报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司营收28.0亿元，同比降17.45%；归母净利润1.71亿元，同比降28.06%；Q3化妆品增长承压，医药恢复双位数增长；结构变化带动毛利率提升，归母净利率微降；调整盈利预测，预计24 - 26年归母净利润分别为2.9亿元/3.6亿元/4.3亿元，对应PE为26倍/21倍/17倍 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 总股本/流通股本为10.17/10.17亿股，总市值/流通市值为75/75亿元，52周内最高/最低价为10.92/5.89元，资产负债率40.1%，市盈率24.50，第一大股东为山东省商业集团有限公司 [3] 事件回顾 - 24Q1 - Q3公司实现营收28.0亿元，同比降17.45%；归母净利润1.71亿元，同比降28.06%；24Q2公司实现营收8.8亿元，同比降4.82%；归母净利润0.44亿元，同比降7.76% [4] 事件点评 - 业务表现：化妆品板块24Q1 - Q3营收17.1亿元，同比增3.3%，其中颐莲品牌收入6.6亿元，同比增7.6%，瑷尔博士品牌收入9.1亿元，同比增1.8%，24Q3化妆品板块/颐莲/瑷尔博士增速分别为 - 4.7%/-3.2%/-9.6%；医药板块24Q1 - Q3营收3.7亿元，同比降7.4%，24Q3收入同增19.0%；原料及衍生产品、添加剂板块24Q1 - Q3营收2.5亿元，同比降2.0%，24Q3同降3.8% [5] - 盈利指标：24Q1 - Q3公司毛利率为51.9%，同比增4.8pct，化妆品/医药/原料及添加剂毛利率分别为62.3%/50.5%/39.4%，分别同比增0.2pct/-4.0pct/+3.4pct；销售费用率为36.5%，同比增4.4pct，管理费用率为4.3%，同比降0.4pct，研发费用率为3.7%，同比增0.7pct；24Q1 - Q3投资净收益为0.5亿元，去年同期为1.8亿元；综合24Q1 - Q3公司归母净利率为6.1%，同比降0.9pct [5] - 盈利预测及投资建议：调整公司盈利预测，预计24 - 26年归母净利润分别为2.9亿元/3.6亿元/4.3亿元，对应PE为26倍/21倍/17倍，维持“买入”评级 [5] 财务报表预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4578.75|4121.32|4902.91|5835.17| |增长率(%)|-64.65|-9.99|18.96|19.01| |归母净利润（百万元）|303.39|291.18|354.95|431.85| |增长率(%)|567.44|-4.02|21.90|21.66| |EPS(元/股)|0.30|0.29|0.35|0.42| |市盈率（P/E）|24.63|25.66|21.05|17.30| |市净率（P/B）|1.86|1.74|1.59|1.44| |EV/EBITDA|23.74|9.71|8.36|5.52| [6][8]