报告公司投资评级 - 报告将上海家化的投资评级下调为"增持"[4] 报告的核心观点 业绩简评 - 公司2024年前三季度营收44.77亿元,同比下降12.07%;归母净利润1.63亿元,同比下降58.72%[2] - 单季度来看,2024年第三季度营收11.56亿元,同比下降20.93%;归母净利润亏损7530万元,扣非净利润亏损1.15亿元,改革阵痛期收入与利润均有所承压[2] 经营分析 - 改革期主动战略性调整,如线上/线下经销商转自营、百货渠道降低库存等一次性影响扰动业绩表现[3] - 2024年第三季度毛利率同比下降3.2个百分点至54.5%,销售费用率同比上升6.8个百分点至50%,主要系收入下降和加强品牌投入[3] - 线上运营持续增强,聚焦品牌建设,如六神线上增长提速、玉泽加速完善小红书和抖音平台达人短阵建设等[3] - 密集推进品牌营销活动,如双妹与佰草集亮相李佳琦《新所有女生的offer》,双妹玉容霜双11李佳琦开播1分钟售罄等,有望带动Q4国内电商收入恢复正增长[4] 盈利预测和评级 - 考虑到改革显效仍需一定时间,短期业绩有所承压,下调盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为2.7/3.6/4.7亿元,同比变化为-47%/+35%/+29%[4] - 对应2024-2026年PE分别为44/33/25倍,下调至"增持"评级[4]