公司管理层变动 - 一拖股份董事长黎晓煜因工作调整，提请辞去公司第九届董事会董事、董事长及董事会战略投资及可持续发展委员会主席、董事会提名委员会委员职务 [1] - 黎晓煜的辞呈将在公司股东会选举产生新任董事后生效 [1] - 公司将按照法定程序尽快完成董事补选、新任董事长选举等工作 [1]

拖拉机产品销量 - 公司2024年度拖拉机产品预计销量为74,323台，同比增加2.71% [1] - 大马力拖拉机销量预计为34,807台，同比增加12.49% [1] - 中马力拖拉机销量预计为39,504台，同比减少4.57% [1] - 小马力拖拉机销量预计为12台，同比减少52.00% [1] 柴油机产品销量 - 柴油机产品预计销量为146,032台，同比减少3.32% [2]

投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [2] 核心观点 - 拖拉机大马力化趋势明显，农业机械化率提升带来投资机会 [2][5] - 公司在大中拖多马力段销量排名领先，具备竞争优势 [6] - 公司动力换挡和无级变速技术储备深厚，高端农机具备竞争优势 [6] 行业分析 - 农业机械品类繁多，拖拉机为农机主要器具 [5] - 农业就业人口占比持续下降，2022年仅为22.57%，农业机械化率仍有较大提升空间 [5] - 土地流转规模从2007年的6400万亩增长至2022年的5.76亿亩，部分省市耕地流转率已达50% [6] - 2024年国家对农机购置补贴与农机报废更新补贴力度再度调整，农机购置成本降低 [6] - 全球农机市场规模2022年为1620亿美元，预计2026年增至1949亿美元，年复合增长率为4.73% [40] - 2023年中国农业机械市场规模为5857亿元，同比增长4%，预计2024年将实现6100亿元市场规模 [40] 公司分析 - 公司2024年前三季度营收恢复增长，归母净利润持续提升 [6] - 公司2023年在大中拖多马力段销量排名领先，大中拖优势明显 [6] - 公司动力换挡和无级变速技术储备深厚，高端农机具备竞争优势 [6] - 公司2024-2026年预计实现营业总收入119.26、127.91、140.09亿元，归母净利润分别为10.18、11.47、13.25亿元 [7] - 公司2024年PE为16.74倍 [7] 财务数据 - 公司2024年预计营业总收入为119.26亿元，同比增长3.4% [8] - 公司2024年预计归母净利润为10.18亿元，同比增长2.1% [8] - 公司2024年预计EPS为0.91元 [8] - 公司2024年预计EBIT为10.32亿元，同比增长31.4% [8] 公司概况 - 公司前身第一拖拉机制造厂创建于1955年，1997年重组设立第一拖拉机股份有限公司 [27] - 公司H股、A股分别于1997年、2012年挂牌上市，是我国农机行业拥有"A+H"股资本平台的上市公司 [27] - 公司主营农业机械，主要产品为履带拖拉机、轮式拖拉机，产品销往全球140多个国家和地区 [28] - 公司股权结构稳定，第一大股东为中国一拖集团有限公司，直接持有公司48.81%股份 [61]

行业或公司 * 一托股份 核心观点和论据 1. **毛利率下降原因**：三季度毛利率下降，一方面是区域促销导致销售折扣增加，另一方面是去年同期国四切换，供应商结算价格调整[2]。 2. **四季度销售情况**：四季度为拖拉机行业销售淡季，预计不会比往年更好[3]。 3. **管理层变动**：公司进行干部新老更替，现任董事长李晓玉对公司和长远规划有深入了解，对公司生产经营无影响[4]。 4. **高管介绍**：魏总负责技术发展研发，杨总负责市场和农业装备业务，赵总负责产品基础工作[5][6][7]。 5. **技术储备**：拖拉机行业经过几年增长，目前面临回调，但未来增长速度仍较快[9]。 6. **补贴政策**：国家支持行业转型升级，侧重于技术水平更先进的中小马力拖拉机[13]。 7. **新产品推出**：动力换挡和动力换向技术将在未来两三年内培育和增长[16][17]。 8. **竞争格局**：行业竞争压力增加，公司需提升市场竞争力[21]。 9. **销售模式**：公司采用经销商销售模式，与经销商和用户之间有信用销售和买方信贷合作[23][24][25]。 10. **农机更新周期**：大马力拖拉机更新周期较短，中马力拖拉机更新周期较长[29][30]。 11. **二手机销售**：公司产品二手机保值率较高，一般用了三年左右去卖时，保值率可达70%-80%[33]。 12. **出口市场**：公司出口市场包括俄罗斯、非洲、南美等地区，未来空间大[35][40]。 13. **海外市场拓展**：公司采用经销商模式，针对当地需求进行产品改进，并加大海外人才储备[41][43]。 其他重要内容 * 公司对行业发展趋势、竞争格局、新产品推出等方面进行了详细分析。 * 公司对管理层变动、高管介绍、销售模式、农机更新周期、二手机销售、出口市场拓展等方面进行了说明。 * 公司对未来发展充满信心，并制定了相应的战略规划。

市场与销售情况 - 前三季度，公司大中拖合计销量增长3.3%，其中大轮拖销量同比增长14.6%，中拖同比下降约5% [2] - 前三季度，公司出口销量同比小幅增长，其中俄罗斯市场销量下降较大，但俄语区其他国家、东南亚、非洲等市场销量同比增长，弥补了俄罗斯市场的下滑缺口 [2] 财务与毛利率 - 三季度毛利率同比下降，主要原因是局部区域加大了促销力度，以及去年同期零部件结算价格调整导致毛利率偏高 [2] 未来发展战略 - 公司未来将围绕智能化、绿色化农机装备持续强化研发、技改等投入，提升核心制造能力，同时加大人才培养引进力度，保证公司可持续健康发展 [3] - 海外市场仍是公司重点发展战略，公司将继续做好海外渠道建设、产品改进 [2] 股权与资产 - 公司所持中原银行股权计入交易性金融资产，定期聘请评估机构进行估值，并于2023年12月28日开始在北京产权交易所公开挂牌转让，但截至目前尚未征集到意向受让方 [3]

行业或公司 * **行业**：农机行业 * **公司**：一拖股份 核心观点和论据 * **行业增长逻辑**：粮食安全提升和人口结构转变将推动农业机械化需求提升，行业长期增长动力来自供给和需求两方面。[11] * **农机行业市场规模**：整体市场规模稳定增长，约2-3%的年增长率。[11] * **农机行业补贴政策**：2024年农机补贴政策聚焦大型化和高端化，利好头部企业。[2] * **一拖股份优势**：大型化战略、出海拓展、内部管理改善。[3] * **一拖股份市场份额**：2023年中大拖市占率约22%，属于第一梯队。[5] * **一拖股份产品结构**：拖拉机收入占比约90%，柴油机和其他零部件收入占比约10%。[5] * **一拖股份盈利能力**：净利率从2019年的2%左右提升至2023年的约12%。[8] * **一拖股份费用率**：期间费用率低，约9%。[8] * **一拖股份品牌优势**：农民对头部企业品牌粘性高，毛利率虽不高但表现优异。[9] * **一拖股份未来增长点**：高端化、国际化、出口市场。[24] 其他重要内容 * **一拖股份历史**：成立于1955年，属于我国一五计划的重点建设项目，拖拉机品牌为东方红。[4] * **一拖股份股权结构**：实控人为国资委旗下的国际集团，控股约40%以上。[6] * **一拖股份产业表现**：收入波动与补贴政策密切相关。[6] * **一拖股份出口表现**：2022年和2023年在俄语区取得不错收入增长，但2023年受俄罗斯国内粮价影响下滑约五六十。[7] * **农机行业竞争格局**：头部企业份额持续提升，行业竞争格局不断转好。[18] * **农机行业出口市场**：海外市场空间是国内市场的5倍以上，全球最大市场在印度。[19] * **一拖股份竞争对手**：国内能做出口的公司包括一拖、雷沃、沃德、中联、柳宫等工程机械公司。[24]

行业趋势与竞争格局 - 农机行业在国家推动高标准农田建设和土地连片作业的背景下，用户需求向大马力产品升级，市场集中趋势明显，智能装备的竞争将逐渐加剧 [1] 财务表现 - 公司三季度毛利率下降，主要因粮价波动影响用户购置农机积极性，局部区域加大促销力度 [1] - 公司所得税费用同比增长，因2023年所得税率较低，今年回归常规水平 [3] 出口业务 - 公司三季度出口业务中，俄罗斯市场下滑，中亚、东南亚、非洲市场销量增长，整体销量略有提升，未来将加快营销网络建设和人才培育，加大海外开拓力度 [1] 风险管理 - 公司三季度计提减值准备增加，主要受应收账款规模和账龄影响，应收账款季节性特征明显，年底前将陆续收回 [1] 现金流与利润 - 公司现金流表现优于利润，主要因收付款和收入成本确认的时点性差异 [1]

报告投资评级 - 一拖股份投资评级为买入（维持）[1] 报告核心观点 - 一拖股份2024年前三季度实现营业收入107.36亿元同比+4.73% 归母净利润11.01亿元同比+1.45% 扣非后归母净利润10.68亿元同比+2.15% 单季度2024年第三季度营业收入29.30亿元同比-2.45% 归母净利润1.96亿元同比-40.93% 扣非后归母净利润1.91亿元同比-40.44%[3] - 2024年Q1 - Q3公司销售毛利率为16.37%同比-0.19pct 销售净利率为10.39%同比-0.27pct 单三季度销售毛利率为14.65% 销售净利率为6.68% 同比及环比均有所降低 费用端2024年前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为1.24%/2.17%/2.96% 其中销售费用同比下降12.04% 管理费用同比下降7.91% 研发费用同比增长30.41%[3] - 海外市场短期承压公司持续加大海外拓展面对俄罗斯市场上调报废税等不利影响公司加大中亚、外高加索市场开拓力度积极弥补俄罗斯市场下滑的销量缺口海外市场有望成为公司持续发展的新动能[3] - 看好公司长期发展修改之前的盈利预测为2024 - 2026年分别实现营收120.11/133.83/147.54亿元（前值为128.46/144.25/159.03亿元）实现归母净利润10.35/12.03/14.07亿元（前值为11.68/13.71/15.99亿元）2024 - 2026年对应的EPS为0.92/1.07/1.25元（前值为1.04/1.22/1.42元）公司当前股价对应PE为17/15/13倍维持买入投资评级[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2023 - 2026年营业收入分别为11534、12011、13383、14754百万元 收入同比分别为-8.2%、4.1%、11.4%、10.2% 归属母公司净利润分别为997、1035、1203、1407百万元 净利润同比分别为46.4%、3.8%、16.2%、17.0% 毛利率分别为15.9%、16.2%、16.8%、17.3% ROE分别为15.8%、14.7%、15.3%、15.9% 每股收益分别为0.89、0.92、1.07、1.25元[4] - 2023 - 2026年经营活动现金流分别为1056、823、1289、1345百万元 投资活动现金流分别为-2010、-1066、-1182、-1319百万元 筹资活动现金流分别为-346、357、222、304百万元[6] 公司运营方面 - 2024年前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为1.24%/2.17%/2.96% 销售费用同比下降12.04% 管理费用同比下降7.91% 研发费用同比增长30.41%[3] - 海外市场短期承压公司持续加大海外拓展面对俄罗斯市场上调报废税等不利影响公司加大中亚、外高加索市场开拓力度积极弥补俄罗斯市场下滑的销量缺口[3]

报告公司投资评级 - 一拖股份的投资评级为"买入(维持)" [1][3] 报告的核心观点 - 促销导致Q3毛利率同比下滑，产品大型化趋势延续 [1] - Q3收入利润同比下滑，主要由于促销导致毛利率降低 [5] - 大拖产量逆势提升，产品大型化趋势延续 [5] - 收并购拓宽业务布局，公司以自有资金收购采埃孚一拖（洛阳）车桥有限公司51%股权 [6] 根据相关目录分别进行总结 最近一年走势 - 一拖股份相对沪深300表现：1个月-18.6%，3个月-0.2%，12个月33.6% [3] - 沪深300表现：1个月-3.2%，3个月13.0%，12个月8.9% [3] - 当前价格：15.17元 [3] - 52周价格区间：11.51-20.49元 [3] - 总市值：17,045.70百万 [3] - 流通市值：11,099.97百万 [3] - 总股本：112,364.53万股 [3] - 流通股本：73,170.53万股 [3] - 日均成交额：248.79百万 [3] - 近一月换手率：1.73% [3] 盈利预测和投资评级 - 预测2024-2026年营业收入分别为120.15/129.27/138.53亿元，同比+4.18%/+7.59%/+7.16% [3] - 预测2024-2026年归母净利润分别为10.40/12.10/13.79亿元，同比+4.29%/+16.40%/+13.92% [3] - 对应PE分别为16.39/14.08/12.36X，维持"买入"评级 [3] 事件 - 一拖股份2024年前三季度实现营业收入107.4亿元，同比+4.7% [4] - 归母净利润11.0亿元，同比+1.45% [4] - 扣非归母净利润10.7亿元，同比+2.2% [4] 投资要点 - Q3营业收入29.3亿元，同比-2.45% [5] - 归母净利润2.0亿元，同比-40.9% [5] - 扣非归母净利润1.9亿元，同比-40.4% [5] - 毛利率14.6%，同比-3.6 pct [5] - 归母净利率6.7%，同比-4.3 pct [5] - 销售/管理/研发/财务费率分别为1.7%/2.7%/3.8%/-0.3%，同比-0.3/-0.4/+0.2/+0.1 pct [5] - 2024年1-9月，大型/中型/小型拖拉机产量分别为9.0/18.3/11.0万台，同比+9.4%/-10.0%/-16.1% [5] - 大型拖拉机产量占比23.5%，同比+3.8 pct [5] 收并购拓宽业务布局 - 公司以自有资金9747.6万元收购采埃孚一拖（洛阳）车桥有限公司51%股权 [6] - 标的公司更名为一拖（洛阳）车桥有限公司，成为公司全资子公司 [6] 盈利预测表 - 2024-2026年营业收入预测：12015/12927/13853百万元，增长率4%/8%/7% [8] - 2024-2026年归母净利润预测：1040/1210/1379百万元，增长率4%/16%/14% [8] - 摊薄每股收益预测：0.93/1.08/1.23元 [8] - ROE预测：14%/15%/15% [8] - P/E预测：16.39/14.08/12.36 [8] - P/B预测：2.31/2.09/1.89 [8] - P/S预测：1.42/1.32/1.23 [8] - EV/EBITDA预测：10.80/9.13/6.95 [8]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[1] 报告的核心观点 短期业绩承压，长期看好成长空间 - 2024年Q1-Q3公司实现营收107.4亿元，同比+4.7%；归母净利润11.0亿元，同比+1.4%。单Q3来看，公司实现营收29.3亿元，同比-2.4%；归母净利润2.0亿元，同比-40.9%。收入端受主粮价格短期承压和拖拉机行业景气度下行影响,利润端公司加大促销力度导致利润率有所下滑。[2] - 长期来看,公司作为国内高端大马力拖拉机龙头,受益于国内拖拉机产业大型化、高端化趋势以及海外市场拓展,未来成长空间看好。[2] 国内产业格局大型化、高端化趋势明显 - 当前市场拖拉机产品低端过剩、高端不足,在政策与市场双重驱动下,大型化、高端化产品日益见涨。2024Q3中大拖产量占拖拉机产量比重为68.6%,同比+4.2pct,大型化趋势明显,行业竞争格局持续改善利好龙头。[2] 海外需求开辟第二增长极 - 公司持续布局拖拉机出海,2019-2023年公司海外收入CAGR达35.41%,重点布局俄语区、南美、亚洲等区域。俄语区农业发达、需求量大,与公司中大拖为主营产品的格局相适配;类中国市场农业生产维持高增速,但机械化率低、发展前景广阔。[2] 财务数据总结 收入情况 - 2024年公司预计实现营业总收入127.62亿元,同比增长10.65%。[1] - 2025年和2026年公司营业总收入分别预计为143.75亿元和160.67亿元,同比增长12.64%和11.77%。[1] 利润情况 - 2024年公司预计实现归母净利润10.61亿元,同比增长6.38%。[1] - 2025年和2026年公司归母净利润分别预计为12.20亿元和14.32亿元,同比增长15.04%和17.37%。[1] 估值情况 - 2024年公司预计PE为16.56倍,2025年和2026年PE分别为14.39倍和12.26倍。[1] - 2024年公司预计PB为2.38倍,2025年和2026年PB分别为2.15倍和1.94倍。[9]