报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 - 短期经营承压,但公司持续修炼内功,看好后续经营管理效率持续提升 [3] - 公司以大单品、大客户、大经销商为抓手,坚定推进多渠道、多品类发展策略 [3] - 公司第二座 UHT 奶油工厂已完成相关测试,Q4 将进入正式生产承担年底旺季高端奶油的生产备货任务 [3] - 公司持续落实费用控制、优化供应链体系 [3] 公司投资评级及财务指标总结 - 预计公司 2024-2026 年营收分别为 37.7/41.9/46.5 亿元,同比+7.6%/+11.3%/+10.9% [4] - 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 2.8/3.3/3.8 亿元,同比+286.7%/+16.0%/+15.6% [4] - 当前股价对应 P/E 分别为 22/19/16X [4] 公司经营情况总结 - 24Q1-3 冷冻烘焙食品收入占比约 58%,同比下降约 7%,主要原因为商超渠道影响 [3] - 烘焙食品原料（奶油、酱料及其他烘焙原材料）收入占比约 42%,同比增长约 30%,主要贡献因素为稀奶油新品的稳健增长 [3] - 24Q1-3 流通渠道收入占比约 55%,同比增长约 11%,主要得益于稀奶油产品驱动及公司对头部经销商的政策支持 [3] - 24Q1-3 商超渠道收入占比约 27%,同比下降约 10%,主要是公司在核心商超渠道部分产品上架安排调整所致 [3] - 24Q1-3 餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比约 18%,合计同比增速约 20%,主要得益于公司把握烘焙消费渠道多元化的趋势 [3] 公司盈利能力总结 - 24Q1-3/24Q3 公司实现毛利率 32.17%/31.34%,同比-0.36/-0.55pcts,主因奶油相关原料价格上行、奶油产品占比提升 [3] - 24Q3 销售/管理费用率分别为 10.52%/6.89%,同比-2.19/-0.98pcts,费率同比下降预计主因公司费用控制得当、严格执行预算、管理效率提升 [3] - 24Q3 公司实现归母净利率 7.25%,同比+1.94pcts;实现扣非净利率 7.11%,同比+2.64pcts [3]