报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 金徽酒2024年前三季度营收23.3亿元，同比+15.3%；归母净利润3.3亿元，同比+22.2%；Q3营收5.7亿元，同比+15.8%，归母净利0.38亿元，同比+108.8% [4] - 维持2024 - 2026年盈利预测，预计归母净利润分别为4.0亿元、4.9亿元、6.0亿元，同比分别+20.7%、+24.0%、+22.3%，EPS分别为0.78元、0.97元、1.19元，当前股价对应PE分别为27.9、22.5、18.4倍 [4] - 公司注重市场基础、坚定调整产品结构，收入稳健增长，随着结构升级，净利润弹性有望持续 [4] 各部分总结 产品结构 - 前三季度300元以上/100 - 300元/100元以下分别实现4.7/12.0/6.0亿元，同比分别+43.8%/+15.0%/-2.54%；Q3分别实现营收1.60/3.1/0.8亿元，同比+42.1%/+14.9%/-24.3% [5] - 中高档产品好于行业，因西北升级趋势仍在，公司营销转型，积极参与政商务活动，资源重点向中高档投入 [5] 市场区域 - 前三季度省内/省外分别实现17.2/5.5亿元，同比+13.9%/+15.7%；Q3省内/省外分别为3.7/1.7亿元，同比+4.4%/+37.9% [6] - 省内高基数下通过结构升级实现较好增长，省外新增市场如华东、华北持续招商，原有环甘肃市场深耕沉淀，增速快 [6] 费用与盈利 - Q3毛利率下降1.52pct，因赠品等市场费用一部分计入成本 [7] - Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率同比变动-3.19/-1.81/+0.37pct，前期费用投入产生效果，随着中高档产品占比提升，盈利弹性显现，Q3净利率大幅提升2.9pct [7] 财务预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,012|2,548|3,004|3,534|4,054| |YOY(%)|12.5|26.6|17.9|17.7|14.7| |归母净利润(百万元)|280|329|397|492|601| |YOY(%)|-13.7|17.3|20.7|24.0|22.3| |毛利率(%)|62.8|62.4|63.4|63.7|64.2| |净利率(%)|13.9|12.7|13.0|13.7|14.6| |ROE(%)|8.9|9.7|11.1|12.5|13.7| |EPS(摊薄/元)|0.55|0.65|0.78|0.97|1.19| |P/E(倍)|39.5|33.7|27.9|22.5|18.4| |P/B(倍)|3.5|3.3|3.1|2.9|2.6| [8]