报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年前三季度新凤鸣营收增长但归母净利润下降，第三季度盈利回落，主要因淡季产品毛利收窄和库存贬值；产能增量放缓，未来长丝盈利可期，看好公司长丝板块盈利修复，认为其未来有较高业绩增长空间 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年前三季度公司实现营业收入491.97亿元，同比增长11.31%；归母净利润7.46亿元，同比下降15.91%；扣非后归母净利润6.37亿元，同比下降13.60%；基本每股收益0.50元，同比下降15.25% [1] - 2024年第三季度公司实现营业收入179.24亿元，同比增长11.91%，环比增长6.56%；归母净利润1.41亿元，同比下降65.41%，环比下降57.23%；扣非后归母净利润0.98亿元，同比下降73.41%，环比下降68.23%；基本每股收益0.09元，同比下降65.32% [1] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为10.09、14.64和17.62亿元，增速分别为 - 7.1%、45.0%和20.4%，EPS（摊薄）分别为0.66、0.96和1.16元/股，2024 - 2026年PE分别为17.81、12.28和10.20倍 [1] 行业分析 - 2024年前三季度国际油价震荡运行，布伦特平均油价81.6美元/桶，与去年同期基本持平，第三季度平均78.7美元/桶；公司产品主要原料PTA、MEG、PX平均进价分别同比 - 2.28%、 + 11.71%、 - 1.75%，成本中枢抬升 [1] - 前三季度全国居民人均衣着消费支出同比增长5.1%，我国限额以上服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额同比增长0.2%，需求端偏稳运行；7、8月为涤纶长丝传统淡季，产品价格及毛利收窄，伴随库存贬值，公司第三季度盈利回落 [1] 产能与盈利 - 第三季度新凤鸣新拓36万吨产能新增，第四季度约50万吨产能待投，今年整体新增产能约110万吨，较2023年的346万吨明显缩减 [1] - 10月以来涤纶长丝行业平均库存18天左右，环比9月下降10%；POY、FDY、DTY产品单吨盈利较三季度平均分别变化 + 53、 + 23、 + 30元/吨；10月江浙织机开工率、加弹开机率平均分别为83%、93%，相较9月月均环比 + 7pct、 + 1pct [1] 重要财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|50,787|61,469|66,126|64,187|69,206| |增长率YoY %|13.4%|21.0%|7.6%|-2.9%|7.8%| |归属母公司净利润(百万元)| - 206|1,086|1,009|1,464|1,762| |增长率YoY%| - 109.1%|628.4%| - 7.1%|45.0%|20.4%| |毛利率 %|3.7%|5.8%|5.9%|7.0%|7.1%| |净资产收益率ROE%| - 1.3%|6.5%|5.7%|7.7%|8.5%| |EPS(摊薄)(元)| - 0.13|0.71|0.66|0.96|1.16| |市盈率P/E(倍)|—| |16.55|17.81|12.28|10.20| |市净率P/B(倍)| |1.14|1.07|1.02|0.94|0.86| [3] 资产负债表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|11,909|14,549|18,460|22,191|25,467| |货币资金|6,290|8,111|10,951|14,956|17,697| |应收票据|0|0|0|0|0| |应收账款|576|965|1,102|1,070|1,153| |预付账款|501|354|623|597|643| |存货|3,719|4,309|4,669|4,477|4,821| |其他|823|810|1,115|1,092|1,153| |非流动资产|29,399|30,591|29,866|29,278|28,449| |长期股权投资|327|374|374|374|374| |固定资产（合计）|22,615|25,016|24,667|24,079|23,250| |无形资产|1,745|1,737|1,737|1,737|1,737| |其他| | | | | | |资产总计|41,308|45,140|48,326|51,469|53,917| |流动负债|15,196|16,786|18,286|19,165|19,051| |短期借款|8,491|9,202|10,702|11,807|11,239| |应付票据|1,194|1,820|1,902|1,824|1,964| |应付账款|2,661|2,633|2,767|2,653|2,857| |其他| | | | | | |非流动负债| | | | | | |长期借款|7,356|7,879|8,679|9,479|10,279| |其他|3,053|3,677|3,756|3,756|3,756| |负债合计|25,604|28,343|30,721|32,400|33,086| |少数股东权益|0|1|1|1|1| |归属母公司股东权益|15,704|16,796|17,604|19,067|20,830| |负债和股东权益|41,308|45,140|48,326|51,469|53,917| [4] 利润表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|50,787|61,469|66,126|64,187|69,206| |营业成本|48,904|57,881|62,251|59,690|64,276| |营业税金及附加|90|176|165|160|173| |销售费用|84|101|99|103|110| |管理费用|652|693|661|730|753| |研发费用|1,078|1,198|1,323|1,299|1,378| |财务费用|549|510|569|571|491| |减值损失合计| - 165| - 83|0|0|0| |投资净收益|22|33|23|28|31| |其他|183|256|216|232|239| |营业利润| - 530|1,116|1,298|1,895|2,295| |营业外收支|64|58|48|57|54| |利润总额| - 466|1,174|1,346|1,952|2,350| |所得税| - 260|88|336|488|587| |净利润| - 206|1,086|1,009|1,464|1,762| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润| - 206|1,086|1,009|1,464|1,762| [4] 现金流量表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|3,185|3,659|4,420|5,905|6,356| |净利润| - 206|1,086|1,009|1,464|1,762| |折旧摊销|2,541|2,858|3,349|3,589|3,829| |财务费用|753|794|813|899|939| |投资损失| - 275| - 32| - 46| - 23| - 28| |营运资金变动|224| - 1,040| - 635|38| - 91| |其它| - 95|7| - 92| - 56| - 53| |投资活动现金流| - 5,417| - 3,422| - 2,509| - 2,916| - 2,917| |资本支出| - 5,370| - 3,277| - 2,954| - 2,944| - 2,947| |长期投资| - 22|14|0|0|0| |其他| - 25| - 159|445|28|31| |筹资活动现金流|3,009|565|1,000|1,016| - 697| |吸收投资|1|1| - 145|0|0| |借款|3,130|1,234|2,300|1,905|232| |支付利息或股息| - 1,022| - 791| - 813| - 899| - 939| |现金流净增加额|816|862|2,840|4,005|2,742| [4]