报告公司投资评级 - 维持买入 -A 的投资评级，给予公司 2024 年 15 倍 PE，6 个月目标价为 16.99 元 [9][10] 报告的核心观点 - 荣泰健康 2024 年前三季度收入 11.6 亿元，YoY -10.3%，归母净利润 1.4 亿元，YoY 6.1%；Q3 单季收入 3.4 亿元，YoY -16.8%，归母净利润 0.3 亿元，YoY -33.4%，经营表现短期承压 [7] - Q3 国内可选消费低迷，按摩椅行业短期承压，荣泰内销收入同比下降，Q3 荣泰系品牌线上销售额 YoY -42.5%；海外按摩椅需求波动，外销收入同比下降 [7] - Q3 荣泰归母净利率为 9.2%，同比 -2.3pct，盈利能力下降因收入减少、原材料价格上涨和汇率波动，毛利率同比 -2.3pct，但加强费用管控，期间费用率同比 -1.0pct [8] - Q3 经营性现金流净额 0.3 亿元，去年同期为 -0.2 亿元，改善原因是现金回款能力增强，销售商品、提供劳务收到的现金 YoY +2.6%，单季收现比为 123.7%，同比 +23.5pct，且强化费用管控 [8] - 荣泰积极完善内销渠道，随着消费景气改善，内销收入有望回归快速增长轨道；不断拓展海外市场，外销收入有望持续回升 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 主营收入：2022A 为 20.0 亿元，2023A 为 18.6 亿元，2024E 为 17.7 亿元，2025E 为 20.4 亿元，2026E 为 23.1 亿元 [3] - 净利润：2022A 为 1.6 亿元，2023A 为 2.0 亿元，2024E 为 2.0 亿元，2025E 为 2.4 亿元，2026E 为 2.8 亿元 [4] - 每股收益(元)：2022A 为 0.93，2023A 为 1.14，2024E 为 1.13，2025E 为 1.35，2026E 为 1.56 [5] - 每股净资产(元)：2022A 为 10.52，2023A 为 11.10，2024E 为 12.53，2025E 为 13.27，2026E 为 14.13 [6] 盈利和估值 - 市盈率(倍)：2022A 为 14.9，2023A 为 12.1，2024E 为 12.2，2025E 为 10.3，2026E 为 8.9 [14] - 市净率(倍)：2022A 为 1.3，2023A 为 1.2，2024E 为 1.1，2025E 为 1.0，2026E 为 1.0 [14] - 净利润率：2022A 为 8.2%，2023A 为 10.9%，2024E 为 11.3%，2025E 为 11.7%，2026E 为 12.0% [14] - 净资产收益率：2022A 为 8.8%，2023A 为 10.3%，2024E 为 9.0%，2025E 为 10.2%，2026E 为 11.0% [14] - 股息收益率：2022A 为 2.8%，2023A 为 4.5%，2024E 为 3.3%，2025E 为 4.4%，2026E 为 5.1% [14] - ROIC：2022A 为 25.2%，2023A 为 21.8%，2024E 为 17.6%，2025E 为 26.7%，2026E 为 26.0% [14] 财务指标分析 - 营业收入 YoY：2022Q1 为 8.5%，2022Q2 为 -26.3%，2022Q3 为 -25.3%，2022Q4 为 -40.8%，2023Q1 为 -31.7%，2023Q2 为 -6.0%，2023Q3 为 -11.4%，2023Q4 为 25.8%，2024Q1 为 3.9%，2024Q2 为 -15.8%，2024Q3 为 -16.8% [7][15] - 归母净利 YoY：2022Q1 为 -15.0%，2022Q2 为 -60.9%，2022Q3 为 -18.5%，2022Q4 为 -19.2%，2023Q1 为 -35.7%，2023Q2 为 140.4%，2023Q3 为 19.1%，2023Q4 为 32.2%，2024Q1 为 67.3%，2024Q2 为 -27.9%，2024Q3 为 -33.4% [7][15] - 扣非归母净利 YoY：2022Q1 为 -30.4%，2022Q2 为 -25.9%，2022Q3 为 -15.0%，2022Q4 为 -236.4%，2023Q1 为 -39.5%，2023Q2 为 87.7%，2023Q3 为 29.4%，2023Q4 为 218.2%，2024Q1 为 136.0%，2024Q2 为 -42.4% [15] - 销售毛利率：2022Q1 为 27.4%，2022Q2 为 24.5%，2022Q3 为 27.3%，2022Q4 为 27.0%，2023Q1 为 29.3%，2023Q2 为 32.9%，2023Q3 为 32.9%，2023Q4 为 28.4%，2024Q1 为 35.9%，2024Q2 为 30.6%，2024Q3 同比 -2.3pct [8][15] - 销售费用率：2022Q1 为 8.2%，2022Q2 为 9.7%，2022Q3 为 10.4%，2022Q4 为 14.3%，2023Q1 为 11.0%，2023Q2 为 12.6%，2023Q3 为 11.2%，2023Q4 为 9.5%，2024Q1 为 9.8%，2024Q2 为 12.0%，2024Q3 同比 -0.8pct [8][15] - 毛利率 - 销售费用率：2022Q1 为 19.2%，2022Q2 为 14.7%，2022Q3 为 16.9%，2022Q4 为 12.7%，2023Q1 为 18.2%，2023Q2 为 20.4%，2023Q3 为 21.8%，2023Q4 为 18.9%，2024Q1 为 26.1%，2024Q2 为 18.6% [15] - 销售净利率：2022Q1 为 10.4%，2022Q2 为 5.3%，2022Q3 为 8.6%，2022Q4 为 8.7%，2023Q1 为 9.8%，2023Q2 为 13.4%，2023Q3 为 11.5%，2023Q4 为 9.1%，2024Q1 为 15.7%，2024Q2 为 11.4%，2024Q3 为 9.2% [8][15] - ROE：2022Q1 为 3.2%，2022Q2 为 1.6%，2022Q3 为 2.2%，2022Q4 为 2.1%，2023Q1 为 2.0%，2023Q2 为 3.5%，2023Q3 为 2.4%，2023Q4 为 2.6%，2024Q1 为 3.1%，2024Q2 为 2.4% [15] - 扣非后 ROE：2022Q1 为 2.4%，2022Q2 为 2.1%，2022Q3 为 1.7%，2022Q4 为 0.9%，2023Q1 为 1.4%，2023Q2 为 3.7%，2023Q3 为 2.0%，2023Q4 为 2.6%，2024Q1 为 3.0%，2024Q2 为 2.0% [15] - ROA：2022Q1 为 1.8%，2022Q2 为 0.8%，2022Q3 为 1.2%，2022Q4 为 1.1%，2023Q1 为 1.1%，2023Q2 为 2.1%，2023Q3 为 1.4%，2023Q4 为 1.5%，2024Q1 为 1.8%，2024Q2 为 1.4% [15] - 销售商品提供劳务收到的现金/收入：2022Q1 为 104.3%，2022Q2 为 109.6%，2022Q3 为 106.8%，2022Q4 为 124.7%，2023Q1 为 101.9%，2023Q2 为 98.7%，2023Q3 为 100.2%，2023Q4 为 108.9%，2024Q1 为 96.7%，2024Q2 为 92.6%，2024Q3 单季收现比为 123.7%，同比 +23.5pct [8][15] - 经营活动现金净流量/收入：2022Q1 为 -4.9%，2022Q2 为 23.5%，2022Q3 为 8.6%，2022Q4 为 22.3%，2023Q1 为 5.5%，2023Q2 为 28.4%，2023Q3 为 -4.5%，2023Q4 为 35.7%，2024Q1 为 -37.5%，2024Q2 为 25.3% [15] - 经营活动现金净流量/经营净收益：2022Q1 为 -55.1%，2022Q2 为 292.1%，2022Q3 为 110.6%，2022Q4 为 863.8%，2023Q1 为 69.7%，2023Q2 为 180.9%，2023Q3 为 -44.6%，2023Q4 为 355.2%，2024Q1 为 -217.0%，2024Q2 为 291.1% [15] - 经营现金流净额占比：2022Q1 为 -15.6%，2022Q2 为 -93.0%，2022Q3 为 61.2%，2022Q4 为 105.0%，2023Q1 为 -25.0%，2023Q2 为 -477.1%，2023Q3 为 9.5%，2023Q4 为 57.3%，2024Q1 为 199.5%，2024Q2 为 -14.9% [15] - 投资现金流净额占比：2022Q1 为 39.8%，2022Q2 为 106.2%，2022Q3 为 -138.0%，2022Q4 为 -65.9%，2023Q1 为 -50.9%，2023Q2 为 96.0%，2023Q3 为 50.9%，2023Q4 为 59.1%，2024Q1 为 117.3%，2024Q2 为 92.3% [15] - 筹资现金流净额占比：2022Q1 为 75.8%，2022Q2 为 86.8%，2022Q3 为 176.8%，2022Q4 为 60.9%，2023Q1 为 175.9%，2023Q2 为 481.1%，2023Q3 为 39.6%，2023Q4 为 -16.4%，2024Q1 为 -216.8%，2024Q2 为 22.6% [15] 财务报表预测和估值数据汇总 - 营业收入：2022A 为 20.0 亿元，2023A 为 18.6 亿元，2024E 为 17.7 亿元，2025E 为 20.4 亿元，2026E 为 23.1 亿元；营业收入增长率：2023A 为 -7.5%，2024E 为 -4.4%，2025E 为 15.0%，2026E 为 13.3% [3][18] - 营业利润：2022A 为 1.9 亿元，2023A 为 2.4 亿元，2024E 为 2.2 亿元，2025E 为 2.7 亿元，2026E 为 3.1 亿元；