报告公司投资评级 - 投资评级：买入（维持）[序号][1] 报告的核心观点 - 2024Q3 收入 3.87 亿元（-2.6%），归母净利润 0.42 亿元（-1.0%）。2024Q1-Q3 收入 11.63 亿元（+3.5%），归母净利润 1.25 亿元（+3.8%）。考虑短期新材料单价调整，下调 2024-2026 年盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润 2.07/2.3/2.6 亿元（此前为 2.1/2.5/2.8 亿元），当前股价对应 PE 17.8/15.8/14.3 倍。传统主业收入承压但盈利能力提升，超高分子量聚乙烯政策管控放松后预计订单及单价逐步回暖，同时锦纶长丝投产进度超预期，看好公司随纤维产品多元化、多领域发展并且向下游延伸，成为新材料应用型企业，维持"买入"评级[序号][4] 传统业务 - 2024Q3 服装发展势头良好，抗风险能力体现，预计全年稳定增长。（1）精纺呢绒：2024Q3 收入下降 10%以上，主要受终端服装品牌业绩疲软影响，10 月起有所恢复。但通过提升产品品质和控制成本，毛利率同比增长，净利润基本持平。（2）服装：2024Q3 收入增长 10%，净利润增长，公司通过加大直营占比、优化客户结构等措施，内外贸均实现增长。整体来看，传统业务 2024Q3 收入下降 7%，2024Q1-Q3 收入下降 3%，净利润微涨 2-3%[序号][4] 新材料 - 2024Q3 UHMWPE 纤维满负荷生产，锦纶将规模化试生产。（1）UHMWPE 纤维：2024Q3 收入增长 103%，单价 6 万元/吨，单价受政策落地节奏影响，Q1-Q3 收入增长 181%，净利润约 500 万元。公司 3600 吨 UHMWPE 业务处于满负荷生产，达到产销平衡状态，预计净利润约 1000 万，在特种防护+民用领域高景气带动下有望进入加速成长期。（2）锦纶：进入设备全面安装阶段，预计 2024 年 11 月实现规模化试生产，2025 年产能有望达 4 万吨、净利润 5000 万元，2026 年全面达产后有望达到年产 8 万吨[序号][4] 盈利能力 - 2024Q3 毛利率 32.8%（-2.3pct），主要受 UHMWPE 纤维业务毛利率较低影响；期间费用率 18.3%（-0.7pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别-1.8/-0.7/-0.05/+1.8pct，财务费用提升主要系可转债利息支出增加，2024Q3 扣非归母净利率 11%（-0.4pct），盈利能力稳健。(2)营运能力：截至 2024Q3，存货余额 6.38 亿元（+0.2%），存货周转天数 230 天（同比-2 天/环比持平），经营活动现金流净额为 3138 万元（同期为-2052 万元，+252.96%），现金流改善[序号][4] 财务摘要和估值指标 - 指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E - 营业收入 ( 百万元 ) | 1,634 | 1,600 | 1,723 | 1,917 | 2,100 - YOY(%) | 9.5 | -2.1 7.7 | 11.3 | 9.5 - 归母净利润 ( 百万元 ) | 187 | 203 | 207 | 233 | 258 - YOY(%) | 22.5 | 8.5 | 2.3 | 12.5 | 10.7 - 毛利率 (%) | 33.5 | 34.7 | 33.2 | 32.0 | 31.2 - 净利率 (%) | 11.4 | 12.7 | 12.0 | 12.2 | 12.3 - ROE(%) | 10.3 | 10.0 | 9.5 | 9.9 | 10.1 - EPS( 摊薄 / 元 ) | 0.52 | 0.56 | 0.58 | 0.65 | 0.72 - P/E( 倍 ) | 19.8 | 18.2 | 17.8 | 15.8 | 14.3 - P/B( 倍 ) | 2.0 | 2.0 | 1.8 | 1.7 | 1.5[序号][5]