报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年三季度报告，年前三季度实现营业收入34.14亿元，同比增长17.41%，归母净利润13.84亿元，同比增长16.59%，扣非归母净利润13.31亿元，同比增长20.80%；单三季度营收12.03亿元，同比增长15.38%，归母净利润4.80亿元，同比增长10.02%，扣非净利润4.63亿元，同比增长11.62% [1] - 国内业务在政策压力下仍增长，随着反腐和集采落地增速有望回升；海外业务收入同比增长，加大本地化建设未来有望加快重点区域业务增长 [1] - 前三季度试剂收入同比增长17.93%，仪器类产品收入同比增长13.60%；中高端设备装机提升，试剂消耗及设备单产有望持续提升 [1] - 预计2024 - 2026年公司收入47.19、60.17、76.75亿元，同比增长20%、27%、28%；归母净利润19.90、25.15、31.86亿元，同比增长20%、26%、27%；考虑公司海外业务突破，未来有望快速增长，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3,047|3,930|4,719|6,017|7,675| |增长率yoy%|20%|29%|20%|27%|28%| |归母净利润（百万元）|1,328|1,654|1,990|2,515|3,186| |增长率yoy%|36%|25%|20%|26%|27%| |每股收益（元）|1.69|2.10|2.53|3.20|4.05| |每股现金流量|1.22|1.81|2.71|3.00|3.76| |净资产收益率|21%|22%|21%|22%|22%| |P/E|43.7|35.1|29.2|23.1|18.2| |P/B|9.1|7.7|6.2|5.0|3.9| [1] 分季度财务数据（2021 - 2024Q3） |时间|营业收入（百万元）|营收同比增长|营收环比增长|营业成本（百万元）|营业费用（百万元）|管理费用（百万元）|财务费用（百万元）|营业利润（百万元）|利润总额（百万元）|所得税（百万元）|归母净利润（百万元）|归母净利润同比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2021 - 2Q|693.34|1.76%|30.24%|205.39|75.09|87.55|15.87|292.27|290.56|30.09|260.30|-28.68%| |2021 - 3Q|668.18|11.31%|-3.63%|203.49|103.72|49.05|-1.86|275.80|275.77|38.66|237.11|6.50%| |2021 - 4Q|651.53|4.31%|-2.49%|170.98|112.91|-56.67|17.01|366.13|365.98|58.00|307.98|27.91%| |2022 - 1Q|742.83|39.53%|14.01%|207.17|100.00|32.61|4.79|358.71|358.14|49.66|308.48|83.47%| |2022 - 2Q|674.08|-2.78%|-9.26%|231.64|109.3|37.05|-51.49|294.95|294.77|33.67|261.1|0.31%| |2022 - 3Q|879.77|31.67%|30.51%|260.08|123.68|33.2|-24.3|407.3|406.96|51.97|354.99|49.72%| |2022 - 4Q|750.28|15.16%|-14.72%|207.32|125.8|-97.97|-1.54|442.66|441.33|37.99|403.35|30.97%| |2023 - 1Q|875.86|17.91%|16.74%|274.31|125.29|20.86|3.16|405.72|405.5|50.43|355.07|15.10%| |2023 - 2Q|989.33|46.77%|12.96%|261.00|200.98|34.96|-34.71|459.82|458.78|63.85|394.93|51.26%| |2023 - 3Q|1042.92|18.54%|5.42%|267.36|157.57|32.88|5.39|501.43|501.33|64.63|436.71|23.02%| |2023 - 4Q|1021.55|36.16%|-2.05%|259.81|146.48|18.26|-4.35|528.46|527.45|60.50|466.95|15.77%| |2024 - 1Q|1021.43|16.62%|-0.01%|267.26|159.40|29.28|-2.97|486.79|486.48|60.26|426.22|20.04%| |2024 - 2Q|1189.51|20.23%|16.46%|338.18|174.61|28.27|-9.62|571.60|553.82|76.89|476.93|20.76%| |2024 - 3Q|1203.34|15.38%|1.16%|338.74|188.47|30.93|-10.84|571.60|543.38|63.24|480.44|10.01%| [2] 资产负债表（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1,048|2,843|4,638|7,027| |应收票据|11|0|0|0| |应收账款|620|679|839|1,057| |预付账款|23|19|25|32| |存货|917|1,033|1,327|1,703| |合同资产|0|0|0|0| |其他流动资产|2,444|2,293|2,405|2,572| |流动资产合计|5,064|6,868|9,234|12,391| |其他长期投资|308|346|408|488| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产|1,266|1,500|1,762|2,047| |在建工程|169|269|269|169| |无形资产|169|185|208|215| |其他非流动资产|1,246|1,251|1,261|1,276| |非流动资产合计|3,158|3,550|3,908|4,195| |资产合计|8,222|10,418|13,142|16,586| |短期借款|0|97|226|335| |应付票据|0|0|0|0| |应付账款|127|384|498|647| |预收款项|0|0|0|0| |合同负债|91|85|108|138| |其他应付款|89|89|89|89| |一年内到期的非流动负债|2|2|2|2| |其他流动负债|282|300|340|389| |流动负债合计|591|957|1,264|1,600| |长期借款|0|50|110|190| |应付债券|0|0|0|0| |其他非流动负债|87|87|87|87| |非流动负债合计|87|137|197|277| |负债合计|678|1,094|1,461|1,876| |归属母公司所有者权益|7,544|9,324|11,682|14,710| |少数股东权益|0|0|0|0| |所有者权益合计|7,544|9,324|11,682|14,710| [6] 利润表（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|3,930|4,719|6,017|7,675| |营业成本|1,062|1,281|1,645|2,114| |税金及附加|15|22|27|33| |销售费用|630|731|921|1,167| |管理费用|107|119|146|178| |研发费用|366|430|542|684| |财务费用|-31|10|10|10| |信用减值损失|-11|0|0|0| |资产减值损失|0|0|0|0| |公允价值变动收益|19|20|6|6| |投资收益|74|60|65|65| |其他收益|34|55|60|60| |营业利润|1,895|2,261|2,858|3,620| |营业外收入|1|0|0|0| |营业外支出|3|0|0|0| |利润总额|1,893|2,261|2,858|3,620| |所得税|239|271|343|434| |净利润|1,654|1,990|2,515|3,186| |少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|1,654|1,990|2,515|3,186| [6] 主要财务比率 |项目|2022A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营业收入增长率|29.0%|20.1%|27.5%|27.6%| |EBIT增长率|30.4%|21.9%|26.3%|26.6%| |归母公司净利润增长率|24.5%|20.3%|26.4%|26.7%| |获利能力| | | | | |毛利率|73.0%|72.9%|72.7%|72.5%| |净利率|42.1%|42.2%|41.8%|41.5%| |ROE|21.9%|21.3%|21.5%|21.7%| |ROIC|46.7%|37.2%|33.5%|31.2%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|8.2%|10.5%|11.1%|11.3%| |债务权益比|1.2%|2.5%|3.6%|4.2%| |流动比率|8.6|7.2|7.3|7.7| |速动比率|7.0|6.1|6.3|6.7| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.5|0.5|0.5|0.5| |应收账款周转天数|50|50|45|44| |应付账款周转天数|51|72|97|98| |存货周转天数|298|274|258|258| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|2.10|2.53|3.20|4.05| |每股经营现金流|1.80|2.71|3.00|3.76| |每股净资产|9.60|11.87|14.87|18.72| |估值比率| | | | | |P/E|35|29|23|18| |P/B|8|6|5|4| |EV/EBITDA|30|24|19|15| [6] 现金流量表（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|1,418|2,130|2,356|2,954| |现金收益|1,798|2,224|2,784|3,496| |存货影响|-77|-116|-294|-376| |经营性应收影响|-154|-43|-166|-225| |经营性应付影响|-43|257|