报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球显示行业龙头企业之一，在行业竞争格局持续优化背景下，全球化发展、多元品牌矩阵运营及经营效率提升，产品结构升级，持续深耕“1+(4+N)”产业布局，加快新技术研发和产品推广，中长期发展平稳向好，预计24 - 26年归母净利润19.2/22.3/25.1亿元，对应PE分别为14.8X/12.8X/11.4X，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24Q1 - Q3公司实现营业收入406.5亿元，同比+3.6%；归母净利润13.1亿元，同比 - 19.5%；扣非归母净利润9.9亿元，同比 - 27.3%；24Q3实现营业收入151.9亿元，同比+5.8%；归母净利润4.8亿元，同比 - 19.5%；扣非归母净利润3.5亿元，同比 - 32.3% [1] 业务表现 - 24Q3主营业务收入141.18亿元，同比+6.77%，境外收入持续增长 [1] - 智慧显示终端业务24Q3全球收入121.97亿元，同比+8.0%，环比H1的+6.3%有所提速，其中境外收入81.8亿元，同比+16.4%（美国海信品牌+25%，欧洲+29%），国内收入40.2亿元，同比 - 5.7% [1] - 新显示新业务24Q3创收约19亿元，同比 - 0.6%，Q3国内百寸以上激光电视销量同比+24%，Vidda投影产品在国内线上4K激光投影市场销售额占有率达22%，位列行业TOP3 [1] 产品结构 - 24Q3公司大尺寸化和高端化趋势延续，海信系电视Mini LED产品全球销售额同比增长101.55%，智慧显示终端业务85吋及以上产品全球销售额同比增长69.43%，100吋及以上同比增长213.57% [1] 盈利情况 - 24Q3公司整体毛利率14.5%，同比 - 2.2pct，受面板成本影响毛利率承压，Q4盈利压力有望因面板价格下行和公司战略纾解 [1] - 24Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为5.9%/1.7%/3.9%/0.1%，同比 - 0.1/+0.2/ - 0.3/0.0pct，最终24Q3实现归母净利率3.1%，同比 - 1.0pct [1] 财务数据和估值 |财务指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|45,738.12|53,615.56|57,851.09|63,348.71|68,977.48| |增长率(%)|(2.27)|17.22|7.90|9.50|8.89| |EBITDA(百万元)|4,527.86|5,786.55|3,618.54|4,129.52|4,779.47| |归属母公司净利润(百万元)|1,679.11|2,095.85|1,920.91|2,226.70|2,505.43| |增长率(%)|47.58|24.82|(8.35)|15.92|12.52| |EPS(元/股)|1.29|1.61|1.47|1.71|1.92| |市盈率(P/E)|16.96|13.58|14.82|12.79|11.36| |市净率(P/B)|1.62|1.51|1.42|1.33|1.24| |市销率(P/S)|0.62|0.53|0.49|0.45|0.41| |EV/EBITDA|1.46|3.19|5.88|4.76|4.22| [2] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金(百万元)|3,074.98|2,271.18|4,355.88|6,190.06|5,935.17| |应收票据及应收账款(百万元)|8,066.66|9,674.90|10,993.13|11,639.00|13,004.08| |预付账款(百万元)|72.21|81.38|132.19|100.58|152.11| |存货(百万元)|4,189.08|5,831.23|5,841.94|6,880.54|6,930.66| |流动资产合计(百万元)|29,293.73|35,453.23|35,075.84|38,532.42|39,786.52| |长期股权投资(百万元)|1,733.34|782.67|990.38|1,198.09|1,405.80| |固定资产(百万元)|1,324.09|4,464.23|4,878.66|5,217.69|5,481.31| |在建工程(百万元)|41.11|332.26|464.25|596.23|728.22| |无形资产(百万元)|781.91|1,065.83|979.96|889.76|795.20| |非流动资产合计(百万元)|6,465.41|9,650.61|10,574.98|11,467.82|12,277.97| |资产总计(百万元)|35,759.55|45,106.59|45,650.82|50,000.24|52,064.49| |短期借款(百万元)|445.04|703.44|668.27|634.85|603.11| |应付票据及应付账款(百万元)|9,661.97|11,982.22|11,042.98|14,051.99|13,190.47| |流动负债合计(百万元)|14,639.85|17,987.13|17,668.33|20,333.54|20,497.46| |长期借款(百万元)|0.00|637.77|605.88|575.59|546.81| |非流动负债合计(百万元)|703.71|1,492.62|1,375.05|1,344.75|1,315.97| |负债合计(百万元)|15,860.04|19,874.34|19,043.37|21,678.30|21,813.44| |少数股东权益(百万元)|2,347.96|6,337.58|6,600.89|6,906.12|7,249.56| |股本(百万元)|1,307.65|1,305.40|1,305.40|1,305.40|1,305.40| |资本公积(百万元)|2,514.34|2,460.56|2,460.56|2,460.56|2,460.56| |留存收益(百万元)|13,957.84|15,215.87|16,431.60|17,840.87|19,426.54| |股东权益合计(百万元)|19,899.52|25,232.26|26,607.44|28,321.94|30,251.05| |负债和股东权益总计(百万元)|35,759.55|45,106.59|45,650.82|50,000.24|52,064.49| [5] 利润表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|45,738.12|53,615.56|57,851.09|63,348.71|68,977.48| |营业成本(百万元)|37,402.82|44,534.02|48,647.44|53,020.41|57,557.62| |营业税金及附加(百万元)|219.29|257.78|231.40|253.39|275.91| |销售费用(百万元)|3,504.32|3,607.42|3,718.85|4,053.25|4,413.39| |管理费用(百万元)|710.42|934.03|1,007.81|1,128.93|1,249.93| |研发费用(百万元)|2,079.78|2,378.99|2,573.49|2,689.41|2,707.12| |财务费用(百万元)|(45.27)|(11.64)|68.43|11.59|5.72| |资产/信用减值损失(百万元)|(51.35)|(128.06)|(110.00)|(105.00)|(105.00)| |公允价值变动收益(百万元)|17.97|77.85|210.00|80.00|80.00| |投资净收益(百万元)|251.14|513.70|370.00|400.00|400.00| |营业利润(百万元)|2,339.92|2,764.11|2,517.44|2,914.98|3,282.36| |营业外收入(百万元)|60.97|54.48|54.48|60.00|60.00| |营业外支出(百万元)|54.05|36.97|40.00|40.00|40.00| |利润总额(百万元)|2,346.84|2,781.62|2,531.92|2,934.98|3,302.36| |所得税(百万元)|195.48|231.82|194.96|225.99|254.28| |净利润(百万元)|2,151.36|2,549.80|2,336.96|2,708.98|3,048.08| |少数股东损益(百万元)|472.26|453.94|416.05|482.28|542.65| |归属于母公司净利润(百万元)|1,679.11|2,095.85|1,920.91|2,226.70|2,505.43| |每股收益(元)|1.29|1.61|1.47|1.71|1.92| [5] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润(百万元)|2,151.36|2,549.80|1,920.91|2,226.70|2,505.43| |折旧摊销(百万元)|308.28|818.30|1,266.45|1,346.20|1,425.95| |财务费用(百万元)|11.05|46.65|68.43|11.59|5.72| |投资损失(百万元)|(262.76)|(513.70)|(370.00)|(400.00)|(400.00)| |营运资金变动(百万元)|1,779.65|901.92|(1,688.39)|1,088.53|(1,298.09)| |经营活动现金流(百万元)|5,004.87|2,927.60|1,823.45|4,835.30|2,861.66| |资本支出(百万元)|1,449.54|3,774.37|2,312.69|2,227.00|2,227.00| |投资活动现金流(百万元)|(4,580.97)|(2,796.59)|1,447.44|(1,931.34)|(1,931.34)| |债权融资(百万元)|(1,121.44)|1,276.76|(224.41)|(75.29)|(66.24)| |股权融资(百万元)|(722.14)|(966.14)|(961.77)|(994.49)|(1,118.97)| |筹资活动现金流(百万元)|(972.00)|(49.08)|(1,186.18)|(1,069.78)|(1,185.21)| |现金净增加额(百万元)|(548.09)|81.93|2,084.70|1,834.18|(254.89)| [6]