报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 公司发布2024年三季报，前三季度营收223.8亿元同比+1.8%，归母净利润14.6亿元同比-9.9%，扣非后归母净利润14.0亿元同比-13.7%；单Q3营收78.6亿元环比+9.3%，归母净利润2.7亿元环比-62.0%，扣非后归母净利润2.8亿元环比-55.7% [2] - 考虑煤价承压，下调2024 - 2026年盈利预测，预计归母净利润为20.1/22.0/30.9（前值24.1/26.0/35.1）亿元，同比-11.1%/+9.3%/+40.3%；EPS为0.09/0.10/0.14元，对应当前股价PE为14.9/13.6/9.7倍 [2] - 公司煤电互补经营模式助力业绩稳定增长，海则滩煤矿建设有望带来远期增量，储能转型发展值得期待 [2] 根据相关目录分别进行总结 煤炭业务 - 2024前三季度原煤产/销993/993万吨同比+4.0%/+3.5%，对外/内部销售571/422万吨同比+3.1%/+4.0%；洗精煤产/销224/219万吨同比-9.7%/-10.2%；吨煤售价587.2元/吨同比-15.4%，吨煤成本286.8元/吨同比-4.9%，吨煤毛利300.4元/吨同比-23.4%，煤炭业务毛利36.4亿元同比-22.9% [2] - 单Q3原煤产/销394/401万吨环比+10.0%/+12.9%，对外/内部销售254/147万吨环比+30.0%/-8.0%；洗精煤产/销76/75万吨环比-4.8%/-8.5%；吨煤售价490.3元/吨环比-17.7%，吨煤成本270.5元/吨环比-4.7%，吨煤毛利219.9元/吨环比-33.6%，煤炭业务毛利10.5亿元环比-27.8% [2] 电力业务 - 2024年前三季度电力业务营收139亿元同比+11.2%，发电量315亿度同比+11.3%，上网电量299亿度同比+11.4%；电力业务毛利21.0亿元同比+79.9% [2] - 单Q3发电量121亿度环比+29.4%，上网电量115亿度环比+29.4%；江苏/河南电厂度电价格0.4795/0.4507元/千瓦时环比-1.6%/-0.6% [2] - 发售电量增长因优化发电策略、积极抢发电量、持续增产增效；电力业务毛利高增因售电量增长、调峰调频辅助服务收入增加、电厂供热量及收益提升 [2] 未来发展 - 抢发电增服务，电力业务持续增长，公司坚持“度电必争”原则抢发电量，利用小时数排名前列，发挥深度调峰能力增加辅助服务收益，拓展供热市场贡献盈利增量 [2] - 聚焦煤电互补联营，平抑煤价波动，虽煤炭与电力板块未实现内部供需平衡，但产量与发电用煤量相当，形成煤电互补格局，未来海则滩煤矿建成有望实现更高程度内部消纳 [2] - 加快海则滩建设，2027年业绩有望大幅增长，海则滩煤矿是重点项目，建设进度积极、融资顺利，规划2026年6月首采工作面投产，预计产煤300万吨，2027年一季度联合试运转，当年投产即达产，预计产煤1000万吨 [2] 财务摘要和估值指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|35,556|30,120|30,168|30,326|33,186| |YOY(%)|30.8|-15.3|0.2|0.5|9.4| |归母净利润(百万元)|1,909|2,266|2,013|2,200|3,088| |YOY(%)|69.3|18.7|-11.1|9.3|40.3| |毛利率(%)|21.5|27.4|26.4|26.7|31.3| |净利率(%)|5.4|7.5|6.7|7.3|9.3| |ROE(%)|3.4|4.9|4.2|4.4|6.3| |EPS(摊薄/元)|0.09|0.10|0.09|0.10|0.14| |P/E(倍)|15.7|13.2|14.9|13.6|9.7| |P/B(倍)|0.7|0.6|0.6|0.6|0.6| [3]