报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司三季度实现归母净利润18.73亿元,同比下降15.13% [1] - 公司前三季度整体毛利率19.54%,同比增加1.21个百分点,其中Q3单季度毛利率20.78%,同比/环比分别增加4.60/0.82个百分点 [3] - 公司Q3归母净利润环比增长2.71%,主要系成本下降影响,Q3煤炭价格环比/同比分别下降0.04%/2.09% [2] - 公司作为水泥行业龙头,在此轮价格推涨中意愿较强,经营策略或已开始转变,为涨价持续性提供支撑 [2] - 近期财政部提出化债,有望加速基建实物工作量的转化,从而提振水泥需求,叠加未来供给端紧缩力度加大预期,预计Q4及明年水泥业绩或有较大改善弹性 [2] 财务数据分析 - 公司前三季度实现收入/归母净利润681.50/51.98亿元,同比下降31.27%/40.05% [1] - 公司前三季度实现扣非归母净利润48.79亿元,同比下降40.18% [1] - 公司Q3单季度实现收入/归母净利润225.85/18.73亿元,同比下降32.89%/15.13%,扣非归母净利润16.94亿元,同比下降15.23% [1] - 公司前三季度期间费用率9.93%,同比增加2.53个百分点,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别增加0.87/1.72/-0.02/-0.04个百分点 [3] - 公司Q3末资产负债率21.46%,同比增加1.04个百分点,前三季度经营性现金流净额103.48亿元,同比增加6.47亿元,收现比同比增加4.01个百分点达118.58%,付现比同比下降10.06个百分点达100.77% [3] 公司估值 - 公司具备熟料产能2.74亿吨、水泥产能3.99亿吨、骨料产能1.51亿吨、商品混凝土产能4,460万立方米、光储发电装机容量545MW,规模优势明显 [4] - 考虑到Q4华东水泥仍有持续涨价预期,上调公司24-26年归母净利润预测至96/116/139亿元,给予公司24年0.9倍PB,对应目标价32.47元,维持"买入"评级 [4]