公司投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024Q3业绩增长亮眼，产品周期持续向上，维持"买入"评级[2] 根据相关目录分别进行总结 股价走势图 - 恺英网络股价在2023年10月至2024年6月期间波动较大，与沪深300指数相比表现较差[2] 2024Q3业绩增长 - 2024前三季度实现营业收入39.28亿元（同比+29.65%），归母净利润12.80亿元（同比+18.27%），扣非归母净利润12.81亿元（同比+23.43%）[2] - Q3实现营业收入13.72亿元（同比+30.33%，环比+10.00%），归母净利润4.71亿元（同比+31.52%,环比+22.97%），扣非归母净利润4.80亿元（同比+32.53%，环比+27.43%）[2] - 业绩增长主要系《原始传奇》《热血合击》等老游戏表现稳健，《石器时代：觉醒》《怪物联萌》等新游戏贡献增量所致[2] 产品线 - 《诸神劫：影姬》10月9日在港澳台地区上线，《怪物联萌》海外版《怪咖纠察队》10月17日在海外上线，正版授权手游《彩虹橙》10月20日公测[3] - 3D动作MMORPG手游《龙之谷世界》在十一测试期间取得了优异的数据表现，或2024年底上线[3] - 《斗罗大陆：诛邪传说》在10月10日开启首轮测试，在TapTap预约量超23万[3] - 8月份至今，公司旗下《开心小矿工》《原始觉醒》《蓝月纪元》《王国危机》《布衣战神》《永恒龙族》《黑龙风暴》等游戏陆续获得版号，有望加速上线，进一步丰富公司产品线，驱动业绩增长[3] AI大模型 - 2024Q3公司毛利率为82.59%（同比-1.07pct，环比+0.61pct），销售费用率30.79%（同比+1.83pct，环比-7.05pct），管理费用率3.34%（同比-2.68pct，环比-0.21pct），研发费用率12.43%（同比+0.52pct，环比+3.01pct），归母净利率34.31%（同比+0.31pct，环比+3.62pct）[4] - 公司旗下"形意"大模型可实现AI全自动画图、写文档、做美术等，并自动整合出完整的游戏，或进一步提升游戏研发效率，降低试错成本，进而驱动长期利润率改善[4] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.18/21.67/24.01亿元，EPS分别为0.84/1.01/1.12元，当前股价对应PE分别为16.1/13.3/12.0倍[2] - 2024-2026年营业收入分别为57.56/67.08/73.22亿元，YOY分别为34.0%/16.5%/9.2%[5] - 2024-2026年归母净利润分别为18.18/21.67/24.01亿元，YOY分别为23.4%/18.7%/10.8%[5] - 2024-2026年毛利率分别为84.6%/84.7%/83.8%，净利率分别为40.7%/41.4%/42.0%[5] - 2024-2026年ROE分别为31.5%/27.3%/23.3%，EPS分别为0.84/1.01/1.12元，P/E分别为16.1/13.3/12.0倍，P/B分别为4.2/3.2/2.6倍[5] 财务预测摘要 - 2024-2026年营业收入分别为57.56/67.08/73.22亿元，YOY分别为34.0%/16.5%/9.2%[6] - 2024-2026年归母净利润分别为18.18/21.67/24.01亿元，YOY分别为23.4%/18.7%/10.8%[6] - 2024-2026年毛利率分别为84.6%/84.7%/83.8%，净利率分别为40.7%/41.4%/42.0%[6] - 2024-2026年ROE分别为31.5%/27.3%/23.3%，EPS分别为0.84/1.01/1.12元，P/E分别为16.1/13.3/12.0倍，P/B分别为4.2/3.2/2.6倍[6] - 2024-2026年资产负债率分别为17.5%/13.9%/12.4%，净负债比率分别为-59.2%/-72.4%/-75.6%，流动比率分别为4.4/5.9/6.9，速动比率分别为4.1/5.6/6.6[6] - 2024-2026年总资产周转率分别为0.7/0.6/0.5，应收账款周转率分别为4.3/4.4/4.4，应付账款周转率分别为2.1/2.2/2.4[6] - 2024-2026年每股收益分别为0.84/1.01/1.12元，每股经营现金流分别为0.83/1.39/1.20元，每股净资产分别为3.20/4.18/5.26元[6] - 2024-2026年EV/EBITDA分别为6.7/4.9/4.0[6]