报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价为11.99元 [3][5] 报告的核心观点 - 业绩低于预期，煤炭产销略有下滑，量减成本增加影响利润，预计24年全年业绩下滑，业绩同比压力Q4有望缓解 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,393|7,786|7,160|7,373|7,589| |(+/-)%|24.4%|-7.2%|-8.0%|3.0%|2.9%| |净利润（归母，百万元）|2,527|2,036|1,208|1,462|1,758| |(+/-)%|82.2%|-19.4%|-40.7%|21.0%|20.2%| |每股净收益（元）|2.11|1.70|1.01|1.22|1.46| |净资产收益率 (%)|19.2%|16.2%|9.1%|10.4%|11.8%| |市盈率 (现价 & 最新股本摊薄）|4.70|5.84|9.83|8.12|6.76| [2] 三季报情况 - 2024年前三季度实现营收54.08亿元/-9.37%，归母净利9.45亿元/-42.15%；单Q3实现营收15.15亿元/同比-12.42%/环比-17.79%，归母净利1.86亿元/同比-63.87%/环比-43.07%，略低于市场预期 [3] 煤炭产销情况 - 2024前三季度原煤产量729万吨/+3.83%；商品煤产量563万吨/+1.08%；商品煤销量569万吨/-1.06%。单Q3原煤产量235.2万吨，同比-7.6%/环比-1.94%；商品煤产量178.5万吨，同比-9.7%/环比-6.0%；商品煤销量180.7万吨，同比-7.7%/环比-8.1% [3] 价格及成本情况 - 前三季度平均销售价格901元/吨，同比-7.6%；吨成本572元/吨，同比+14.8%；吨毛利329元/吨，同比-31%。Q3销售价格785元/吨，同比-5%/环比-12%；吨成本603元/吨，同比+47.48%/环比+8.6%；吨毛利183元/吨，同比-56.3%/环比-46% [3] 成本增加原因 - Q3成本显著提升，主要来源于设备成本及人工成本的上升，设备成本增加是因推进煤矿智能化建设引入新型设备带来设备净值上升，人工成本上升在于薪酬发放的提升 [3] 业绩缓解预期 - 考虑到公司焦煤、动力煤均以长协为主，预计2024Q4公司业绩压力有望缓解，年底随着专项债的逐步落地与地方化债的进行，在建及新建的需求有望陆续恢复，将有望带动煤价重回上升通道 [3] 发电业务情况 - 公司积极推进矿井瓦斯发电、瓦斯低浓度瓦斯氧化等综合利用、分布式光伏、风力发电等项目建设，上半年瓦斯综合利用发电项目折合减排二氧化碳排放51000吨，分布式光伏发电366.84万千瓦 [3] 资产负债表摘要 - 股东权益12,413百万元，每股净资产10.34元，市净率1.0，净负债率-35.36% [6] 交易数据 - 52周内股价区间8.44 - 14.28元，总市值11,880百万元，总股本/流通A股1,200/1,200百万股，流通B股/H股0/0百万股 [7] 升幅情况 |时间|绝对升幅|相对指数| |----|----|----| |1M|-5%|-11%| |3M|1%|-13%| |12M|15%|6%| [8] 可比公司数据 |证券简称|收盘价(2024/10/29)|总市值(亿元,2024/10/29)|2023 EPS|2024E EPS|2025E EPS|2023 PE|2024E PE|2025E PE| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |淮北矿业|15.42|415|2.31|2.11|2.38|6.67|7.30|6.48| |潞安环能|15.69|469|2.65|1.63|1.77|5.92|9.64|8.87| |苏能股份|5.43|374|0.35|0.32|0.35|15.61|17.16|15.64| |中国神华|40.98|8,142|3.00|3.02|3.10|13.64|13.55|13.21| |均值||| | | |10.46|11.91|11.05| |恒源煤电|9.90|119|1.70|1.01|1.22|5.84|9.83|8.12| [11]