报告公司投资评级 公司被首次评级为"优于大市"。[1] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年前三季度公司实现营业总收入30.48亿元,同比增长21.80%;实现归母净利润2.40亿元,同比增长29.52%。[5] - 2024年第三季度实现营业总收入10.58亿元,同比增长10.44%;实现归母净利润0.85亿元,同比增长1.63%。[5] 分地区业绩表现 - 中国区第三季度需求边际承压,美洲区延续高增,软糖和硬胶囊剂型收入增速亮眼。[6] - 美洲区第三季度大客户份额持续提升,出口业务在手订单充沛,BF业务实现双位数增长;欧洲区三季度延续稳健增长,持续推动新客户开拓;新兴市场在低基数下维持景气增长。[6] 毛利率和费用率变化 - 2024年第三季度公司销售毛利率为29.63%,同比下降1.65个百分点,主要系中国部分大客户调低全年预期,高毛利率的中国区收入占比降低。[9] - 2024年第三季度公司管理费用率同比提升1.03个百分点,预计主要系人才提前储备。[10] 公司发展历程 - 公司经历了创业初期、快速发展和全球化战略三个阶段,从药企转型到营养保健食品ODM龙头。[12][13][14] - 公司具有显著的资质、研发和产品优势,全球化布局成效显著,竞争优势不断夯实。[1][25] 行业分析 行业景气度 - 老龄化趋势和健康意识提升,保健品行业维持景气增长,预计未来3年CAGR达6.2%。[20] - 中国保健品行业规模预计2023年超过370亿美元,未来3年保持6.2%的增速。[20][21] 行业格局 - 保健品行业格局整体分散,注册备案双轨制叠加渠道线上化,行业呈现去中心化趋势。[22] - 保健品产业链上下游均较分散,利好专业化代工企业。[24] 公司竞争优势 - 公司作为营养保健食品ODM龙头,研发效率领先,剂型覆盖全面,响应速度快,全球市场份额持续扩张。[25][26] - 公司与辉瑞、安利等大型客户建立了稳定的合作关系,客户粘性较强。[25] - 公司在全球布局5大研发中心和7大生产基地,享受全球工程师红利。[26] 盈利预测和估值 - 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持稳健增长,2024/2025/2026年营收分别为43.18/49.31/55.74亿元,同比增长21%/14%/13%,净利润分别为3.52/4.46/5.50亿元,同比增长25%/27%/23%。[29][30] - 采用绝对估值和相对估值方法,给予公司2025年PE 16-18x,合理价格区间为30.24-34.02元,较当前股价有9%-22%的溢价空间。[39] 投资建议 首次覆盖,给予"优于大市"评级。公司作为保健品ODM龙头,中长期成长空间充分,建议投资者关注。[41]