1220|1442| |研发费用|1014|1014|966|1068|1282| |财务费用|102|237|260|267|407| |资产减值损失|/|/|-30 -183 -50 -50 -50|/|/| |其他收益|132|224|203|237|241| |公允价值变动收益|2|0|0|0|0| |投资净收益|/|/|-91 -68 -88 -100 -100|/|/| |资产处置收益|/|-10 -8 0|/|0|0| |营业利润|4086|3917|4084|4323|5934| |营业外收入|15|33|40|50|60| |营业外支出|28|33|30|40|50| |利润总额|4073|3917|4094|4333|5944| |所得税|536|671|614|628|1010| |净利润|3537|3246|3480|3705|4933| |少数股东损益/归属母公司净利润|118/3419|20/3226|174/3306|185/3520|247/4687| |EBITDA|6409|7455|7387|7930|9757| |EPS(元)|1.43|1.35|1.39|1.47|1.96|[7] 现金流量表（百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|3197|3404|19846|-4257 20770|/| |净利润|3537|3246|3480|3705|4933| |折旧摊销|1703|2541|2747|3178|3518| |财务费用|102|237|260|267|407| |投资损失|91|68|88|100|100| |营运资金变动|/|-2438 -3216 13271|/|-11507 11812|/| |其他经营现金流|202|528|0|0|0| |投资活动现金流|/|/|-5588 -2977 -6045 -4209 -4073|/|/| |资本支出|4679|2941|5917|4104|3968| |长期投资|/|-197 72|/|-40 -5 -5|/| |其他投资现金流|/|/|-713 -108 -88 -100 -100|/|/| |筹资活动现金流|2893|/|-1220 -1439 -2918 -3158|/|/| |短期借款|993|2581|/|-3198 3|-3| |长期借款|4606|2352|1849|/|-2751 -2851| |普通股增加|9|/|-5 0|0|0| |资本公积增加|458|/|-129 0|0|0| |其他筹资现金流|/|/|/|/|-3173 -6018 -90 -169 -304| |现金净增加额|544|/|-804 12362|/|-11384 13539|[7] 主要财务比率 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力|/|/|/|/|/| |营业收入(%)|17.2|11.0|6.8|6.7|5.0| |营业利润(%)|-26.4|-4.1|4.3|5.9|37.3| |归属于母公司净利润(%)|-26.9|-5.6|2.5|6.5|33.2| |获利能力 毛利率(%)|30.2|26.7|25.2|25.1|31.0| |净利率(%)|14.7|12.1|12.2|12.1|15.4| |ROE(%)|15.2|13.0|12.2|11.5|13.3| |ROIC(%)|11.0|9.1|8.4|8.5|10.4| |偿债能力|/|/|/|/|/| |资产负债率(%)|60.7|60.8|63.8|52.8|54.8| |净负债比率(%)|32.0|60.6|5.7|32.1|-16.0| |流动比率|0.8|0.8|0.9|0.8|0.9| |速动比率|0.5|0.4|0.6|0.5|0.7| |营运能力|/|/|/|/|/| |总资产周转率|0.5|0.4|0.4|0.4|0.4| |应收账款周转率|11.4|10.2|0.0|0.0|0.0| |应付账款周转率|3.6|3.4|7.2|0.0|0.0| |每股指标（元）|/|/|/|/|/| |每股收益(最新摊薄)|1.43|1.35|1.39|1.47|1.96| |每股经营现金流(最新摊薄)|1.34|1.43|8.32|-1.78 8.70|/| |每股净资产(最新摊薄)|8.72|9.42|10.81|12.28|14.25| |估值比率|/|/|/|/|/| |P/E|14.0|14.8|14.5|13.6|10.2| |P/B|2.3|2.1|1.9|1.6|1.4| |EV/EBITDA|9.0|8.8|7.1|7.7|4.6|[7]