报告公司投资评级 - 维持对深南电路（Shennan Circuit）的“持有”（HOLD）评级，目标价调整至人民币115元，基于27倍2025年预期市盈率，接近3年历史远期市盈率均值 [2] 报告的核心观点 - 深南电路2024年第三季度营收同比增长37.9%、环比增长8.5%至47.3亿元，净利润同比增长15.3%但环比下降17.6%，毛利率和净利率环比均下降 [2] - PCB业务因材料成本上升和汽车PCB销售增加导致毛利率侵蚀，预计2025年营收增长11% [2] - PCBA销售强劲增长抵消了基板业务的疲软，基板业务因需求挑战持续疲软，预计2025年营收增长7% [2] - 上调2024/2025年营收预测9%/3%，2024年每股收益上调7%，2025年不变，考虑到持续的利润率压力 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 营收方面，2022 - 2026财年预计分别为139.92亿、135.26亿、175.74亿、187.65亿和205.16亿元，同比增长0.4%、-3.3%、29.9%、6.8%和9.3% [3][9] - 毛利率分别为25.5%、23.4%、25.0%、25.5%和26.6% [3] - 净利润分别为16.412亿、13.981亿、18.779亿、21.782亿和26.706亿元，同比增长10.8%、-14.8%、34.3%、16.0%和22.6% [3] - 每股收益分别为3.22元、2.72元、3.68元、4.27元和5.23元 [3] - 市盈率分别为33.0倍、39.1倍、28.9倍、24.9倍和20.3倍 [3] - 净资产收益率分别为15.8%、11.0%、13.5%、14.2%和15.6% [3] 业务分析 - PCB业务中，电信仍是最大市场，2024年第三季度约占细分市场销售额的40%，数据通信、汽车、工业与医疗、能源市场分别贡献约20%、13%、10%、5%的PCB营收 [2] - PCB毛利率环比下降，原因是材料成本增加和汽车PCB增长，人工智能相关PCB生产利用率约90%，非人工智能生产利用率在85 - 90%之间 [2] - PCBA销售超预期推动第三季度营收增长，但拖累了利润率，基板业务因需求挑战持续疲软，广州工厂已具备亚16层PCB产品的量产能力并已向部分国内客户发货 [2] 目标价与估值 - 目标价从人民币106.40元调整至115元，较当前价格有8.3%的上涨空间 [2][4] - 基于27倍2025年预期市盈率进行估值，接近3年历史远期市盈率均值 [2] 股东结构与股价表现 - 中航国际控股有限公司持股64.0%，易方达基金管理有限公司持股5.6% [4] - 股价表现方面，1个月绝对涨幅5.3%、相对涨幅 -7.3%，3个月绝对涨幅 -4.7%、相对涨幅 -24.5%，6个月绝对涨幅13.5%、相对涨幅1.7% [4]