报告评级 - 报告维持买入评级 [3] 收入情况 - 公司前三季度实现营业收入46.8亿元,同比下降18% [3] - 收入下降呈扩大趋势,过去三个季度收入增速分别下降12%、16%、24% [3] - 收入下降反映了地产竣工和消费需求的双重弱势,1-9月房屋竣工面积累计下降24% [3] 盈利能力 - 需求弱势背景下,价格和成本双弱,导致行业盈利能力下行显著 [4] - 公司前三季度毛利率约31.2%,同比下降1.1个百分点 [4] - 公司前三季度期间费率约20.2%,同比提升1.8个百分点 [4] - 公司前三季度归属净利率6.6%,同比下降4.4个百分点 [4] 现金流 - 公司现金流净流入持续较优,2022-2024年前三季度收现比分别为1.23、1.24、1.23 [5] - 公司期末应收票据及账款约9.9亿元,环比继续下降,应收账款周转天数约58天 [5] - 但公司存货周转天数约152天,较去年同期提升28天,主要源于需求走弱后,库存消耗变得更慢 [5] 行业供给 - 瓷砖行业供给持续出清中,2024年上半年行业至少有9家陶企宣告破产,行业停窑率达到50%左右 [5] - 但行业并未停止产能扩张,2024年上半年全国新建和升级瓷砖生产线超过34条,主要是为了提高生产率降低成本 [5] - 保持定力、优化经营的龙头企业才能长期胜出,预计公司2024-2025年归属净利润为4.2、5.5亿元 [5] 风险提示 - 地产行业下行超预期 [6] - 原材料价格继续上涨 [6]