报告公司投资评级 - 买入 (维持) [1] 报告的核心观点 - 业绩不及预期，销售回款承压 [1] - 省内营收占比提升，电商渠道稳定增长 [1] - 发布回购方案，体现公司信心 [2] - 盈利预测调整，维持"买入"投资评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024Q1-3 总营收 44.60 亿元（同减 14.97%），归母净利润 6.69 亿元（同减 48.35%），扣非净利润 6.54 亿元（同减 47.97%） [1] - 2024Q3 总营收 11.89 亿元（同减 30.72%），归母净利润 0.78 亿元（同减 79.22%），扣非净利润 0.75 亿元（同减 79.11%） [1] - 2024Q1-3 毛利率/净利率分别为 67.90%/14.96%，分别同比 -7.38/-9.78pcts；2024Q3 分别为 63.66%/6.34%，分别同比 -10.97/-15.59pcts [1] - 2024Q1-3 销售/管理费用率分别为 21.38%/9.82%，分别同比 +2.57/+0.48pcts；2024Q3 销售/管理费用率为 24.84%/11.01%，分别同比 +3.38/+0.15pcts [1] - 2024Q1-3/2024Q3 经营活动现金流净额分别为 -1.44/-1.24 亿元，去年同期分别为 5.80/-0.59 亿元；2024Q1-3/2024Q3 销售回款分别为 45.85/11.47 亿元，分别同比 -16.23%/-21.40% [1] 产品与渠道 - 2024Q1-3 酒类收入 40.35 亿元（同减 -16.68%）：其中，2024Q1-3 中高档酒/普通酒营收分别为 34.98/5.37 亿元，分别同比 -15.70%/-22.53%；2024Q3 营收分别为 8.97/1.53 亿元，分别同比 -35.66%/-14.96% [1] - 2024Q1-3 省内/省外营收分别为 12.56/27.79 亿元，分别同比 -8.61%/-19.88%，分别占营收 31.13%/68.87%，省内营收占比持续提升 [1] - 2024Q3 省内/省外营收分别为 3.47/7.03 亿元，分别同比 -21.59%/-37.87% [1] - 2024Q1-3 批发代理/电商销售营收分别为 37.13/3.22 亿元，分别同比 18.30%/+7.92%；2024Q3 营收分别为 9.84/0.66 亿元，分别同比 -35.56%/+39.10%，电商营收实现两位数增长 [1] - 截至 2024Q3 末，总经销商 2763 家，较年初增加 108 家 [1] 回购方案 - 公司拟回购股份 109.89-219.78 万股，占总股本比例 0.33%-0.66%，预计用于员工持股计划或股权激励；回购价格上限为 91.00 元/股，预计回购金额为 1.00-2.00 亿元，在董事会审议通过后 6 个月内实施回购方案 [2] 盈利预测 - 调整公司 2024-2026 年 EPS 为 2.83/3.83/4.83（前值为 3.67/4.60/5.47）元，当前股价对应 PE 分别为 24/18/14 倍，维持"买入"投资评级 [3] 财务预测 - 主营收入（百万元）：2023A 7,081，2024E 5,767，2025E 6,634，2026E 7,375；增长率（%）：2023A 16.9%，2024E -18.6%，2025E 15.0%，2026E 11.2% [5] - 归母净利润（百万元）：2023A 1,771，2024E 944，2025E 1,277，2026E 1,609；增长率（%）：2023A 5.1%，2024E -46.7%，2025E 35.2%，2026E 26.0% [5] - 摊薄每股收益（元）：2023A 5.32，2024E 2.83，2025E 3.83，2026E 4.83 [5] - ROE（%）：2023A 23.4%，2024E 11.2%，2025E 13.3%，2026E 14.4% [5] 分析师介绍 - 孙山山：经济学硕士，6 年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等 [8] - 肖燕南：湖南大学金融硕士，于 2023 年 6 月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块 [8] - 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3 年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域 [8] - 张倩：厦门大学金融学硕士，于 2024 年 7 月加入华鑫证券研究所，研究方向是调味品、速冻品以及除徽酒外的地产酒板块 [8]