报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[1] 报告的核心观点 1. 公司三季度业绩下滑释放压力,产品端更加聚焦兼系列培育,兼8新品承上启下,渠道端持续梳理厂商关系,强化平台模式运作,提升渠道管控力。[1] 2. 当前行业需求承压背景下,省内竞争加剧,公司战略端回归动销培育,聚焦渠道、终端去库,需求回暖后或可贡献更大弹性。[1] 根据相关目录分别进行总结 事项 1. 公司发布2024年三季报,前三季度实现营收43.6亿元,同降1.9%;归母净利13.1亿元,同降2.8%;单Q3实现营收12.0亿元,同降22.0%;归母净利3.6亿元,同降27.7%。[1] 评论 1. 增速由正转负,兼8表现较好。单Q3收入同降22.0%,其中酒类收入同降22.8%,营收下滑明显。兼系列去年新品铺货基数较高,兼10、兼20今年进入动销培育期,周转尚待提升,预计销量下滑,新品兼8定位200元核心价格带,高费投下市场接受度高,周转加速贡献增量。[1] 2. 盈利有所承压,现金流相对较好。单Q3毛利率同比下降5.9pcts,主要系产品结构略有下移,叠加货折费用加大所致。费用端,单Q3税金及附加率同比提升2.9pcts,主要系去年兼系列新品生产节奏扰动致基数较低所致;销售费用率同比下降3.0pcts,主要系去年兼系列新品铺货费投力度较大,今年整体费用管控加强所致;管理费用率同比提升1.3pcts,主要系折旧摊销费用增加所致。单Q3净利率同比下降2.4pcts,盈利有所承压。现金流方面,单Q3销售回款同比提升1.8%,经营性现金流净额同比下降8.3%,好于营收表现。[1] 3. 兼系聚焦去库,报表释放压力。当前行业整体承压,需求走弱,省内主流酒企均加大费投抢占市场,市场竞争加剧。公司放宽增长要求,理性务实聚焦改革,产品端兼系列铺货完成聚焦库存去化,费投加大培育终端消费,及时推出兼8新品,性价比定位叠加高渠道利润,终端动销良好,承上启下支撑业绩,兼5、兼6焕新扩量不提价,强化性价比。渠道端持续梳理厂商关系,提升渠道管控力,合肥区域平台公司运营反馈较好。[1] 投资建议 1. 兼8聚焦动销培育,业绩调整释放压力,维持"推荐"评级。当前行业需求承压背景下,省内竞争加剧,公司三季度业绩下滑释放压力,产品端更加聚焦兼系列培育,兼8新品承上启下,渠道端持续梳理厂商关系,强化平台模式运作,提升渠道管控力,战略端行业承压期回归动销培育,聚焦渠道、终端去库,需求回暖后或可贡献更大弹性。[1] 财务预测 1. 调整24-26年EPS预测为2.56/2.23/2.42元(原预测值为3.24/3.64/4.09元),给予25年20倍PE,调整目标价至45元。[1]