报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司营收和归母净利润同比增长，原铝产量充分释放，虽三季度铝价下跌影响盈利，但考虑产量及氧化铝价格等因素，调整业绩预测并维持“买入”评级 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 2024年前三季度实现营业收入391.86亿元，同比+52.49%；2024Q3实现营业收入145.38亿元，同比+20.24%，环比+31.42%，归母净利润13.01亿元，同比+31.67%，环比-3.99% [1][2] - 预计2024 - 2026年实现归母净利润49.44、56.53、58.52亿元，同比分别变动+25.0%、+14.3%、+3.5%，EPS分别为1.43、1.63、1.69元/股，对应2024年10月29日收盘价PE分别为8.8、7.7、7.4倍 [1] 产量情况 - 2024年前三季度生产氧化铝107.32万吨，同比降低2.49%，生产原铝214.8万吨，同比增长26.32% [3] - 2024Q3生产氧化铝35.02万吨，环比-2%，生产原铝79.73万吨，环比+12%，因三季度为丰水期，产能利用率环比提高 [3] 价格情况 - 2024Q3电解铝市场均价约为1.96万元/吨（含税），环比-975元/吨，氧化铝市场均价约3939元/吨（含税），环比+269元/吨 [3] - 三季度公司氧化铝自给率约22.5%，氧化铝价格上涨叠加电解铝价格下降对三季度业绩造成负向影响 [3] 绿色铝优势 - 拥有305万吨绿色铝产能，2023年生产用电结构中绿电比例达到约80% [4] - 依托绿色能源生产的绿色铝与煤电铝相比，碳排放约为煤电铝的20% [4] - 2023年公司铝合金化率51% [4] 财务预测摘要 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|48,463|42,669|51,242|52,139|52,673| |YOY(%)|16.1|-12.0|20.1|1.8|1.0| |归母净利润(百万元)|4,568|3,956|4,944|5,653|5,852| |YOY(%)|37.1|-13.4|25.0|14.3|3.5| |毛利率(%)|14.9|15.8|15.8|17.0|17.7| |净利率(%)|9.4|9.3|9.6|10.8|11.1| |ROE(%)|20.8|16.1|17.2|16.7|15.0| |EPS(摊薄/元)|1.32|1.14|1.43|1.63|1.69| |P/E(倍)|9.5|11.0|8.8|7.7|7.4| |P/B(倍)|1.9|1.7|1.5|1.2|1.1| [5]