报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级[4] 报告的核心观点 - 2024Q1 - Q3公司营收增长但Q3业绩短期承压期间费用率继续压降2024Q1 - Q3公司实现营收107.36亿元yoy + 4.78%归母净利润11.01亿元yoy + 1.45%扣非归母净利润10.68亿元yoy + 2.15%毛利率16.37%yoy + 0.19pct净利率10.39%yoy - 0.27pct2024Q3公司实现营收29.30亿元yoy - 2.45%归母净利润1.96亿元yoy - 40.93%扣非归母净利润1.91亿元yoy - 40.44%毛利率14.65%yoy - 3.64pct净利率6.68%yoy - 4.24pct[1] - 行业整体需求仍偏弱大拖占比提升2024Q3公司营收出现低个位数下滑预计与行业需求有关我国拖拉机产量合计为9.92万台同比下滑11.6%其中大/中/小拖拉机产量分别是2.58/3.10/4.25万台同比分别+7.0%/ - 11.8%/ - 22.5%公司作为行业龙头受行业需求影响且行业端大拖占比提升趋势显著公司大拖销量好于中拖推动力主要来自老龄化趋势下对高标准农田建设需求提升而高标准农田建设带来设备的大型化和智能化该趋势有望延续[2] - 期间费用率持续优化公司降本增效趋势延续2023Q1 - Q3公司销售/管理/研发费用率分别是1.24%/2.17%/2.96%同比分别- 0.23pct/ - 0.29pct/+0.13pct三费率合计下降0.39pct2023Q3公司销售/管理/研发费用率分别是1.70%/2.71%/3.83%同比分别- 0.26pct/ - 0.42pct/+0.17pct三费率合计下降0.51pct[2] - 出口短期扰动长期发展潜力较大2024H1公司出口产品销售4209台同比增长3.09%增速慢于公司整体销量增速预计主要与俄罗斯市场上调报废税等不利影响有关但公司加大中亚、外高加索市场开拓力度积极弥补俄罗斯市场下滑的销量缺口公司是国内的拖拉机龙头出口历史悠久近年来强化了“一带一路”倡议沿线国家尤其是俄语区、南美等国家市场的开发东欧研发中心有实质性进展我国农机产业国产化效果较好产品竞争力显著预计出口长期发展潜力较大[2] - 其他收益受益增值税加计抵减政策2024Q1 - Q3公司其他收益1.18亿元同比增加0.93亿元增量主要来自增值税加计抵减而所得税费用较上年同期增加1.27亿元主要是去年同期剩余未弥补亏损额全部使用完毕抵减应纳税所得额2024H1公司持续盈利计提当期所得税费用同比增加[2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 - 2024Q1 - Q3公司营收利润等指标有增长和变化情况如营收107.36亿元yoy + 4.78%归母净利润11.01亿元yoy + 1.45%等Q3业绩短期承压[1] - 预测公司2024 - 2026年归母净利润分别为10.36/14.38/17.00亿元对应估值分别是17x/12x/10x[2] - 给出了2023A - 2026E的各项财务指标如营业收入、增长率、归属母公司股东净利润等的预测数据[3][5] 行业相关情况 - 行业整体需求仍偏弱大拖占比提升影响公司营收且大拖占比提升趋势有望延续[2] - 公司出口受俄罗斯市场影响但长期发展潜力较大[2]