报告公司投资评级 - 报告给予新凤鸣"买入(维持)"的投资评级 [1] 报告的核心观点 事件描述 - 2024年10月28日,新凤鸣发布2024年三季报,三季度实现营收491.97亿元,同比增长11.31%,实现归母净利润7.46亿元,同比下降15.91%,实现扣非净利润6.37亿元,同比下降13.60% [1] - Q3单季度实现营收179.24亿元,同比/环比分别增长1.19%/6.56%,实现归母净利润1.41亿元,同比/环比分别下降65.41%/57.23%,实现扣非净利润0.98亿元,同比/环比分别下降73.41%/68.23% [1] 需求不及预期叠加成本端拖累 - 三季度涤纶长丝承压明显,销量方面Q3 POY/FDY/DTY/短纤/PTA销量分别为147.9/38.8/20.2/30.7/11.1万吨,环比变动为+18.8%/+4.3%/+5.2%/-8.4%/-4.6%,POY销量环比增长明显,短纤PTA销量有所下降 [1] - 价格方面,Q3 POY/FDY/DTY/短纤/PTA价格分别为6690.3/7568.2/8698.7/6645.8/4771.32元/吨,环比变动为-2.2%/-2.7%/-1.3%/+1.1%/-8.8%,除短纤外均有回落,PTA回落较为明显 [1] - 三季度涤纶长丝呈现宽幅下行,季度初头部大厂挺价态度坚决,但金九银十需求不及预期,虽有减产加持,但累库仍在持续,企业被迫进行优惠促销,价格下跌,季度后段需求担忧升温导致原油价格下挫进一步拖累价格 [1] - PTA走势总体跟随原油价格下跌,致使公司存在库存损失影响 [1] 行业供需格局改善 - 根据百川盈孚的数据,2023年涤纶长丝总产能为4316万吨,我国涤纶长丝行业已形成集中度较高的格局,涤纶长丝CR6目前已达到81.5% [1] - 目前涤纶长丝投产高峰期已经结束,预测未来国内涤纶长丝产量将会有序扩张,预计2024年新增产能120万吨左右(其中新凤鸣下半年有40万吨新产能落地),2025年行业新增预计在95万吨,增速较过去几年大幅放缓,供给格局改善明显 [1] - 同时,近期密集政策引导下经济有望企稳复苏,带动涤纶长丝需求回暖 [1] 投资建议 - 维持"买入"评级,预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.72、13.97、18.08亿元,对应PE分别为18.56、12.91、9.98倍 [1][2] 风险提示 - 项目建设不及预期 [1] - 印尼项目未获得审批 [1] - 产品及原料价格大幅波动 [1] - 涤纶长丝、短纤及PTA行业竞争加剧 [1] - 宏观经济下行 [1]