报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 恒立液压2024年前三季度营收69.36亿元，同比+9.32%；归母净利润17.91亿元，同比+2.16%；扣非归母净利润17.35亿元，同比+2.64%；Q3单季度营收21.03亿元，同比+11.12%；归母净利润5.04亿元，同比+6.07%；扣非归母净利润4.95亿元，同比+10.62% [1] - 丝杠业务处于投入期、高机业务略承压，对公司业绩产生暂时性波动影响；公司盈利能力略承压，单Q3毛利率41.03%，同比-1.93pct；净利率23.99%，同比-1.13pct，可能是丝杠业务前期投入所致；Q3管理费用率7.41%，同比+2.28pct；研发费用率9.54%，同比+0.62pct [1] - 国内工程机械处于周期起点，海外有望恢复增长，公司作为核心零部件龙头有望深度受益；其客户覆盖国内外工程机械龙头，随着国内主机厂布局海外及海外客户拓展，预计在海外市场有亮眼表现 [2] - 丝杠业务处于短暂性规模劣势，早期投入期业绩有压力；线性驱动器项目稳步推进，滚珠丝杠产品已送样和小批量供货 [2] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为25、29、35亿元，增长率为2%、16%、18%；当前股价对应公司PE为29.5、25.4、21.5X [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |财务指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|8,197|8,985|9,642|10,688|12,223| |增长率yoy（%）|-12.0|9.6|7.3|10.8|14.4| |归母净利润（百万元）|2,343|2,499|2,540|2,941|3,479| |增长率yoy（%）|-13.0|6.7|1.7|15.8|18.3| |EPS最新摊薄（元/股）|1.75|1.86|1.89|2.19|2.59| |净资产收益率（%）|18.5|17.3|15.9|16.3|16.9| |P/E（倍）|31.9|30.0|29.5|25.4|21.5| |P/B（倍）|5.9|5.2|4.7|4.1|3.6| [4] 股票信息 - 行业：工程机械 - 前次评级：买入 - 10月28日收盘价（元）：55.82 - 总市值（百万元）：74,844.63 - 总股本（百万股）：1,340.82 - 自由流通股（%）：100.00 - 30日日均成交量（百万股）：8.66 [5] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|12327|12994|14977|17126|20026| |现金|6886|8124|9517|11474|13454| |应收票据及应收账款|1593|1673|1832|2053|2389| |其他应收款|28|30|32|37|42| |预付账款|141|156|163|190|214| |存货|1766|1692|2114|2053|2607| |其他流动资产|1913|1319|1319|1319|1319| |非流动资产|3874|4901|4839|4862|5017| |长期投资、固定资产、无形资产、其他非流动资产、资产总计、流动负债、短期借款、其他流动负债、应付票据及应付账款、非流动负债、长期借款、其他非流动负债、负债合计、少数股东权益、股本、资本公积、留存收益、归属母公司股东权益、负债和股东权益等数据见文档[8][9][10]| - | - | - | - | - | [8][9][10] 现金流量表（百万元） |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|2064|2677|2236|2820|3042| |净利润|2349|2504|2547|2948|3487| |折旧摊销|394|413|359|415|483| |财务费用|-332|-369|-397|-463|-484| |投资损失|-14|-2|0|0|0| |营运资金变动|-476|-225|-273|-81|-445| |其他经营现金流|143|356|0|0|0| |投资活动现金流|-80|-3051|-297|-438|-638| |资本支出|799|1366|-65|20|152| |长期投资|671|382|-3|-3|-3| |其他投资现金流|1390|-1304|-366|-422|-489| |筹资活动现金流|949|-880|-547|-424|-423| |短期借款|72|-53|0|0|0| |长期借款|-44|0|-3|1|2| |普通股增加|35|0|0|0|0| |资本公积增加|1954|0|0|0|0| |其他筹资现金流|-1067|-827|-544|-425|-425| |现金净增加额|3260|-1073|1392|1957|1981| [10] 利润表（百万元） |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|8197|8985|9642|10688|12223| |营业成本|4873|5220|5746|6291|7036| |营业税金及附加|71|82|77|86|98| |营业费用|124|186|188|203|232| |管理费用|275|404|395|417|464| |研发费用|650|694|742|823|941| |财务费用|-332|-369|-397|-463|-484| |资产减值损失|-55|-56|0|0|0| |其他收益|105|113|0|0|0| |公允价值变动收益、投资净收益|7、14|1、2|0|0|0| |资产处置收益|0|0|0|0|0| |营业利润|2618|2815|2890|3332|3936| |营业外收入|13|17|0|0|0| |营业外支出|2|2|0|0|0| |利润总额|2629|2830|2890|3332|3936| |所得税|280|326|344|384|448| |净利润、少数股东损益|2349、6|2504、5|2547、6|2948、7|3487、8| |归属母公司净利润|2343|2499|2540|2941|3479| |EBITDA|2832|3012|2997|3445|4057| |EPS（元）|1.75|1.86|1.89|2.19|2.59| [11][12] 主要财务比率 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入(%)|-12.0|9.6|7.3|10.8|14.4| |成长能力 - 营业利润(%)|-14.3|7.5|2.7|15.3|18.1| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|-13.0|6.7|1.7|15.8|18.3| |获利能力 - 毛利率(%)|40.6|41.9|40.4|41.1|42.4| |获利能力 - 净利率(%)|28.6|27.8|26.3|27.5|28.5| |ROE(%)|18.5|17.3|15.9|16.3|16.9| |ROIC(%)|16.5|15.6|14.2|14.5|15.1| |资产负债率(%)|21.7|19.3|19.0|17.6|17.4| |净负债比率(%)|-50.1|-53.6|-57.0|-61.3|-63.2| |流动比率|3.9|4.2|4.4|4.9|5.0| |速动比率|2.9|3.2|3.4|3.9|4.0| |总资产周转率|0.6|0.5|0.5|0.5|0.5| |应收账款周转率|5.3|5.5|5.5|5.5|5.5| |应付账款周转率|3.9|4.0|4.0|4.0|4.0| |每股收益(最新摊薄)|1.75|1.86|1.89|2.19|2.59| |每股经营现金流(最新摊薄)|1.54|2.00|1.67|2.10|2.27| |每股净资产(最新摊薄)|9.42|10.73|11.93|13.46|15.38| |P/E|31.9|30.0|29.5|25.4|21.5| |P/B|5.9|5.2|4.7|4.1|3.6| |EV/EBITDA|24.0|22.3|21.9|18.5|15.2| [11]