报告公司投资评级 - 国药一致(000028.SZ)的投资评级为"买入"，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 国药一致2024年三季度业绩显示，收入和净利润同比下滑，但零售板块在Q3环比显著改善，恢复盈利可期 [2] 业务拆分 - 分销板块：2024年前三季度收入408.4亿元，同比增长3.2%；净利润7.8亿元，同比下滑0.9%，主要受到回款延迟导致资金成本增加的影响 [2] - 零售板块：2024年前三季度收入164.0亿元，同比下滑7.5%；净利润-0.4亿元，同比下滑110.4%，受门诊统筹等行业政策变化、市场竞争加剧等因素影响。公司调整经营策略后，Q3净利润-2467.9万元，环比Q2增加6729.4万元，亏损收窄，改善显著 [2] 市场表现 - 2024年前三季度公司实现收入564.7亿元，同比下滑0.2%；实现归母净利润10.7亿元，同比下滑10.4%。分季度来看，Q1/Q2/Q3收入分别为190.9/187.0/186.8亿元，同比变化+2.2%/-5.1%/+2.6%；归母净利润分别为3.9/3.5/3.2亿元，同比变化+7.3%/-24.2%/-10.4% [1] 盈利能力 - 2024年前三季度毛利率为10.9%，同比下滑0.7个百分点；销售/管理/财务费用率分别为7.0%/1.4%/0.3%，同比变化+0.2/-0.1/+0.1个百分点。Q1/Q2/Q3毛利率分别为10.9%/11.1%/10.7%，同比变化-0.6/-0.7/-0.8个百分点；销售费用率分别为6.6%/7.4%/7.0%，同比变化-0.1/+0.6/+0.1个百分点；管理费用率分别为1.3%/1.4%/1.4%，同比变化-0.1/+0.0/-0.1个百分点；财务费用率分别为0.2%/0.4%/0.3%，同比变化+0.0/+0.2/+0.1个百分点 [3] 盈利预测与评级 - 由于公司两大业务板块经营承压，下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为14.5亿元、16.3亿元、18.3亿元（前值为17.8亿元、20.1亿元、22.8亿元），增速分别为-9.2%/12.5%/12.3%，当前股价对应的PE分别为11X、10X、9X。公司为全国领先的分销及零售平台，分销业务通过深耕优势区域有望保持稳健增长，零售业务盈利能力改善潜力大，维持公司"买入"评级 [4] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年营业收入分别为75,520.38百万元、80,915.28百万元、86,154.28百万元，同比增长率分别为0.06%、7.14%、6.47%；归母净利润分别为1,451.62百万元、1,633.12百万元、1,833.30百万元，同比增长率分别为-9.23%、12.50%、12.26%；每股收益分别为2.61元、2.93元、3.29元；市盈率分别为10.80、9.60、8.55 [5][6]