报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年10月30日艾为电子公告2024年三季度报告，前三季度营收23.7亿元同比增32.7%，归母净利润1.8亿元同比增264.7%，扣非归母净利润1.4亿元同比增161.1%；3Q24单季收入7.9亿元同比增1.3%，单季归母净利润0.86亿元同比扭亏环比增55.3%，单季扣非归母净利润0.68亿元同比扭亏环比增56.3% [1] - 毛利率改善持续，经营性杠杆不断撬动，3Q24单季毛利率32.9%，同比增10.8pct，环比增4.0pct，毛利额2.6亿元，同比增0.87亿元，环比增0.25亿元；原因一是新料号持续开出，非消费电子料号拉高综合毛利率，二是放弃非正常毛利率料号，离开低质竞争市场；四季度进入安卓系旗舰新机发布高峰期，经营表现值得期待 [1] - 产品从消费类电子渗入AIoT、工业、汽车等多市场领域；消费电子方面，摄像头马达驱动业务营收加速放量增长；车载领域，DCDC突破车载行业重点Tier1客户，车载音频推出多款车规级音频功放产品，车载音频算法获多家车载客户认可；随着车规实验中心奠基建设，产品将扩大汽车及工业领域市场应用 [1] - 维持对公司2024 - 2026年盈利预测，预计归母净利润为2.2、4.0、6.1亿元，对应EPS为0.96、1.72、2.61元/股，对应PE为69.7、39.0、25.7倍，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2531|3164|4014|4923| |收入同比（%）|21.1%|25.0%|26.9%|22.7%| |归属母公司净利润（百万元）|51|224|400|607| |净利润同比（%）|195.6%|339.1%|78.6%|51.8%| |毛利率（%）|24.8%|27.4%|29.8%|32.1%| |ROE（%）|1.4%|5.7%|9.3%|12.3%| |每股收益（元）|0.22|0.96|1.72|2.61| |P/E|313.77|69.65|38.99|25.69| |P/B|4.42|3.98|3.61|3.16| |EV/EBITDA|638.21|43.61|27.50|18.60|[2] 现金流量表 |项目|2023A（百万元）|2024E（百万元）|2025E（百万元）|2026E（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|429|272|405|586| |净利润|51|224|400|607| |折旧摊销|134|95|96|95| |财务费用|13|20|20|20| |投资损失|-121|-57|-71|-83| |营运资金变动|360|-11|-40|-54| |其他经营现金流|-318|236|440|661| |投资活动现金流|-738|-111|69|83| |资本支出|-236|-2|-2|0| |长期投资|-634|0|0|0| |其他投资现金流|131|-109|71|83| |筹资活动现金流|-27|270|-20|-20| |短期借款|-193|0|0|0| |长期借款|208|0|0|0| |普通股增加|66|1|0|0| |资本公积增加|-38|61|0|0| |其他筹资现金流|-69|208|-20|-20| |现金净增加额|-328|434|454|649|[3] 资产负债表与利润表 |项目|2023A（百万元）|2024E（百万元）|2025E（百万元）|2026E（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|3558|4106|4763|5628| |现金|1365|1800|2253|2902| |应收账款|62|41|53|68| |其他应收款|11|21|27|34| |预付账款|23|18|22|33| |存货|675|765|939|1114| |其他流动资产|1422|1460|1469|1476| |非流动资产|1378|1445|1352|1256| |长期投资|84|84|84|84| |固定资产|725|632|538|443| |无形资产|97|97|97|97| |其他非流动资产|472|632|633|633| |资产总计|4936|5550|6114|6884| |流动负债|960|1280|1444|1607| |短期借款|326|326|326|326| |应付账款|422|481|590|696| |其他流动负债|211|474|528|585| |非流动负债|354|348|348|348| |长期借款|330|330|330|330| |其他非流动负债|24|18|18|18| |负债合计|1314|1628|1792|1955| |少数股东权益|0|0|0|0| |股本|232|233|233|233| |资本公积|3125|3186|3186|3186| |留存收益|265|503|904|1511| |归属母公司股东权益|3622|3922|4322|4929| |负债和股东权益|4936|5550|6114|6884| |营业收入|2531|3164|4014|4923| |营业成本|1902|2296|2818|3342| |营业税金及附加|5|6|8|0| |销售费用|100|95|112|138| |管理费用|153|142|161|197| |财务费用|6|6|2|-3| |资产减值损失|-34|0|0|0| |公允价值变动收益|10|0|0|0| |投资净收益|121|57|71|83| |营业利润|15|236|421|639| |营业外收入|1|0|0|0| |营业外支出|0|0|0|0| |利润总额|15|236|421|639| |所得税|-36|12|21|32| |净利润|51|224|400|607| |少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|51|224|400|607| |EBITDA|24|337|519|732| |EPS（元）|0.22|0.96|1.72|2.61|[4] 主要财务比率 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入同比（%）|21.1%|25.0%|26.9%|22.7%| |营业利润同比（%）|118.2%|1469.2%|78.6%|51.8%| |归属于母公司净利润同比（%）|195.6%|339.1%|78.6%|51.8%| |毛利率（%）|24.8%|27.4%|29.8%|32.1%| |净利率（%）|2.0%|7.1%|10.0%|12.3%| |ROE（%）|1.4%|5.7%|9.3%|12.3%| |ROIC（%）|-8.5%|4.8%|7.7%|10.3%| |资产负债率（%）|26.6%|29.3%|29.3%|28.4%| |净负债比率（%）|36.3%|41.5%|41.5%|39.7%| |流动比率|3.71|3.21|3.30|3.50| |速动比率|2.67|2.36|2.42|2.60| |总资产周转率|0.52|0.60|0.69|0.76| |应收账款周转率|56.84|61.36|85.30|81.37| |应付账款周转率|5.49|5.08|5.26|5.20| |每股收益（元）|0.22|0.96|1.72|2.61| |每股经营现金流（元）|1.84|1.17|1.74|2.52| |每股净资产（元）|15.61|16.86|18.58|21.19| |P/E|313.77|69.65|38.99|25.69| |P/B|4.42|3.98|3.61|3.16| |EV/EBITDA|638.21|43.61|27.50|18.60|[5] 分析师与研究助理简介 - 陈耀波是华安证券电子行业首席分析师，北京大学金融管理双硕士，有工科交叉学科背景，曾就职于广发资管、博时基金投资部等，有8年买方投研经验 [6] - 刘志来是华安证券电子分析师，2020 - 2021年任职于信达证券，2023年加入华安证券，有4年电子行业研究经验，兼具买卖方视角 [6]