证券研究报告：机械设备 | 公司深度报告 2025 年 1 月 9 日 股票投资评级 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 | 最新收盘价（元） | 19.03 | | --- | --- | | 总股本/流通股本（亿股）3.38 | / 3.34 | | 总市值/流通市值（亿元）64 | / 63 | | 52 周内最高/最低价 | 23.68 / 14.97 | | 资产负债率(%) | 56.8% | | 市盈率 | 13.69 | | 第一大股东 | 胡志荣 | 研究所 分析师:刘卓 SAC 登记编号:S1340522110001 Email:liuzhuo@cnpsec.com 分析师:陈基赟 SAC 登记编号:S1340524070003 Email:chenjiyun@cnpsec.com 华荣股份(603855) 防爆电器龙头企业，安工+出海有望持续放量 l 投资要点 综合看，我们认为华荣股份是机械设备板块高股息个股中的稀缺 标的，其原因包括：1、更新占比与周期位置：2024 年传统油气化工 领域内贸受新增资本开支拖累，但更新占比极高，一方面带来需求稳 健性，另一方面周期位置已处于触底 ...

报告公司投资评级 - 优于大市(维持) [5] 报告的核心观点 - 2024年前三季度营业收入同比增长19.67%,归母净利润同比增长6.62% [1] - 第三季度收入增长提速明显,主要去年同期因手续问题新能源EPC业务未进行开工建设,现已逐步完工确收 [1] - 盈利端毛利率有所下滑主要系低毛利率的新能源EPC业务快速起量 [2] - 海外市场加速布局,有望持续带来增长 [2] - 公司为国内防爆电器龙头,主业防爆产品稳健增长,海外市场加速布局,打开增量成长空间,整体有望实现持续稳步增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 营业收入和净利润 - 2024年前三季度实现营收24.50亿元,同比增长19.67%;归母净利润3.21亿元,同比增长6.62%;扣非归母净利润3.00亿元,同比增长2.99% [1] - 2024年第三季度公司实现营收10.48亿元,同比增长43.61%;归母净利润1.21亿元,同比增长14.07%;扣非归母净利润1.22亿元,同比增长3.40% [1] 毛利率和净利率 - 2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为50.17%/13.26%,同比变动-7.25/-1.70pct [2] - 第三季度公司毛利率/净利率分别为46.95%/11.72%,同比变动-10.52/-3.15pct [2] 费用率 - 2024年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为24.82%/6.03%/4.68%/-0.16%,分别同比变动-5.00/0.00/-0.88/+0.24pct [2] 海外市场布局 - 公司已在欧洲、东南亚、中亚等地设立四个运营中心,并计划在南美和非洲同样布局运营中心,逐步扩大海外业务覆盖范围 [2] - 2024年9月,对接沙特阿美的沙特子公司也已成功设立,并将于年内开展供应商入围工作,预计明年初入围完成后即可获取订单 [2] 投资建议 - 小幅下调2024-2026的盈利预测,预计2024-2026年归属于母公司净利润分别为5.09/5.90/6.89亿元,对应PE 15/13/11倍,维持"优于大市"评级 [3] 盈利预测和财务指标 - 预计2024-2026年营业收入分别为38.54/43.34/49.50亿元,同比增长20.6%/12.5%/14.2% [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为5.09/5.90/6.89亿元,同比增长10.3%/15.9%/16.7% [4] - 预计2024-2026年每股收益分别为1.51/1.75/2.04元,同比增长13.2%/13.9%/14.7% [4] - 预计2024-2026年净资产收益率(ROE)分别为24.5%/26.4%/28.5% [4]

公司基本情况 - 最新收盘价为20.50元，总股本为3.38亿股，流通股本为3.31亿股，总市值为69亿元，流通市值为68亿元 [1] - 52周内最高价为23.68元，最低价为14.97元，资产负债率为56.8%，市盈率为14.75 [1] - 第一大股东为胡志荣 [1] 投资评级 - 股票投资评级为“买入”，维持该评级 [2] 核心观点 - 2024年Q1-3公司实现营收24.50亿元，同比增长19.67%；归母净利润为3.21亿元，同比增长6.62%；扣非归母净利润为3.00亿元，同比增长2.99% [3] - 单Q3公司收入增速超40%，主要由于新能源EPC业务放量，Q1、Q2、Q3分别实现收入6.44、7.58、10.48亿元，同比增速分别为5.42%、7.24%、43.61% [3] - 2024Q1-3公司毛利率同比下降7.24个百分点至50.17%，期间费用率同比下降5.65个百分点至35.37% [3] - 2024Q1-3公司经营活动现金流量净额为2.79亿元，同比减少0.65亿元，但仍维持较高水平 [3] - 2024H1公司外贸部门实现营收4.17亿元，同比增长29.08%，沙特合资子公司已注册完成，预计明年产生营收 [3] - 公司产品更新周期为3-5年，传统油气化领域存量替换需求占比近70%，2021-2023年现金分红总额分别为3.3、3.3、3.4亿元，股息率接近5% [3] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年营业收入分别为37.71、41.79、46.34亿元，同比增速分别为17.97%、10.79%、10.91% [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为5.12、5.99、7亿元，同比增速分别为10.98%、17.00%、16.94% [4] - 2024-2026年公司业绩对应PE分别为13.50、11.54、9.87倍 [4] 财务数据 - 2023A、2024E、2025E、2026E营业收入分别为3197、3771、4179、4634百万元，增长率分别为5.06%、17.97%、10.79%、10.91% [6] - 2023A、2024E、2025E、2026E归母净利润分别为461.08、511.73、598.70、700.11百万元，增长率分别为28.73%、10.98%、17.00%、16.94% [6] - 2023A、2024E、2025E、2026E每股收益分别为1.37、1.52、1.77、2.07元 [6] - 2023A、2024E、2025E、2026E市盈率分别为14.99、13.50、11.54、9.87倍 [6]

财务情况 - 2024年前三季度实现营收24.5亿元,同比增长19.7% [4] - 前三季度归母净利润3.2亿元,同比增长6.6% [4] - 扣非归母净利润3亿元,同比增长3.0% [4] - 第三季度实现营收10.48亿元,同比增长43.6% [4] - 第三季度归母净利润1.21亿元,同比增长14.1% [4] - 第三季度扣非归母净利润1.12亿元,同比增长3.4% [4] - 整体毛利率同比下降7.2pct,主要系毛利率相对较低的新能源EPC业务收入占比大幅提升 [4] - 前三季度经营性现金流量净额为2.79亿元,同比有所下降 [4] 防爆板块 - 前三季度实现营收约18亿元,同比略降1.2% [4] - 第三季度实现营收6.61亿元,同比增长0.8% [5] - 外贸业务前三季度实现营收6.67亿元,同比增长34.3% [5] - 第三季度外贸业务实现营收2.49亿元,同比增长43.9% [5] - 厂用防爆毛利率同比下降1.1pct,矿用防爆毛利率同比下降2.1pct [5] 新能源EPC业务 - 前三季度实现营收4.42亿元,毛利率19.7% [5] 专业照明 - 前三季度实现营收1.55亿元,同比下降9.3% [5] - 毛利率同比下降0.7pct [5] 新领域业务 - 核电领域业务同比增长超20% [5] - 安工智能业务取得50%以上的增长 [5] - 粮食、医药、白酒领域业务整体处于稳定发展态势 [5] 安工智能业务 - 前三季度实现营收1.6亿元,同比增长超50% [5] - 预计第四季度将进一步集中确认收入 [5] - 公司安工智能系统具备全集成优势,能够覆盖硬件设备所能触及的所有下游领域,并满足不同客户的个性化需求 [5][6] - 公司将继续推动安工智能系统在下游市场的拓展,进一步扩大其市场空间 [6] 海外业务 - 沙特子公司于2024年9月成功落地,主要对接沙特阿美 [6] - 公司已在欧洲、东南亚、中亚等地设立了四个运营中心,并计划布局南美和非洲的运营中心,逐步扩大海外业务布局 [6] 传统防爆业务 - 2024年以来传统油气化工领域资本开支下行对公司业绩的影响仍然存在,但降幅有所收窄 [6] - 产品单价因竞争激烈有所下降,但销售费用率下降,整体对利润端影响不大 [6] - 第三季度公司防爆板块整体营收为正增长,表明公司防爆产品销量持续增长,市场份额不断提升 [6]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"投资评级 [6] 报告的核心观点 防爆电器需求不减，龙头稳定受益 - 随着安全生产要求提高，各行业对于智能化、数字化类产品需求不断增多，未来将派生出新的产品需求，目前防爆电器仍处于一个较长的上升周期 [4] - 公司在国内市占率超过30%，未来有望充分受益于防爆产品需求的释放 [4] 积极参展，全球市场稳步拓展中 - 公司重点布局中东、东南亚、欧洲等海外市场，同时积极参加展会，展示国际战略布局及海外重大项目案例，加强与中石油、中石化、壳牌、BP、沙特阿美等全球知名油气、化工企业的交流合作 [5] - 公司持续不断拓展全球市场，看好未来外贸业务加速公司成长 [5] 新能源业务驱动，收入高增 - 单Q3季度，公司营业收入显著增长，实现营收10.48亿元（同比+43.61%），归母净利润1.21亿元（同比+14.07%） [5] - 费用方面，销售费用控制有效，销售费用率同比降低5pct，管理费用和财务费用略有增加，而研发费用基本持平 [5] - 整体来看，公司业绩增长主要受新能源业务推动，同时成本和费用控制得当，盈利能力有所增强，看好未来公司稳定发展 [5] 盈利预测 - 预测公司2024-2026年收入分别为38.98、43.69、49.06亿元，EPS分别为1.50、1.79、2.13元 [6] - 当前股价对应PE分别为14、12、10倍 [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级[1][3] 报告的核心观点 - 新能源业务放量带动Q3业绩稳健增长2023Q1 - Q3公司营收24.50亿元yoy+19.67%归母净利润3.21亿元yoy+6.62%扣非归母净利润3.00亿元yoy+2.99%2024Q3营收10.48亿元yoy+43.61%归母净利润1.21亿元yoy+14.07%扣非归母净利润1.12亿元yoy+3.40%但新能源业务拉低整体毛利率和净利率[1] - Q3新能源业务增长使营收快速增长但因其毛利率净利率较低导致公司整体毛利率净利率同比下滑同时销售管理研发费用率同比下滑一方面是新能源业务占比提升其三费率低另一方面公司加大期间费用率控制效果显著[1] - 防爆电气海外业务稳健增长国内安工智能业务放量传统市场资本开支收缩国内传统油气化工矿用防爆市场新建项目减少但粮油医药军工核电安全智能管控等行业产品需求增加安工智能产品在危化园区业务供不应求订单增长明显安工智能系统收入确认周期长国际市场外贸部门2024H1营收4.17亿元同比增长29.08%沙特合资子公司已注册下半年将开展前期工作预计明年产生营收[1] - 全球防爆电气行业稳健增长根据联邦德国物理研究院数据2019年市场规模超50亿美元预计2025年达80亿美元年复合增速8%下游应用领域拓展智能化新产品推出使市场需求持续扩大报告研究的具体公司积极布局新领域[1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 - 2023Q1 - Q3及2024Q3公司营收归母净利润扣非归母净利润等各项财务指标有不同程度增长或下降[1] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别是5.03/5.95/7.27亿元对应PE分别是14x/12x/10x[1] - 给出2023 - 2026年营业收入增长率归属母公司股东净利润增长率每股收益PEPB等财务指标预测数据[2][4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[序号][序号] 报告的核心观点 - 2024Q3 收入大增，期待外贸和安工持续快速放量[序号] 基本状况 - 总股本：337.56 百万股 - 流通股本：330.90 百万股 - 市价：19.97 元 - 市值：6,741.05 百万元 - 流通市值：6,608.15 百万元[序号] 公司盈利预测及估值 - 营业收入（百万元）：2022A 3,043，2023A 3,197，2024E 4,079，2025E 4,615，2026E 5,290 - 增长率 yoy%：2022A 1%，2023A 5%，2024E 28%，2025E 13%，2026E 15% - 净利润（百万元）：2022A 358，2023A 461，2024E 545，2025E 628，2026E 739 - 增长率 yoy%：2022A -6%，2023A 29%，2024E 18%，2025E 15%，2026E 18% - 每股收益（元）：2022A 1.06，2023A 1.37，2024E 1.62，2025E 1.86，2026E 2.19 - 每股现金流量（元）：2022A 0.54，2023A 1.86，2024E 1.56，2025E 1.69，2026E 1.30 - 净资产收益率：2022A 20%，2023A 23%，2024E 22%，2025E 21%，2026E 20% - P/E：2022A 18.8，2023A 14.6，2024E 12.4，2025E 10.7，2026E 9.1 - P/B：2022A 3.8，2023A 3.5，2024E 2.8，2025E 2.3，2026E 1.8[序号] 报告摘要 - 2024 年三季报，实现营业收入 24.50 亿元，同比增长 19.67%，实现归母净利润 3.21 亿元，同比增长 2.99% - 单三季度实现营业收入 10.48 亿元，同比增长 6.62%，实现扣非归母净利润 3.00 亿元，同比增长 43.61%，实现归母净利润 1.21 亿元，同比增长 14.07%，实现扣非归母净利润 1.12 亿元，同比增长 3.40% - 新能源业务确收助推，收入大增[序号] 成长性 - 2024Q3 公司营收同比增长 43.61%，归母同比增长 14.07%，扣非归母同比增长 3.40% - 收入大增的主要原因是新能源 EPC 相关业务在三季度确认收入 - 受传统市场资本开支收缩的影响，国内传统油气化工、矿用防爆市场新建项目减少 - 公司将持续降低传统油气化工等行业在收入中的占比，提高安工系统、粮油医药（白酒）、军工核电等成长性行业/产品的比重，有望实现长期的稳健增长 - 外贸是公司重点拓展方向之一，有望持续贡献业绩弹性[序号] 盈利能力 - 2024 年前三季度，公司毛利率为 50.17%，同比下降 7.25pct - 我们判断主因是低毛利率的 EPC 业务（该业务毛利率约为 25%）大幅确收收入，而去年同期没有收入，进而导致其在整体营收结构中比重大幅提升[序号] 维持"买入"评级 - 我们预计 2024-2026 年归母净利润为 5.45/6.28/7.39 亿元，对应 PE 分别为 12/11/9 倍[序号] 防爆电器 - 内贸：在传统的石油产业，炼化领域新增资本支总额收缩，受益国家大规模设备更新政策驱动，存量项目更新及升级改造投入有望提升；同时更下游的精细化工等领域市场需求逐步放大，因此传统市场未来展望不悲观；此外，粮食医药白酒等新领域需求旺盛 - 外贸：国际油气行业供需双增，公司快速布局，相继设立欧洲、中亚、东南亚三大海外运营中心并投入运营，公司在沙特的合资子公司已注册完成，下半年将开展项目入围等前期准备工作，预计明年产生营收[序号] 安工系统 - 是基于物联网、大数据、5G 等技术的智能管控系统平台，自 2019 年推出以来，已完成三次升级，子系统已从原来的 8 个扩展到 10 个，至今没有同行能够模仿 - 2023 年 11 月安全生产专项整治政策使危化园区行业对安工系统的需求迎来高增，市场规模超百亿，公司有望充分受益 - 2023 年全资收购四川省寰宇众恒科技有限公司，该公司现有与安工系统技术相匹配的成熟技术团队近 90 人，大大增强了公司安工智能系统业务的研发、运维和交付能力，进一步加速公司战略转型 - 2024 年上半年，公司顺利完成全球特种化工巨头美国雅保在四川投资的生产基地的安工智能照明管控系统及配套防爆设备的安装调试和项目验收，技术实力和服务能力均得到 EPC 承建方的一致认可[序号]

营业收入 - 公司2024年第三季度营业收入为1,048,443,855.81元，同比增长43.61%[2] - 2024年前三季度营业总收入为244.99亿元，同比增长19.67%[13] - 公司2024年前三季度营业收入为23.70亿元，同比增长21.9%[22] 净利润 - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为121,239,894.89元，同比增长14.07%[2] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为111,686,179.64元，同比增长3.40%[2] - 2024年前三季度净利润为32.49亿元，同比增长6.05%[15] - 公司2024年前三季度净利润为3.38亿元，同比增长15.7%[22] - 归属于母公司股东的净利润为321,385,615.02元，同比增长6.62%[1] 每股收益 - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.37元/股，同比增长19.35%[2] - 公司2024年第三季度稀释每股收益为0.37元/股，同比增长19.35%[2] - 基本每股收益为0.95元，同比增长6.74%[1] 现金流量 - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为278,666,318.52元，同比下降18.90%[2] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为234,312,855.12元，同比下降18%[24] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-87,224,074.74元，同比下降204%[25] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-261,426,062.69元，同比下降7%[25] - 2024年前三季度现金及现金等价物净增加额为-114,211,714.73元，同比下降428%[25] - 2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为638,864,423.83元，同比下降28%[25] - 经营活动产生的现金流量净额为278,666,318.52元，同比下降18.9%[17] - 投资活动产生的现金流量净额为-109,946,258.57元，同比下降131.9%[18] - 筹资活动产生的现金流量净额为-267,888,146.47元，同比下降12.4%[18] - 期末现金及现金等价物余额为726,247,782.36元，同比下降14.5%[18] 资产负债 - 公司2024年第三季度总资产为4,708,123,458.91元，同比增长2.58%[3] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的所有者权益为1,947,942,078.15元，同比增长0.43%[3] - 2024年前三季度资产总计为470.81亿元，同比增长2.58%[12] - 2024年前三季度流动负债合计为267.98亿元，同比增长3.76%[12] - 公司2024年前三季度流动资产合计为35.78亿元，同比增长1.3%[19] - 公司2024年前三季度非流动资产合计为9.44亿元，同比增长9.9%[19] - 公司2024年前三季度流动负债合计为25.86亿元，同比增长3.9%[20] - 公司2024年前三季度非流动负债合计为0.30亿元，同比增长46.0%[20] 费用 - 2024年前三季度营业总成本为210.56亿元，同比增长21.56%[13] - 2024年前三季度营业利润为35.12亿元，同比增长9.96%[15] - 2024年前三季度研发费用为11.47亿元，同比增长0.77%[15] - 2024年前三季度销售费用为60.82亿元，同比下降0.39%[15] - 2024年前三季度管理费用为14.77亿元，同比增长19.58%[15] - 2024年前三季度财务费用为-4001.5万元，同比增加411.3万元[15] - 公司2024年前三季度营业成本为12.59亿元，同比增长40.8%[22] - 公司2024年前三季度销售费用为5.46亿元，同比增长1.6%[22] - 公司2024年前三季度管理费用为1.14亿元，同比增长8.1%[22] - 公司2024年前三季度研发费用为0.85亿元，同比下降13.7%[22] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数为9,887[7] - 胡志荣持股数量为112,470,000股，持股比例为33.32%[7] - 李妙华持股数量为21,533,000股，持股比例为6.38%[7] - 李江持股数量为14,350,000股，持股比例为4.25%[7] - 林献忠持股数量为11,606,000股，持股比例为3.44%[7] - 香港中央结算有限公司持股数量为9,121,255股，持股比例为2.70%[7] - 陈建芬持股数量为7,354,400股，持股比例为2.18%[7] - 胡志微持股数量为6,500,000股，持股比例为1.93%[7] - 中国农业银行股份有限公司－景顺长城能源基建混合型证券投资基金持股数量为4,760,335股，持股比例为1.41%[7] - 中国工商银行股份有限公司－景顺长城沪港深精选股票型证券投资基金持股数量为3,883,800股，持股比例为1.15%[7] 其他财务指标 - 公司2024年第三季度加权平均净资产收益率为6.34%，同比增加0.15个百分点[2] - 公司2024年第三季度非经常性损益项目合计为9,553,715.25元[5] - 销售商品、提供劳务收到的现金为2,636,695,469.90元，同比增长18.9%[17] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为2,478,559,163.96元，同比增长20%[24] - 2024年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为281,375,402.52元，同比增长16%[24] - 2024年前三季度支付的各项税费为163,201,947.53元，同比下降29%[24] - 2024年前三季度取得借款收到的现金为90,000,000.00元，同比增长50%[25] - 2024年前三季度分配股利、利润或偿付利息支付的现金为340,111,062.69元，同比增长2%[25] - 货币资金为704,243,252.24元，同比下降16.3%[18] - 应收账款为1,629,477,411.34元，同比增长0.4%[18] - 预付款项为110,986,600.01元，同比增长184.6%[18]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级 [4][5] 报告的核心观点 防爆业务 - 防爆业务外贸快速增长，主因卡塔尔天然气项目等大额订单开始逐步确认收入 [4] - 国内传统油气化工、矿用防爆市场新建项目减少，但粮油医药（白酒）、军工核电、安全智能管控等新领域需求持续增加 [4] 专业照明业务 - 受专业照明市场下游需求下滑及行业竞争加剧影响，上半年实现营收下降 [4] 新能源EPC业务 - 公司增加了户用新能源EPC业务，实现营收大幅增长 [4] - 集中式新能源EPC项目主要位于北方，上半年受低温影响开工较少，预计2024下半年集中交付 [4] 安工智能业务 - 公司安工智能系统可提供全集成服务，具备先发优势，尤其在危化园区领域 [4] - 已在四川等地完成多个安工智能标杆项目落地，福建中沙石化数字工地项目也获得客户认可 [4] 海外业务 - 加速布局海外业务，相继设立海外运营中心和合资公司，沙特子公司已完成设立 [4] - 理想状态下，2024年内完成供应商入围工作，2025年开始贡献营收，预计营收体量可达亿级 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为37.71、41.79、46.34亿元，同比增速为17.97%、10.79%、10.91% [6] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.12、5.99、7亿元，同比增速为10.98%、17.00%、16.94% [6] - 公司2024-2026年业绩对应PE分别为11.06、9.46、8.09倍 [6]

公司业绩概况 - 公司传统防爆领域业绩下滑约2%,主要受行业竞争加剧及新建项目延后影响[3] - 新领域业务如核电、安工智能等快速增长,占比逐步提升[3][4] - 外贸业务增速近30%,主要系前期大额订单逐步确认收入,未来预计将保持高速增长[5] - 新能源EPC业务上半年确认小部分收入,下半年将逐步确认,全年基本符合预期[4] 公司经营情况 - 公司毛利率下滑主要受毛利率较低的新能源EPC业务收入占比提高影响,同时受宏观环境影响调整产品价格[5] - 公司净利润增速放缓主要受股权激励等因素影响[5] - 公司在国内防爆电器产品市占率约30%-40%,行业竞争格局有小厂商逐步退出[8][9] - 公司应付账款主要为供应商采购款及业务发展商佣金等[10] - 公司长期保持高比例分红,未来分红比例不低于当年净利润的50%[11]