报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司营收与利润增长较快，主要因3C行业持续复苏，拳头产品钻铣加工中心销量大增；单季度来看，Q3营收持续高增，归母净利润同比增长但受补缴税款与滞纳金影响 [2] - 2024年前三季度公司盈利能力略有提升，期间费用率下降，经营管理提质增效；Q3单季度销售净利率环比下降主要系补缴税款与滞纳金影响利润率水平 [3] - 公司作为钻攻机国产龙头，有望受益于3C行业需求复苏；自主研发五轴机床面向进口替代，销售额快速攀升 [4] - 考虑到税款补缴影响公司利润水平，下调公司2024 - 2026年归母净利润预测，当前股价对应动态PE分别为36/25/20倍，维持“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度公司实现营收32.76亿元，同比+17.59%，实现归母净利润2.02亿元，同比+24.35%，实现扣非归母净利润1.65亿元，同比+89.59% [2] - 2024Q3单季度实现营收12.14亿元，同比+66.13%，实现归母净利润0.43亿元，同比+200.14%，实现扣非归母净利润0.41亿元，同比+161.82%；归母净利润同比仅增长0.86亿元，系补缴税款与滞纳金影响2024年前三季度0.70亿元利润 [2] 盈利能力与费用情况 - 2024年前三季度公司毛利率为23.16%，同比+0.49pct，其中2024Q3单季度毛利率为23.50%，同比+2.46pct，环比+1.54pct；主要因拳头产品钻攻机需求旺盛，议价能力提升 [3] - 2024年前三季度公司销售净利率为6.45%，同比+0.19pct，其中2024Q3单季度销售净利率为3.81%，同比+9.71pct，环比-4.64pct；Q3单季度销售净利率环比下降系补缴税款与滞纳金影响利润率水平 [3] - 2024年前三季度公司期间费用率为13.22%，同比-2.57pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为5.47%/4.53%/0.99%/2.23%，同比-0.34pct/-1.18pct/-0.17pct/-0.88pct；管理费用率降幅明显，系2023年同期支出较多股权激励费 [3] 产品情况 - 2023年下半年以来消费电子行业持续复苏，公司拳头产品钻攻机2024H1出货同比增长超180%；未来钛合金&AI在手机行业的普及运用有望带动3C行业技术创新，钻攻机作为核心制造设备有望受益 [4] - 公司持续投入五轴高端数控机床研发，已推出多款产品并实现批量销售；2024H1五轴产品实现营收近6,000万元，同比增长超516.21%，未来有望持续释放业绩 [4] 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4527|3529|4394|5361|6433| |同比（%）|(13.97)|(22.04)|24.50|22.00|20.00| |归母净利润（百万元）|335.08|194.49|355.40|516.66|644.21| |同比（%）|(32.93)|(41.96)|82.73|45.37|24.69| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.20|0.12|0.21|0.31|0.39| |P/E（现价 & 最新摊薄）|38.66|66.60|36.45|25.07|20.11| [1] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|4302|5536|6771|8207| |非流动资产|4137|4134|4132|4119| |资产总计|8439|9670|10903|12325| |流动负债|2679|3369|3997|4685| |非流动负债|857|1027|1097|1167| |负债合计|3536|4396|5094|5853| |归属母公司股东权益|4871|5226|5743|6387| |少数股东权益|32|47|66|86| |所有者权益合计|4903|5273|5809|6473| |负债和股东权益|8439|9670|10903|12325| [11] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|3529|4394|5361|6433| |营业成本 (含金融类)|2709|3295|4010|4792| |税金及附加|36|44|54|64| |销售费用|229|255|289|322| |管理费用|217|242|284|328| |研发费用|139|154|182|212| |财务费用|43|29|21|19| |加: 其他收益|137|149|150|142| |投资净收益|15|18|21|26| |公允价值变动|52|0|0|0| |减值损失|(189)|(50)|(50)|(60)| |资产处置收益|15|11|11|10| |营业利润|187|504|653|812| |营业外净收支|(8)|(10)|(8)|(12)| |利润总额|179|494|645|800| |减: 所得税|(25)|123|110|136| |净利润|204|370|535|664| |减: 少数股东损益|10|15|19|20| |归属母公司净利润|194|355|517|644| |每股收益 - 最新股本摊薄 (元)|0.12|0.21|0.31|0.39| |EBIT|148|404|541|714| |EBITDA|271|458|593|767| |毛利率 (%)|23.25|25.00|25.20|25.50| |归母净利率 (%)|5.51|8.09|9.64|10.01| |收入增长率 (%)|(22.04)|24.50|22.00|20.00| |归母净利润增长率 (%)|(41.96)|82.73|45.37|24.69| [11] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|215|1343|581|716| |投资活动现金流|(80)|(81)|(76)|(77)| |筹资活动现金流|(361)|135|29|26| |现金净增加额|(227)|1397|535|665| |折旧和摊销|123|54|52|53| |资本开支|(121)|(99)|(47)|(52)| |营运资本变动|(224)|853|(72)|(83)| [12] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产 (元)|2.91|3.12|3.43|3.81| |最新发行在外股份（百万股）|1665|1665|1665|1665| |ROIC(%)|2.90|4.98|6.75|8.09| |ROE - 摊薄 (%)|3.99|6.80|9.00|10.09| |资产负债率 (%)|41.90|45.47|46.72|47.48| |P/E（现价 & 最新股本摊薄）|66.60|36.45|25.07|20.11| |P/B（现价）|2.68|2.50|2.27|2.04| [12]