报告公司投资评级 - 买入（维持）[序号][序号] 报告的核心观点 - 2024Q3 收入大增，期待外贸和安工持续快速放量[序号] 基本状况 - 总股本：337.56 百万股 - 流通股本：330.90 百万股 - 市价：19.97 元 - 市值：6,741.05 百万元 - 流通市值：6,608.15 百万元[序号] 公司盈利预测及估值 - 营业收入（百万元）：2022A 3,043，2023A 3,197，2024E 4,079，2025E 4,615，2026E 5,290 - 增长率 yoy%：2022A 1%，2023A 5%，2024E 28%，2025E 13%，2026E 15% - 净利润（百万元）：2022A 358，2023A 461，2024E 545，2025E 628，2026E 739 - 增长率 yoy%：2022A -6%，2023A 29%，2024E 18%，2025E 15%，2026E 18% - 每股收益（元）：2022A 1.06，2023A 1.37，2024E 1.62，2025E 1.86，2026E 2.19 - 每股现金流量（元）：2022A 0.54，2023A 1.86，2024E 1.56，2025E 1.69，2026E 1.30 - 净资产收益率：2022A 20%，2023A 23%，2024E 22%，2025E 21%，2026E 20% - P/E：2022A 18.8，2023A 14.6，2024E 12.4，2025E 10.7，2026E 9.1 - P/B：2022A 3.8，2023A 3.5，2024E 2.8，2025E 2.3，2026E 1.8[序号] 报告摘要 - 2024 年三季报，实现营业收入 24.50 亿元，同比增长 19.67%，实现归母净利润 3.21 亿元，同比增长 2.99% - 单三季度实现营业收入 10.48 亿元，同比增长 6.62%，实现扣非归母净利润 3.00 亿元，同比增长 43.61%，实现归母净利润 1.21 亿元，同比增长 14.07%，实现扣非归母净利润 1.12 亿元，同比增长 3.40% - 新能源业务确收助推，收入大增[序号] 成长性 - 2024Q3 公司营收同比增长 43.61%，归母同比增长 14.07%，扣非归母同比增长 3.40% - 收入大增的主要原因是新能源 EPC 相关业务在三季度确认收入 - 受传统市场资本开支收缩的影响，国内传统油气化工、矿用防爆市场新建项目减少 - 公司将持续降低传统油气化工等行业在收入中的占比，提高安工系统、粮油医药（白酒）、军工核电等成长性行业/产品的比重，有望实现长期的稳健增长 - 外贸是公司重点拓展方向之一，有望持续贡献业绩弹性[序号] 盈利能力 - 2024 年前三季度，公司毛利率为 50.17%，同比下降 7.25pct - 我们判断主因是低毛利率的 EPC 业务（该业务毛利率约为 25%）大幅确收收入，而去年同期没有收入，进而导致其在整体营收结构中比重大幅提升[序号] 维持"买入"评级 - 我们预计 2024-2026 年归母净利润为 5.45/6.28/7.39 亿元，对应 PE 分别为 12/11/9 倍[序号] 防爆电器 - 内贸：在传统的石油产业，炼化领域新增资本支总额收缩，受益国家大规模设备更新政策驱动，存量项目更新及升级改造投入有望提升；同时更下游的精细化工等领域市场需求逐步放大，因此传统市场未来展望不悲观；此外，粮食医药白酒等新领域需求旺盛 - 外贸：国际油气行业供需双增，公司快速布局，相继设立欧洲、中亚、东南亚三大海外运营中心并投入运营，公司在沙特的合资子公司已注册完成，下半年将开展项目入围等前期准备工作，预计明年产生营收[序号] 安工系统 - 是基于物联网、大数据、5G 等技术的智能管控系统平台，自 2019 年推出以来，已完成三次升级，子系统已从原来的 8 个扩展到 10 个，至今没有同行能够模仿 - 2023 年 11 月安全生产专项整治政策使危化园区行业对安工系统的需求迎来高增，市场规模超百亿，公司有望充分受益 - 2023 年全资收购四川省寰宇众恒科技有限公司，该公司现有与安工系统技术相匹配的成熟技术团队近 90 人，大大增强了公司安工智能系统业务的研发、运维和交付能力，进一步加速公司战略转型 - 2024 年上半年，公司顺利完成全球特种化工巨头美国雅保在四川投资的生产基地的安工智能照明管控系统及配套防爆设备的安装调试和项目验收，技术实力和服务能力均得到 EPC 承建方的一致认可[序号]