报告公司投资评级 - 评级为增持，上次评级也是增持，目标价格上调至14元，上次预测为10元，当前价格为11.82元 [2] 报告的核心观点 - 公司积极开拓海外市场，内销有望受益于以旧换新拉动，新品不断提供新增量，预计后续有望持续增长 [3][5][13] - 考虑到行业需求处于缓慢弱复苏且竞争激烈，下调盈利预测，预计2024 - 2026年EPS为0.33/0.45/0.58元，同比+39%/+36%/+30%（原值0.34/0.45/0.58元，调幅 - 3%/0%/0%） [5][13] - 以旧换新政策拉动下家电板块整体估值提升，公司水健康品类属国补范畴，后续收入端有望好转，参考同行业公司，给予2025年31x PE，上调目标价至14元，维持“增持”评级 [5][13] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 给出可比公司估值表，包括利仁科技、老板电器、苏泊尔、亿田智能的收盘价、EPS、PE及评级，平均值显示2023A - 2025E的PE分别为35.71、31.39、29.48 [14] 业绩简述 - 2024Q1 - Q3实现营业收入23.99亿元，同比+5.66%，归母净利润1.04亿元，同比+4.1%；2024Q3实现营业收入7.78亿元，同比+8.8%，归母净利润0.36亿元，同比+11.18% [5][15] 预计水健康业务实现高增，按摩类增速有所下降 - 水健康和清洁电器在多省份国补范畴，飞利浦水健康业务内销受益以旧换新补贴，海外市场品类矩阵和渠道推广拉动增长，预计Q3同比双位数增长 [16] - 按摩类目新品提供增量，Q3收入有望增长，但因基数高预计增速下降 [16] - 清洁品类行业竞争激烈，德尔玛清洁电器短期表现相对较弱 [16] Q3盈利能力有所提升 - 2024Q1 - Q3毛利率为31.82%，同比+0.8pct，净利率为4.24%，同比+0.02pct；2024Q3毛利率为31.21%，同比 - 1.8pct，净利率为4.51%，同比+0.05pct，产品结构变化是毛利率提升重要原因 [17] - 2024Q1 - Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为18.95%、4.24%、5.51%、 - 0.7%，同比+0.05、 - 0.27、+0.98、+0.24pct；2024Q3季度分别为18.18%、4.2%、5.85%、 - 0.5%，同比 - 4.89、 - 0.41、+1.47、+0.7pct [17] 货币资金较为充裕，现金流健康 - 2024Q3期末现金+交易性金融资产为15.6亿元，同比 - 0.82亿元，存货为5.55亿元，同比+1.23亿元，应收票据和账款合计为4.7亿元，同比 - 0.19亿元 [18] - 2024Q3期末存货、应收账款和应付账款周转天数分别为86.8、47.1和99.4天，同比+6.6、 - 10.3和 - 18.5天 [18] - 2024Q1 - 3经营活动现金流量净额为0.79亿元，同比 - 0.98亿元，销售商品及提供劳务现金流入25.95亿元，同比+1.24亿元；2024Q3经营活动现金流量净额为0.29亿元，同比+0.6亿元，销售商品及提供劳务现金流入8.48亿元，同比+0.6亿元 [19] - 2024Q1 - 3投资活动现金流量净额为 - 2.98亿元，同比+8.73亿元，2024Q3为 - 2.48亿元，同比+0.57亿元 [19] - 2024Q1 - 3筹资活动现金流量净额为 - 0.67亿元，同比 - 15.1亿元，2024Q3为 - 0.12亿元，同比 - 0.46亿元 [19]