报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 24Q1 - Q3公司营收50.7亿元同比降8.09%，归母净利润6.2亿元同比降5.68%；24Q3营收17.0亿元同比降13.62%，归母净利润2.4亿元同比降9.69% [1] - 虽营收短期承压，但公司挖掘各渠道增量、打磨中长期竞争力，如升级国内线下门店、扩大流通渠道覆盖等 [1] - 24Q3毛利率42.0%同比升1.1pct，综合费用率有所上升，本季度减值类损失同比减少，24Q3归母净利率13.9%同比升0.6pct [2] - 预计公司24 - 26年归母净利润分别为8.6/9.4/10.4亿元（前值8.8/9.9/11.3亿元），对应15x/14x/13x [2] 财务数据和估值 营收与利润 - 2022 - 2026E营业收入分别为72.6998/77.9499/70.7785/74.8837/81.4734亿元，增长率分别为 - 17.82%/7.22%/ - 9.20%/5.80%/8.80% [6] - 2022 - 2026E归属母公司净利润分别为7.8411/9.2407/8.6298/9.4088/10.4278亿元，增长率分别为 - 13.59%/17.85%/ - 6.61%/9.03%/10.83% [6] 其他指标 - 2022 - 2026E EPS分别为1.05/1.24/1.16/1.26/1.40元/股 [6] - 2022 - 2026E市盈率（P/E）分别为16.74/14.20/15.21/13.95/12.59 [6] - 2022 - 2026E市净率（P/B）分别为2.17/1.97/1.93/1.85/1.77 [6] - 2022 - 2026E市销率（P/S）分别为1.81/1.68/1.85/1.75/1.61 [6] - 2022 - 2026E EV/EBITDA分别为4.75/4.86/7.11/6.26/5.52 [6] 资产负债表 资产 - 2022 - 2026E货币资金分别为15.7495/45.5216/22.4715/24.4383/25.6175亿元 [8] - 2022 - 2026E应收票据及应收账款分别为6.2350/6.4145/3.2550/6.9754/4.1552亿元 [8] - 2022 - 2026E存货分别为5.2901/5.7270/5.3973/6.2919/6.3605亿元 [8] 负债 - 2022 - 2026E短期借款分别为2.3993/1.5358/2.2516/2.2075/2.1642亿元 [8] - 2022 - 2026E应付票据及应付账款分别为8.2601/9.7263/8.3622/10.6449/9.9284亿元 [8] - 2022 - 2026E负债合计分别为25.8977/32.1479/25.1099/31.1752/27.3609亿元 [8] 现金流量表 经营活动现金流 - 2022 - 2026E经营活动现金流分别为4.3408/16.6697/12.5013/11.3433/10.4288亿元 [9] 投资活动现金流 - 2022 - 2026E投资活动现金流分别为13.9698/26.8653/ - 30.0665/ - 3.5606/ - 2.6076亿元 [9] 筹资活动现金流 - 2022 - 2026E筹资活动现金流分别为 - 6.1211/ - 4.4742/ - 5.4849/ - 5.8159/ - 6.6421亿元 [9] 现金净增加额 - 2022 - 2026E现金净增加额分别为12.1896/39.0608/ - 23.0500/1.9668/1.1792亿元 [9]