报告公司投资评级 - 公司被评为"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司前三季度实现营收44.76亿元,同比下滑12.07%;归母净利润1.63亿元,同比减少58.72% [4] - 单三季度公司实现营业收入11.56亿元,同比下降20.93%;归母净利润亏损7529.97万元,由盈转亏 [4] - 公司持续深化国内业务事业部改革,调整个护事业部、美妆事业部,并新增创新事业部,同时主动进行战略性业务调整,导致单季度业绩承压 [4] - 单三季度海外实现营收3.75亿元,同比下降约5.64%,受海外低出生率、婴童品类竞争加剧和经销商降库存的持续影响 [4] - 国内业务实现营收7.8亿元,同比下降26.68%,其中公司战略调整导致的营收下降约13pct,自身经营相关因素下降14pct [4] - 202403公司毛利率/净利率分别为54.49%/-6.51%,同比下滑3.24/12.89pct,剔除战略调整影响,国内业务毛利率同比+1.1pct [4][5] - 202403销售/管理/研发/财务费用率分别为50.03%/11.40%/3.07%/1.16%,同比+6.83/+0.17/+0.57/+0.51pct,收入下降及品牌投放增加带动销售费用率上行 [4][5] - 2024前三季度存货周转天数114天,同比下降9天;应收账款周转天数62天,同比增加5天,基本维持稳定 [5] - 202403经营性现金流净额为-2.19亿,去年同期为1.44亿,主要由于销售退货以及主动改善与供应商关系带来应付款项减少 [5] 财务预测与估值 - 我们下调2024-2026年归母净利至3.03/3.61/4.04亿元,对应PE分别为37/31/28x [6] - 公司2024-2026年营业收入增速预计为-8.14%/3.39%/4.4% [7] - 公司2024-2026年销售费用率预计为43.71%/43.19%/42.89% [7]