报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 收入有所承压，政策利好助推修复 - 当前我国集成品类市场仍处调整期，背后反馈的是地产行业低迷对新增需求的影响 [1] - 随着以旧换新政策深入落地与实施，近期厨电市场需求端提振明显 [1] - 公司作为赛道龙头有望伴随行业回暖迎来经营改善 [1] Q3毛利率走低，费用率提升拖累业绩 - 24Q3公司整体毛利率39.1%，同比下降10.4个百分点 [1] - 费用端，公司24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为30.8%/10.3%/8.6%/-0.2%，同比上升8.3/4.2/2.7/1.2个百分点 [1] - 受收入规模萎缩影响费用率延续同比上行态势 [1] 财务数据和估值 - 预计公司24-26年归母净利润分别为0.3/0.9/1.4亿元，对应PE 225x/63x/41x [1] - 营业收入24-26年分别为1540.39/1625.12/1774.63百万元 [2] - 归属母公司净利润24-26年分别为25.63/91.71/140.93百万元 [2] - 毛利率24-26年分别为43.63%/44.23%/44.63% [7] - 净利率24-26年分别为1.56%/5.52%/8.52% [7] 行业分析 - 地产数据疲软背景下，23年以来集成灶赛道表现较平淡 [1] - 伴随行业从过去高增长阶段进入新的高质量发展阶段，头部品牌仍有望依托长期技术积累与渠道布局,以及较好的品牌知名度、市场影响力增强其经营稳定性 [1] - 火星人作为行业龙头,已构筑起线上、线下双轮驱动的领先模式,同时持续扩张KA、家装等新兴流量入口 [1]