报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][10] 报告的核心观点 - 公司核心产品有技术和规模优势，多款高端产品导入半导体客户有望批量销售，多项现场制气合同和电子大宗载气订单兑现将使整体业绩逐年稳步增长，但产业竞争激烈、市场格局变化及化工气体产品价格下行，导致大宗气和特气产品价格与毛利率下降，下调业绩预期，下游光伏和半导体基本面改善，气体价格下行空间有限，后续新产品供货和现场制气项目投运将贡献增量收益 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为电子化学品，网址为www.jinhonggroup.com，大股东是金向华，持股25.85%，实际控制人是金向华和金建萍，总股本4.82亿股，流通A股4.82亿股，总市值94亿元，流通A股市值94亿元，每股净资产6.11元，资产负债率51.02% [1] 2024年三季报业绩情况 - 24Q3营收6.26亿元，同比降3.14%；归母净利润0.50亿元，同比降48.06%；归母扣非净利润0.46亿元，同比降44.52%；2024年前三季度营收18.58亿元，同比增4.37%；归母净利润2.10亿元，同比降18.72%；归母扣非净利润1.69亿元，同比降25.92%；销售毛利率33.09%，同比降5.34个百分点 [5] 业务情况 - 特气和大宗气整体销量同比增加，部分核心产品降价致盈利能力下滑；现场制气项目投运成业绩主要增量来源，2024Q1 - Q3该业务营收2.10亿元，占总营收11.32%，2024年新签4项小型现场制气项目，投运2项，还有项目在推进 [7] - 2024年前三季度总营收18.58亿元，产品总销量同比增18.08%，因核心产品市场格局变化综合毛利率下滑；特种气体业务营收7.73亿元，同比降13.96%，占主营业务收入41.63%，光伏产业链竞争加大、氦气价格受国际地缘政治影响下降；大宗气体产品营收7.16亿元，同比基本持平，占总营收38.54%；燃气业务营收1.58亿元，同比降4.19%，占比8.51% [8] 费用情况 - 2024年前三季度总期间费用率21.52%，与2023年同期21.27%相近，24Q1 - Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为7.99%、8.44%、3.74%、1.35%，相较2023年同期，销售费用率下降，财务费用率提高 [7] 财务预测 - 预计2024 - 2026年实现归母净利润3.07、4.02、5.12亿元（较原预期下调），对应2024年10月29日收盘价PE分别为30.7、23.5、18.4倍 [10] 资产负债表预测（单位：百万元） - 2023 - 2026年流动资产分别为2449、3287、3876、4573；非流动资产分别为3791、3690、4007、4101；资产总计分别为6240、6976、7884、8674；流动负债分别为1443、1510、1780、2195；非流动负债分别为1377、1931、2394、2544；负债合计分别为2819、3441、4173、4740；少数股东权益分别为249、258、270、285；归属母公司股东权益分别为3171、3277、3441、3649 [12] 现金流量表预测（单位：百万元） - 2023 - 2026年经营活动现金流分别为454、735、1028、1275；投资活动现金流分别为 - 1297、 - 336、 - 895、 - 794；筹资活动现金流分别为735、314、192、 - 99；现金净增加额分别为 - 109、713、324、381 [13] 利润表预测（单位：百万元） - 2023 - 2026年营业收入分别为2427、2691、3338、4101；营业成本分别为1511、1777、2158、2625；净利润分别为328、316、414、527；归属母公司净利润分别为315、307、402、512；EBITDA分别为662、869、1103、1358；EPS分别为0.65、0.64、0.83、1.06 [14] 主要财务比率预测 - 2023 - 2026年营业收入增速分别为23.4%、10.9%、24.1%、22.8%；营业利润增速分别为42.7%、 - 5.9%、30.0%、27.4%；归属于母公司净利润增速分别为37.5%、 - 2.6%、30.9%、27.5%；毛利率分别为37.7%、34.0%、35.4%、36.0%；净利率分别为13.0%、11.4%、12.0%、12.5%；ROE分别为9.9%、9.4%、11.7%、14.0%；资产负债率分别为45.2%、49.3%、52.9%、54.6% [15]