报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 来水转枯导致电量下降，所得税支出增加 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024年13Q实现营收194.2亿元，同比增长7.1%；归母净利72.3亿元，同比增长7.8%。3Q24实现营收75.4亿元，同比下降1.3%；归母净利30.6亿元，同比下降7.4% [2] 经营分析 - 8M24起西南来水边际转枯，3Q24公司发电量同比-4.6%。13Q24前述水库断面累计来水同比偏丰幅度分别下降至5%、3.6%和8.5%，反映出3Q24澜沧江流域来水边际转枯。受此影响，3Q24公司在新增托巴水电站2台机组投产的情况下仅完成水电发电量385亿千瓦时，同比-5.6%。然而受益于光伏装机规模大幅增长及云南省风资源改善，3Q24公司风/光分别完成发电量0.5/8.2亿千瓦时，同比+11.6%/98.5% [2] - 云南省内用电需求景气+西电东送电量增加，3Q24公司平均上网电价或实现同比上涨。24年以来云南省工业生产总体平稳，5M24来水改善以来省内电解铝开工率保持在90%以上的水平高位运行。新兴高耗能行业用电需求支撑下，3Q24云南省用电量同比+7.8%。并且外送电需求和本地用电需求同步增长，3Q24云南省输出电量同比+8.5%。以营业收入/上网电量估算公司3024综合平均上网电价约0.193元/kWh(不含税)，较上年同期上涨约7厘/kWh、涨幅约3.7% [2] - 公司部分电站税收优惠到期，所得税率同比提升4.8pcts。税收优惠到期使得公司3Q24所得税费用率同比提升4.8pcts、增加所得税支出约1.6亿，占净利润降幅的49.8% [2] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2024~2026年分别实现归母净利润84.5/98.3/109.1亿元，EPS分别为0.47/0.55/0.61元，公司股票现价对应PE估值分别为21倍、18倍和17倍 [2]