报告公司投资评级 - 维持增持评级，参考可比公司估值给予公司2024年23X PE，下调目标价至76元 [3][4] 报告的核心观点 - 公司三季度业绩低于预期，主因需求偏弱环境下部分产品及区域增速下滑拖累收入，预计洞藏仍保持快于整体增长，推动盈利能力持续提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2024Q1 - Q3营收55.13亿元、同比+13.8%，归母净利20.06亿元、同比+20.2%；单24Q3营收17.11亿元、同比+2.3%，归母净利6.25亿元、同比+2.9%，业绩低于预期，主因部分产品及区域增速下滑拖累，且三季度适度减缓渠道回款压力，截至24Q3末合同负债4.0亿元、同比环比均走低 [3] - 同口径下前三季度结构升级趋势延续，24Q1 - Q3毛利率74.3%、同比+3.1pct，期间费用率小幅下降，净利率36.4%、同比+1.9pct，盈利能力保持提升态势 [3] - 分产品看，24Q3中高档白酒收入12.96亿元、同比+7%，普通白酒收入3.36亿元、同比 - 9%，预计洞藏仍快于整体增长，截至24Q3中高档收入占比79.4%、同比23Q3提升2.8pct [3] - 分区域看，24Q3省内收入11.16亿元、同比+7%，省外收入5.16亿元、同比 - 4%，截至9月末省内、省外经销商分别782家、640家，环比6月末分别净增3家、 - 4家，省内巩固皖北、细化皖南，省外打造样板市场、渠道短期调整影响收入 [3] - 2024年行业压力较大，中秋国庆动销平淡，公司以品质经营为导向，后续有望稳步推进、完成年初提出的“实现经营业绩双位数增长”目标 [3] 交易数据 - 52周内股价区间47.30 - 76.77元，总市值50,824百万元，总股本/流通A股800/800百万股，流通B股/H股0/0百万股 [5] 资产负债表摘要 - 股东权益8,672百万元，每股净资产10.84元，市净率5.9，净负债率 - 36.46% [6] 升幅情况 - 1M绝对升幅 - 4%、相对指数 - 11%，3M绝对升幅27%、相对指数13%，12M绝对升幅 - 11%、相对指数 - 20% [8] 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,505|6,720|7,484|8,430|9,620| |(+/-)%|19.6%|22.1%|11.4%|12.7%|14.1%| |净利润（归母，百万元）|1,705|2,288|2,644|3,021|3,532| |(+/-)%|23.0%|34.2%|15.6%|14.2%|16.9%| |每股净收益（元）|2.13|2.86|3.31|3.78|4.42| |净资产收益率(%)|24.6%|27.4%|26.6%|25.7%|25.5%| |市盈率(现价 & 最新股本摊薄）|29.81|22.22|19.22|16.83|14.39| [9] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等多方面预测数据，如预计2024 - 2026年营业总收入分别为7,484、8,430、9,620百万元等 [10] 可比公司估值表 - 列出贵州茅台、五粮液等多家可比公司的总市值、EPS、PE、PEG、PS等估值指标及平均数据 [12]