投资评级 - 投资评级为增持-A，12个月目标价为23.79元 [4][8] 核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业收入20.18亿元，同比下降18.11%；归母净利润3.51亿元，同比下降49.63% [1] - Q3单季度公司实现营业收入8.16亿元，同比增长11.21%，环比增长8.76%；归母净利润1.86亿元，同比下降0.46%，环比增长66.94% [1] - 公司毛利率为83.45%，同比下降2.60pct；净利率为17.40%，同比下降10.89pct [2] - Q3单季度公司毛利率为82.97%，环比下降0.63pct；净利率为22.76%，环比上升7.92pct [2] 财务表现 - 2024年前三季度公司期间费用率为61.74%，同比增长6.01pct [2] - Q3单季度公司期间费用率为54.22%，环比下降6.82pct [2] - 2024年前三季度公司销售费用率为33.27%，同比下降1.04pct；管理费用率为12.12%，同比增长5.17pct [2] - Q3单季度公司销售费用率为33.63%，环比上升2.03pct；管理费用率为8.54%，环比下降4.98pct [2] 产品与研发 - 公司全资子公司民海生物研发的冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）于2023年9月取得NMPA签发的《药品注册证书》 [3] - 2024年上半年公司人二倍体细胞狂犬疫苗实现批签发90.49万剂，实现销售收入1.17亿元 [3] - 公司拥有近30项在研项目，2024年以来多项在研产品取得阶段性进展 [3][6] 国际化战略 - 公司已与印度尼西亚、巴基斯坦、沙特等十多个国家合作方就13价肺炎疫苗、23价肺炎疫苗等产品达成合作协议 [7] - 2024年4月公司全资子公司民海生物与阿斯利康签署《战略合作备忘录》，共同探索疫苗领域的全方位合作 [7] - 2023年10月公司13价肺炎疫苗获得印度尼西亚《上市许可证》，2024年1月与印尼合作方签署《销售合同》 [7] 未来展望 - 预计公司2024年-2026年的收入增速分别为-11.0%、17.7%、15.6%，净利润的增速分别为-29.5%、25.0%、28.6% [8] - 公司12个月目标价为23.79元，相当于2025年35倍的动态市盈率 [8]