报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 公司2024年前三季度营收460.45亿同比+1.08%，归母净利26.43亿同比+27.55%，Q3业绩略低于预期；矿产金产量下滑拖累三季度业绩；重点项目按计划推进，纱岭金矿放量带动高增长；公司大力推进“资源生命线”战略，纱岭金矿投产后有望大幅增加黄金产能，业绩有望受益于金价上行和产量增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年三季报，前三季度营收460.45亿同比+1.08%，归母净利26.43亿同比+27.55%，扣非归母净利26.18亿同比+24.84%；Q3营收175.12亿同比+9.2%环比+13.95%，归母净利9亿同比+27.29%环比-6.18%，扣非归母净利9.47亿同比+39.47%环比+1.81%，业绩略低于预期 [2] 分析 - 量：2024年前三季度矿产金/冶炼金产量13.05/27.80吨同比-6.24%/-7.33%，Q3单季度4.13/8.76吨同比-13.28%/-7.74%环比-7.37%/-4.5%；前三季度矿产铜/冶炼铜产量6.21/28.94万吨同比-6.03%/-4.88%，Q3单季度2.04/10.91万吨同比+5.62%/+8.17%环比-11.33%/+38.25% [2] - 价：2024Q1 - Q3金均价2290美元/盎司同比+18.58%，Q3单季度均价2473美元/盎司同比+28.39%环比+5.76%；2024Q1 - Q3铜均价73674元/吨同比+8.09%，Q3单季度均价73745元/吨同比+7.40%环比-5.26% [2] - 利：前三季度毛利率/净利率15.40%/7.06%同比+2.81/+1.51pct，Q3单季度毛利率/净利率13.55%/6.39%同比+1.17/1.48pct环比-4.55/-1.27pct [2] 业绩拆分 - 同比：三季度归母同比增长3亿，源于毛利（+3.88亿）和费用及税金（+0.64亿），公允价值变动（-0.36亿）和减值损失（-0.18亿）略有拖累 [2] - 环比：Q3单季度归母环比减少0.59亿，增利项源于减值损失（+4.49亿），减利项包括毛利（-4.07亿）、其他/投资收益（-1.17亿）和公允价值变动（-0.22亿）；毛利减少源于三季度销量环比下滑，减值项目变动系上半年计提资产减值损失3.77亿，三季度环比改善 [2] 重点项目 - 安徽太平前常铜铁矿改扩建项目尚处建设中；内蒙古矿业深部资源开采项目一期工程已建成投产；山东纱岭金矿加快推进，四条竖井已落底，回风井开展平巷施工，副井进行永久装备，地表完成主副井永久井架安装及提升机房施工；纱岭金矿平均品位2.77g/t为全国十大金矿之一，预计2025年6月建成，有望大幅提升矿产金产量 [2] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为37.06/45.66/53.22亿元，参考10月29日收盘价，对应PE为19/15/13X，维持“推荐”评级 [2] 财务指标 - 成长能力：预计2024 - 2026年营业收入增长率为7.20%、21.08%、6.55%、6.94%，EBIT增长率为43.57%、23.29%、22.31%、22.29%，净利润增长率为57.11%、24.45%、23.20%、16.57% [5] - 盈利能力：预计2024 - 2026年毛利率为13.28%、13.38%、14.64%、15.92%，净利润率为5.90%、6.25%、7.31%、8.51%，总资产收益率ROA为5.65%、6.67%、7.64%、8.22%，净资产收益率ROE为11.49%、13.32%、15.03%、15.98% [5] - 偿债能力：预计2024 - 2026年流动比率为1.37、1.40、1.63、1.92，速动比率为0.58、0.41、0.62、0.86，现金比率为0.55、0.37、0.57、0.81，资产负债率为41.66%、39.59%、37.49%、34.89% [5] - 经营效率：预计2024 - 2026年应收账款周转天数为0.38、0.48、0.41、0.42，存货周转天数为78.31、90.00、90.00、90.00，总资产周转率为1.16、1.33、1.32、1.31 [5] - 每股指标：预计2024 - 2026年每股收益为0.61、0.76、0.94、1.10，每股净资产为5.34、5.74、6.27、6.87，每股经营现金流为1.33、0.86、1.72、1.99，每股股利为0.40、0.41、0.42、0.43 [5] - 估值分析：预计2024 - 2026年PE为24、19、15、13，PB为2.7、2.5、2.3、2.1，EV/EBITDA为11.10、9.28、7.53、6.01，股息收益率为2.77%、2.82%、2.89%、2.96% [5] - 现金流量表：预计2024 - 2026年净利润为3617、4633、5780、7192百万元，经营活动现金流为6423、4155、8317、9625百万元，投资活动现金流为 - 1688、 - 2423、 - 2018、 - 2281百万元，筹资活动现金流为 - 6108、 - 3929、 - 2680、 - 2980百万元，现金净流量为 - 1471、 - 2198、3619、4364百万元 [5]