公司业绩情况 - 2024 年公司营业收入 35.31 亿元，同比增长 11.98%；归属上市公司股东净利润 1.42 亿元，同比增长 30.95% [2][6][7][9] - 2024 年研发投入 1.90 亿元，较 2023 年增长 25.54%，研发费用率较上年提高 0.58 个百分比 [7] - 2024 年线上销售实现收入 16.36 亿元，占营业收入的 46.34% [9] 公司发展战略与规划 - 坚持“多品牌、多品类、全球化”发展战略，围绕“德尔玛”和“飞利浦”双核心品牌，以消费者需求为导向进行创新产品定义和开发 [3][4][5][10] - 未来在产品长效创新、全球市场拓展、智造能力提升及组织运营效率等方面持续发力，打造多维协同竞争优势 [2] 净利润增长驱动因素 - 产品上聚焦核心赛道和优势品类，围绕旗舰产品构建产品矩阵，以消费者需求为中心进行研发和创新 [3] - 渠道上通过产品定制化、本地化渠道及国际电商拓展，加速全球化布局 [3] - 运营效率上优化业务流程，降低运营成本，强化费用管控 [3] 市值管理措施 - 以公司经营质量作为市值管理重要抓手，专注主业、稳健经营，推动经营水平和发展质量提升 [4][6][8][9][10] - 做好投资者关系管理，通过业绩说明会、接待调研等多样化手段加强与投资者沟通交流，增强信息披露质量和透明度 [4][6][8][9][10] - 综合运用股份回购、股权激励、现金分红等方式提升公司投资价值，2024 年度拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.5 元（含税），现金分红金额预计为 6875.07 万元（含税），占 2024 年归母净利润的 48.29%，自 2023 年上市以来累计现金分红总额达 1.15 亿元 [4][6][8][9][10] 研发相关情况 - 研发重点投入清洁健康、水健康、个护健康领域，引入 IPD 模式提升研发效率和质量 [7][8][9] - 设立清洁健康、水健康和生活健康三大研发中心，形成专业研发架构 [8] 智能制造情况 - 2024 年智能制造基地部分启用投产，整合各事业部制造资源组建集团级智能制造中心 [8] - 推进数字化工厂建设，实现信息系统全覆盖的透明化管理，利用数据分析提升制造价值流效率 [8] - 坚持自动化投入，提升产线标准自动化设备覆盖率等，推动集团制造核心竞争力提升 [8] 行业发展前景 - 宏观经济层面，政策加大调控力度，出台“以旧换新”“高效节能补贴”等政策，有助于激发市场潜力，促进产业升级 [4] - 消费需求层面，居民收入水平提高，对高品质生活和个性化需求追求趋势未变，小家电市场呈多元化发展趋势，我国人均小家电拥有数处于低位，市场有较大增长空间 [4] 电商销售情况 - 与境内线上主流平台合作，开展跨境电商业务，抓住直播带货风口，组建自有专业团队，构建全链路营销 [9] - 未来将创新开拓更多线上销售渠道 [9] 品牌合作与应对措施 - 自 2018 年收购飞利浦水健康业务并开展商标许可合作超 6 年，授权产品品类扩展，整体授权期限届满后公司享有续期优先磋商权 [10] - 2023 年末已不再开展“华帝”品牌生活卫浴类产品业务 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][10] 报告的核心观点 - 积极拓展外销，外加国补助力，公司营收规模延续较好增长；销售费用率显著优化，2025Q1经营利润大幅增长；公司围绕新兴家电消费品类打造品牌矩阵，为业绩增长提供保障，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.66、1.90和2.15亿元，对应PE分别为27.87、24.38和21.54倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入35.31亿元，同比增长11.98%，归母净利润1.42亿元，同比增长30.95%，扣非归母净利润1.30亿元，同比增长29.94%；2024Q4实现营业收入11.32亿元，同比增长28.24%，归母净利润3841.47万元，同比增长333.24%，扣非归母净利润3456.93万元，同比增长272.43%；2025Q1实现营业收入7.78亿元，同比增长8.61%，归母净利润2362.32万元，同比增长1.15%，扣非归母净利润2085.97万元，同比下滑1.98% [2][5] - 2024年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税），对应分红率为48.29%，较2023年提升约5.84个百分点 [5] 营收分析 - 分产品，2024年家居环境类收入同比下滑0.45%，2024H2同比增长8.82%，水健康类同比增长19.51%，个护健康类同比增长27.11%；分地区，2024年内销收入同比增长10.06%，外销收入同比增长20.42%；2024Q4以旧换新拉动下规模增长显著提速，2025Q1国补加持下实现较好增长 [10] 利润分析 - 2024年公司毛利率同比下降0.16pct至30.60%；分产品，家居环境类毛利率同比下降0.90pct，水健康类同比下降2.86pct，个护健康类同比增加4.10pct；分地区，内销业务毛利率同比增加0.25pct，外销业务毛利率同比下降2.26pct [10] - 2024年公司销售/管理/研发/财务费用率同比 - 1.69/-0.13/+0.58/+0.23pct，经营利润同比增长82.48%；2024Q4毛利率同比下降2.11pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比 - 5.57/+0.19/-0.38/+0.20pct，单Q4经营利润为2451万元，同比扭亏；2025Q1毛利率同比下降0.48pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比 - 1.48/-0.66/+0.44/+0.55pct，经营利润同比增长175.2%；2025Q1归母净利润增速相对经营利润较低，主要是其他收益与投资净收益显著下滑 [10] 财务报表及预测指标 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，包括营业总收入、营业成本、毛利等项目；还给出基本指标，如每股收益、每股经营现金流、市盈率等数据 [14]

中国国际金融股份有限公司 一、保荐工作概述 | 项 目 | 工作内容 | | --- | --- | | 1.公司信息披露审阅情况 | | | （1）是否及时审阅公司信息披露文件 | 是 | | （2）未及时审阅公司信息披露文件的次数 | 0 次 | | 2．督导公司建立健全并有效执行规章制度的情况 | | | （1）是否督导公司建立健全规章制度（包括但不 | | | 限于防止关联方占用公司资源的制度、募集资金管 | 是 | | 理制度、内控制度、内部审计制度、关联交易制度） | | | （2）公司是否有效执行相关规章制度 | 是 | | 3.募集资金监督情况 | | | （1）查询公司募集资金专户次数 | 每月 1 次 | | （2）公司募集资金项目进展是否与信息披露文件 | 是 | | 一致 | | | 4.公司治理督导情况 | | | （1）列席公司股东大会次数 | 0 次，已事前审阅相关议案及决议 | | （2）列席公司董事会次数 | 0 次，已事前审阅相关议案及决议 | | （3）列席公司监事会次数 | 0 次，已事前审阅相关议案及决议 | | 5.现场检查情况 | | | （1）现场检查次数 | ...

纪要涉及的公司 德尔玛 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务表现** - 2024 年营收突破 35 亿元，净利润同比增幅超 30%，Q4 营收同比增长近 30%，净利润翻倍创单季新高；2025 年 Q1 延续增长 [2][3] - 2024 年整体毛利率波动不大，2025 年 Q1 飞利浦水健康毛利率提升约 5 个百分点，公司希望通过降本和新品调整毛利率提升利润 [16][17] 2. **区域和业务板块表现** - **境内业务**：2024 年增长约 10%，清洁板块承压，其他板块上涨；2025 年 Q1 高个位数增长，由水健康和 OEM 业务推动 [4] - **境外业务**：2024 年收入占比近 20%，同比增长 20%，西欧、东南亚、东欧均增长；2025 年 Q1 略有下滑，飞利浦水健康和按摩产品保持增长 [2][5] 3. **各业务板块情况** - **清洁业务**：过去一年承压，新品规划未达预期，2025 年将聚焦场景打造产品力，提高性价比 [6] - **飞利浦水健康**：2024 年及 2025 年 Q1 双位数增长，台面净水器领先，“新冰乐”成爆款，2025 年重点突破厨下品类 [2][7] - **飞利浦个护健康**：2024 年中高速增长，2025 年 Q1 因电商渠道调整收入下滑，但整体收入及毛利率改善，多项品类市场份额居前 [8][9] - **OEM 业务**：2024 年双位数增长，2025 年 Q1 高速成长，受益于品牌热度及合作深化 [2][9] 4. **销售拉动因素** - 2024 年 Q4 收入增速显著，飞利浦水健康和“新冰乐”是主要拉动力，国补政策对高客单价产品销售贡献积极 [2][10][11] 5. **市场策略与规划** - 保持技术领先靠对消费者体验的理解，新品研发注重用户洞察和场景感受 [13] - 面对友商跟进，通过持续关注用户需求、迭代产品和有效渠道推广保持市场份额领先 [14] - 2025 年水健康领域重点攻克厨下净水器，线上线下同步布局 [15] - 海外市场巩固西欧、东南亚和东欧核心市场，布局中东新兴市场，引入新品类 [15] - 海外渠道结构变动不大，前端策略调整，联合经销商加强渠道布局 [21] - 线上业务占比逐渐下降，同步发展线上线下及海外市场分散风险 [22] 6. **产品相关情况** - 新冰乐目前外协生产，未来有转为自主供应链生产规划 [18] - 飞利浦按摩产品向高阶化、场景化迁移，关注特定部位提升产品力 [24] - 与小米合作采用立项制，对 ODM 业务有信心且不亏本是底线 [25] - 运动健康品类有挑战也有机遇，2024 年推出指环跳绳获国家优秀设计奖 [26] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 2024 年京东是最大线上平台，占比近 40%，抖音和淘系相近，抖音渠道有所下降 [4][22] 2. 2024 年美国市场收入占比不到全年收入的 1%，主要通过亚马逊销售，关税影响有限 [15] 3. 国内清洁业务因国补政策普及度预计提高，水健康业务可能量价齐升，个护产品不同品类表现不一 [19] 4. 净水行业增长吸引品牌进入，公司需做好技术迭代和产品洞察 [22] 5. 2025 年继续以 2024 年激励政策为牵引 [24]

公司经营情况 - 2024 年度公司整体营业收入 35.31 亿元，同比增长 11.98%，归属上市公司归母净利率 1.42 亿元，同比增长 30.95% [2] - 2025 年一季度公司营业收入 7.78 亿元，同比增长 8.61%，归属上市公司归母净利率 0.24 亿元，同比增长 1.15% [2] 销售费用率投入策略 - 平台流量红利效应减弱、增速放缓是行业趋势，公司加强产品品类趋势和消费痛点洞察分析，创新产品功能和用户体验，优化内容创作和投放策略，提升渠道转化效率 [3] 净水业务发展 - 净水市场有较大空间，公司以消费者需求为中心开发创新产品，通过用户调研迭代完善产品，提升飞利浦净水品类竞争力 [3] 境外业务情况 - 2024 年公司境外收入占比 19.92%，主要集中在欧洲、中东、东南亚等地区，北美业务占比低，目前关税政策无明显影响 [4] - 公司坚持“多品牌、多品类、全球化”战略，围绕双核心品牌开展境外业务，产品针对不同地区需求定制设计，市场渠道聚焦 3 - 5 个核心区域，线上线下融合打开市场，关注新兴市场开拓 [4][5] 生产模式 - 公司投入自有产能建设，2024 年新智能制造基地投产，提升核心品类自主生产能力 [6] 小家电市场展望 - 小家电市场各细分市场和人群存在机会，国内“国补”政策推进和产业升级拉动家电需求，公司将在净水、清洁、按摩等品类挖掘需求，创新产品 [7] 个护健康类产品策略 - 消费需求向产品体验与场景解决方案转变，公司产品策略聚焦重点部位，构建多层次产品矩阵，成为行业头部品牌 [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价11.16元 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2024年及25Q1业绩公布，2024年营收35.31亿元同比+11.98%，归母净利1.42亿元同比+30.95%，25Q1营收同比+8.6%，归母净利同比+1.15%，24年归母净利弱于预期，业绩分化源于清洁电器拖累，水健康与个护业务亮眼，随着智能制造基地投产及飞利浦品牌势能释放，有望强化产品竞争力享受政策红利 [1] - 考虑清洁电器表现偏弱下调收入预期，考虑存量竞争下调毛利率预期，预测25 - 27年归母净利为1.65/1.77/1.87亿元（25 - 26年分别下调17%/18%），对应EPS为0.36/0.38/0.41元，给予公司2025年PE 31x，对应目标价11.16元 [5] 各部分总结 业务表现 - 2024年清洁电器新品迭代滞后拖累增长，家居环境类（主要为清洁电器）收入13.83亿元同比 - 0.45%，弱于行业24.4%的零售额增速；水健康类受益于飞利浦品牌溢价释放，收入13.9亿元同比+19.5%，优于行业；个护健康类利用飞利浦品牌积极扩张，收入达7.3亿同比+27%；24年境外销售同比提升20.48%（占比19.9%） [2] 毛利率情况 - 2024年毛利率为30.6%，同比 - 0.17pct，家居环境和水健康毛利率分别同比 - 0.9pct/-2.86pct，个护健康毛利率同比+4.1pct但收入占比仅20.7%；25Q1毛利率仍同比 - 0.48pct [3] 费用率情况 - 2024年公司期间费用率同比 - 1.01pct，销售/管理费用率分别同比 - 1.69pct/-0.13pct，研发费用率同比+0.58pct；1Q2025公司期间费用率仍同比 - 1.15pct [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|3,153|3,531|3,852|3,999|4,295| |+/-%|(4.64)|11.98|9.09|3.81|7.41| |归属母公司净利润 (人民币百万)|108.73|142.38|165.07|176.52|187.32| |+/-%|(42.93)|30.95|15.94|6.94|6.12| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.24|0.31|0.36|0.38|0.41| |ROE (%)|5.13|5.03|5.65|5.84|5.97| |PE (倍)|42.41|32.39|27.93|26.12|24.62| |PB (倍)|1.65|1.60|1.55|1.50|1.44| |EV EBITDA (倍)|14.61|11.19|9.93|8.04|6.97| [6] 盈利预测 - 给出2023 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率，包括流动资产、现金、应收账款等项目金额及变化，营业收入、营业成本、净利润等利润表项目金额及变化，经营活动现金、投资活动现金、筹资活动现金等现金流量表项目金额及变化，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [28]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价11.16元 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2024年及25Q1业绩公布，2024年营收35.31亿元同比+11.98%，归母净利1.42亿元同比+30.95%，25Q1营收同比+8.6%，归母净利同比+1.15%，24年归母净利弱于预期，业绩分化源于清洁电器拖累，水健康与个护业务亮眼，随着智能制造基地投产及飞利浦品牌势能释放，有望强化产品竞争力享受政策红利 [1] - 考虑清洁电器产品表现偏弱及存量竞争态势，下调收入和毛利率预期，预测25 - 27年归母净利为1.65/1.77/1.87亿元（25 - 26年分别下调17%/18%），给予公司2025年PE 31x，对应目标价11.16元 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年清洁电器新品迭代滞后拖累增长，收入13.83亿元同比-0.45%，弱于行业24.4%的零售额增速；水健康类受益于飞利浦品牌溢价释放，收入13.9亿元同比+19.5%，优于行业；个护健康类利用飞利浦品牌积极扩张，收入达7.3亿同比+27%；24年境外销售同比提升20.48%（占比19.9%） [2] - 2024年毛利率为30.6%同比-0.17pct，25Q1毛利率仍同比-0.48pct，家居环境和水健康毛利率分别同比-0.9pct/-2.86pct，个护健康毛利率同比+4.1pct但收入占比仅20.7% [3] - 2024年公司期间费用率同比-1.01pct，销售/管理费用率分别同比-1.69pct/-0.13pct，研发费用率同比+0.58pct；1Q2025公司期间费用率仍同比-1.15pct [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|3,153|3,531|3,852|3,999|4,295| |+/-%|(4.64)|11.98|9.09|3.81|7.41| |归属母公司净利润(人民币百万)|108.73|142.38|165.07|176.52|187.32| |+/-%|(42.93)|30.95|15.94|6.94|6.12| |EPS (人民币, 最新摊薄)|0.24|0.31|0.36|0.38|0.41| |ROE (%)|5.13|5.03|5.65|5.84|5.97| |PE (倍)|42.41|32.39|27.93|26.12|24.62| |PB (倍)|1.65|1.60|1.55|1.50|1.44| |EV EBITDA (倍)|14.61|11.19|9.93|8.04|6.97| [6] 盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|3,153|3,531|3,852|3,999|4,295| |营业成本(人民币百万)|2,183|2,451|2,658|2,753|2,943| |归属母公司净利润(人民币百万)|108.73|142.38|165.07|176.52|187.32| |毛利率(%)|30.76|30.60|30.99|31.16|31.49| |净利率(%)|3.28|3.96|4.22|4.34|4.31| |ROE(%)|5.13|5.03|5.65|5.84|5.97| |ROIC(%)|6.49|9.76|9.36|10.92|12.32| |资产负债率(%)|35.42|37.96|40.55|38.76|38.58| |净负债比率(%)|(47.19)|(38.11)|(32.16)|(38.10)|(44.76)| |流动比率|2.01|1.84|1.66|1.79|1.89| |速动比率|1.41|1.36|1.22|1.33|1.40| |总资产周转率|0.85|0.79|0.80|0.80|0.84| |应收账款周转率|7.23|7.66|7.66|7.66|7.66| |应付账款周转率|3.26|3.99|3.99|3.99|3.99| |每股收益(最新摊薄)(人民币)|0.24|0.31|0.36|0.38|0.41| |每股经营现金流(最新摊薄)(人民币)|0.93|0.58|0.63|0.81|0.86| |每股净资产(最新摊薄)(人民币)|6.05|6.23|6.43|6.67|6.92| |PE (倍)|42.41|32.39|27.93|26.12|24.62| |PB (倍)|1.65|1.60|1.55|1.50|1.44| |EV EBITDA (倍)|14.61|11.19|9.93|8.04|6.97| [29]

投资要点： 费用率优化，以旧换新带动24Q4 盈利改善。2025Q1 公司实现毛利率30.38%，同比-0.48个pcts。期间费 用方面，24Q1 销售费用率17.45%，同比下降1.47 个pcts，预计主要系公司持续优化营销投放效率，取 得良好成效。管理费用率4.03%，同比下降0.67 个pcts。 财务费用率-0.38%，同比提升0.55 个pcts。最终录得25Q1 净利率2.95%，同比下降0.34 个pcts。而24Q4 公司净利率3.39%，同比提升2.53 个pcts，主要受益于以旧换新带动。 25Q1 收入、业绩符合预期。德尔玛2024 年实现营收35.31 亿元，同比上升12%；实现归母净利润1.42 亿元，同比上升31%；实现扣非归母净利润1.30 亿元，同比上升30%。 其中，Q4 单季度实现营收11.32 亿元，同比上升28%；实现归母净利润0.38 亿元，同比上升333%；实 现扣非归母净利润0.35 亿元，同比上升272%。德尔玛2025 年Q1 实现营收7.78 亿元，同比上升9%；实 现归母净利润0.24 亿元，同比上升1%；实现扣非归母净利润0.21 亿元，同比下降2% ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 25Q1收入、业绩符合预期，2024年营收和归母净利润同比上升，Q4单季度营收和归母净利润大幅增长，2025年Q1营收和归母净利润也有一定增长 [7] - 聚焦核心品牌及品类，“德尔玛”和“飞利浦”双品牌驱动，“飞利浦”品牌收入双位数增长，境外销售同比提升 [7] - 费用率优化，以旧换新带动24Q4盈利改善，25Q1毛利率略有下降，净利率也有所下降 [7] - 小幅下调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.69、1.95、2.22亿元，同比分别+18.4%、+15.6%和+13.8% [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月24日收盘价9.99元，一年内最高/最低12.95/8.00元，市净率1.6，股息率1.00%，流通A股市值26.46亿元，上证指数3297.29，深证成指9878.32 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产6.29元，资产负债率37.47%，总股本462百万股，流通A股265百万股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3531|778|3842|4199|4594| |同比增长率（%）|12.0|8.6|8.8|9.3|9.4| |归母净利润（百万元）|142|24|169|195|222| |同比增长率（%）|31.0|1.2|18.4|15.6|13.8| |每股收益（元/股）|0.31|0.05|0.37|0.42|0.48| |毛利率（%）|30.6|30.4|31.0|31.3|31.5| |ROE（%）|5.0|0.8|5.7|6.3|6.9| |市盈率|32|/|27|24|21| [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|3153|3531|3842|4199|4594| |营业成本|2183|2451|2650|2885|3145| |税金及附加|12|19|15|17|18| |主营业务利润|958|1061|1177|1297|1431| |销售费用|609|623|684|747|818| |管理费用|141|154|169|185|202| |研发费用|151|190|211|227|248| |财务费用|-28|-23|-24|-29|-35| |经营性利润|85|117|137|167|198| |信用减值损失|-3|-1|0|-1|-1| |资产减值损失|-7|-9|0|0|0| |投资收益及其他|41|47|50|50|50| |营业利润|117|158|187|217|247| |营业外净收入|-1|-3|-1|-1|-1| |利润总额|116|155|186|216|246| |所得税|13|15|19|23|26| |净利润|103|140|167|193|220| |少数股东损益|-5|-2|-2|-2|-2| |归属于母公司所有者的净利润|109|142|169|195|222| [9]

4月24日晚，创新家电企业德尔玛（301332）发布2024年年报及2025年一季报。2024年，公司实现营业 收入35.31亿元，同比增长11.98%；实现归母净利润1.42亿元，同比增长30.95%。公司拟向全体股东每 10股派发现金红利1.5元(含税)，现金分红总额6875.07万元。 单季度来看，公司2024年第四季度实现营收11.32亿元，同比增长28.24%；实现归母净利润3841.47万 元，同比增长333.24%。2025年一季度，公司实现营收7.78亿元，同比增长8.61%；归母净利润为 2362.32万元，同比增长1.15%。 德尔玛表示，面对复杂多变的市场环境与理性消费趋势，公司积极响应国家政策导向，通过多维协同， 在产品力、全球拓展、智造能力及组织敏捷性上构建优势，为公司持续增长注入动能。 营收结构持续优化，多元业务协同发展 身处小家电行业技术迭代加速与市场竞争的双重挑战中，德尔玛锚定清洁电器、水健康及个护健康三大 核心赛道，围绕"德尔玛+飞利浦"双品牌协同发展，拓展更为丰富的产品矩阵，完善价格带布局，覆盖 更广泛的消费群体，满足市场多元化需求，打造差异化竞争护城河。 通过精准洞察消费 ...