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华凯易佰2024年三季报点评:Q3经营波动,期待旺季改善

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级,下调目标价至15.12元 [1][5] 报告的核心观点 - Q3受新平台费用支出、股权激励费用等因素拖累表现不佳,期待Q4旺季改善 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 前三季度营收61.2亿元/+28.8%,归母净利1.89亿元/-36.7%,扣非1.86亿元/-34%;Q3单季度营收26亿元/+47.7%,归母净利0.55亿元/-40%,扣非0.56亿元/-37.5%低于预期 [1] - 下调预测2024 - 26年EPS至0.84/1.08/1.32元(原1/1.37/1.7元),增速3/28/22% [1] - 2022 - 2026E营业收入分别为44.17/65.18/90.34/118.04/134.30亿元,增速分别为112.9%/47.6%/38.6%/30.7%/13.8%;净利润分别为2.17/3.32/3.41/4.38/5.33亿元,增速分别为348.3%/53.1%/2.7%/28.4%/21.8% [1][2] Q3业绩不佳原因 - Q1 - 3单季度营收增速分别为23.1%/13%/47.7%,归母增速分别为7.7%/-60.1%/-40%,扣非增速分别为6.7%/-55.8%/-37.5% [1] - Q3净利下滑因新平台人力成本和推广费用增长、管理费用提高、财务费用提高、汇兑损失 [1] - 前三季度毛/净利率分别为35.1%/-2.69pct、3.07%/-3.62pct;费用率30.9%/+1.08pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为24.1%/5.95%/-0.01%/0.88%,同比+1.14/+0.01/-0.02/-0.11pct [1] - 经营净现金流-4.17亿元/-217%,因合并通拓、支付以前年度计提的易佰团队超额业绩奖、支付采购款增加以及支付费用增加 [1] 业务亮点 - 通拓科技7月起并表,Q3营收约6.77亿元,Q3实现扭亏为盈,期待Q4进一步好转 [1] - 积极布局Temu、Tik Tok、WalMart等新兴平台,Q3营收分别约0.92/1.09/1.01亿元;亿迈合作商户已拓至263家,营收约0.72亿元 [1] - 易佰网络Q1 - 3单季度营收分别为17/18.2/19.1亿元,同比分别约23%/14%/10%,Q3环比增;归母净利分别为1.02/0.83/0.71亿元 [1] Q4展望 - 公司积极备货,Q3存货规模较年初增长139%;易佰网络产生仓储费用1.05亿元/+72.15% [1] - Q4旺季感恩节/黑五网一/圣诞节即将到来,且考虑到2023Q4低基数,期待Q4有较好的销售表现 [1] 估值分析 - 选择赛维时代、致欧科技、安克创新、吉宏股份作为可比公司,可比公司2024年平均PE为19.4倍 [11][12][13] - 考虑到公司为白牌商业模式,品牌业务仍在打造初期,给予公司2024年18倍PE,预计公司合理估值为15.12元 [11]