报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 24Q3公司实现收入5.67亿元（同比-0.9%），归母净利润0.35亿元（同比-43.4%），扣非归母净利润0.33亿元（同比-43.4%） [2] - 内销需求平淡、自主品牌增长承压、外销增速稳健，Q3收入表现基本平稳 [2] - 伴随竞争加剧，线上&线下投放加大，净利率短期承压 [2] - 下调公司2024-2026年归母净利润至1.7亿元、2.0亿元、2.4亿元，对应PE为20X、17X、14X [4] 根据相关目录分别进行总结 自主品牌 - 线上增长放缓、线下延续高速扩张 [2] - 以抖音为代表的新零售渠道放量，流量外溢至天猫&京东等传统电商渠道，但伴随智能马桶行业价格竞争加剧、轻智能需求占比提升，整体销量增长不达预期、ASP有所下滑 [2] - 公司积极参与换新补贴活动，天猫平台使用广州补贴（15%）、京东平台使用厦门补贴（20%）、全国下单均可享受，有望推动销量回暖 [2] - 建材渠道稳步扩张、家电新渠道延续快速放量，线下渠道护城河更深，竞争较线上渠道相对温和，公司有望通过逆势布局逐步构筑壁垒 [2] 代工 - 内销代工承压、外销水件相对稳健、智能马桶代工出海延续快速放量 [2] - 智能马桶代工：伴随大客户自制比例逐步提高，全年内销销量预计有所下滑、预期保守；外销新客户加速拓展，主要布局北美&中东市场，2024年预计高速增长，驱动代工客户结构优化、盈利能力提升 [2] - 传统冲水组件：海外趋势逐步回暖，国内有所下滑 [2] 销售费用率抬升，营运能力基本平稳 - 24Q3公司毛利率为27.4%（同比-2.2pct），归母净利率为6.2%（同比-4.7pct） [3] - 24Q3销售/管理/研发费用率分别为11.9%/4.7%/4.2%（同比+1.8pct/基本持平/+0.9pct），销售费用率提高预计主要系代言人费用、线上营销推广、线下渠道扩张等费用投放加大 [3] - 24Q3公司经营性现金净流入0.38亿元（同比-0.64亿元），截止24Q3末公司应收账款周转天数为51天（同比-18天），应付账款周转天数为51天（同比-8天），存货周转天数为77天（同比+4天） [3] 盈利预测与投资评级 - 考虑需求超预期下行、地产压力仍存，下调公司2024-2026年归母净利润至1.7亿元、2.0亿元、2.4亿元，对应PE为20X、17X、14X，维持"买入"评级 [4] 财务指标 - 2022A营业收入1,960百万元，归母净利润211百万元；2023A营业收入2,184百万元，归母净利润219百万元；2024E营业收入2,347百万元，归母净利润171百万元；2025E营业收入2,621百万元，归母净利润200百万元；2026E营业收入2,970百万元，归母净利润239百万元 [5] - 2022A营业收入增长率4.9%，归母净利润增长率51.4%；2023A营业收入增长率11.5%，归母净利润增长率3.6%；2024E营业收入增长率7.4%，归母净利润增长率-21.7%；2025E营业收入增长率11.7%，归母净利润增长率17.1%；2026E营业收入增长率13.3%，归母净利润增长率19.3% [5] - 2022A EPS 0.50元，P/E 16.3倍，P/B 1.8倍；2023A EPS 0.52元，P/E 15.8倍，P/B 1.7倍；2024E EPS 0.41元，P/E 20.1倍，P/B 1.6倍；2025E EPS 0.48元，P/E 17.2倍，P/B 1.5倍；2026E EPS 0.57元，P/E 14.4倍，P/B 1.4倍 [5] 股票信息 - 行业：家居用品 [6] - 前次评级：买入 [6] - 10月28日收盘价：8.24元 [6] - 总市值：3,443.27百万元 [6] - 总股本：417.87百万股 [6] - 其中自由流通股：62.38% [6] - 30日日均成交量：8.58百万股 [6]