报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [5] 报告的核心观点 - 塔牌集团2024年三季报显示，水泥及熟料出货降幅环比收窄，主业盈利底部企稳，证券投资收益增厚利润，Q4首次旺季错峰有望提振价格及盈利预期 [3] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 维持"增持"评级。公司2024年三季报实现营收29.30亿元，同比下降28.81%，归母净利润3.81亿元，同比下降37.98%，扣非后净利润2.45亿元，同比下降52.34%。业绩略超预期，主要受季度末证券投资带来收益大幅提升影响，排除后基本符合预期。公司作为粤东龙头拥有区域强话语权，叠加粤东、珠三角Q4首次旺季错峰复价推进，主业盈利具备韧性。考虑年内供需格局偏弱，下调2024-26年EPS预测至0.41、0.46、0.52（-0.08、-0.11、-0.19）元，参考可比公司2024年PE均值24.3X，下调目标价至10元，维持"增持"评级 [4] - Q3水泥及熟料出货降幅环比收窄。2024年前三季度水泥需求持续偏弱，加之粤东市场年内需求表现弱于广东整体水平，叠加年内持续性降雨偏多，粤东6月洪灾的影响延续至7月，公司前三季度实现水泥、熟料销量分别为1061.1、50.6万吨，同降15%、31%，其中24Q3销量分别为365.8、14.9万吨，同降14%、50%，水泥及熟料合计出货降幅环比收窄。Q4南方传统旺季，外来水泥影响减弱，叠加一揽子政策出台资金到位或有改善，需求预计形成一定支撑 [4] - 价利阶段性承压，旺季错峰提价有望修复盈利。估算公司24Q3水泥均价约227元、吨毛利约43元，均价环比下滑约18元、吨毛利环比下滑约8元。预计一方面洪灾影响持续至7月，另一方面珠三角丰水期仍受外来水泥影响，Q2末提价在Q3走弱，粤东区域受益格局优势以及错峰协同，价格相对平稳。伴随珠三角及粤东Q4启动旺季错峰，预计对区域水泥价格形成一定支撑与提振，24Q4公司价格及盈利有望实现一定修复 [4] - 季末股指回升影响，非经损益利润贡献大幅增加。公司24Q3非经常性损益预计约为9365万元，同增约9027万元，主要受季末股指回暖上升的影响，公司所持证券投资公允价值变动收益增加，增厚Q3利润 [4] 财务摘要 - 2022A至2026E的财务摘要显示，营业收入从6035百万元下降至4567百万元，净利润（归母）从266百万元增长至620百万元，每股净收益从0.22元增长至0.52元，净资产收益率从2.4%增长至5.2% [10] 财务预测表 - 2022A至2026E的财务预测表显示，货币资金从1251百万元增长至2463百万元，交易性金融资产维持在3199百万元，应收账款及票据从33百万元下降至29百万元，存货从600百万元下降至491百万元，其他流动资产从955百万元增长至820百万元，流动资产合计从6046百万元增长至7002百万元，长期投资从543百万元增长至654百万元，固定资产从3828百万元下降至3235百万元，在建工程从58百万元增长至156百万元，无形资产及商誉从752百万元下降至696百万元，其他非流动资产从1620百万元下降至1563百万元，非流动资产合计从6801百万元下降至6304百万元，总资产从12848百万元增长至13306百万元，短期借款维持在0百万元，应付账款及票据从668百万元下降至498百万元，一年内到期的非流动负债从0百万元增长至4百万元，其他流动负债从532百万元下降至480百万元，流动负债合计从1200百万元下降至982百万元，长期借款维持在0百万元，应付债券维持在0百万元，租赁债券从0百万元增长至1百万元，其他非流动负债从318百万元下降至276百万元，非流动负债合计从318百万元下降至277百万元，总负债从1518百万元下降至1258百万元，实收资本（或股本）维持在1192百万元，其他归母股东权益从10103百万元增长至10797百万元，归属母公司股东权益从11295百万元增长至11989百万元，少数股东权益从35百万元增长至58百万元，股东权益合计从11330百万元增长至12047百万元，总负债及总权益从12848百万元增长至13306百万元 [11] 可比公司估值表 - 可比公司估值表显示，海螺水泥、华新水泥、金隅集团、宁夏建材、万年青的2023A至2025E的EPS和PE数据，平均PE为160.12、24.25、20.08 [12]