报告公司投资评级 报告维持"买入"评级。[5] 报告的核心观点 1. 伊力王稳步向前,小老窖控货调整。24Q3公司白酒收入3.2亿元,同比下滑22.2%。其中,伊力王单季收入1.3亿元,同增42%,通过成立商会成功调动经销商积极性,各季度锚定全年目标稳步推进;小老窖为激活渠道势能,持续控货挺价。[3] 2. 毛利率显著提升,费用端拖累净利。24Q3毛利率同比+9.2pct至59.85%,主因伊力王占比提升贡献;销售费率同比+4.5pct,管理费率同比+3.75pct,所得税率同比+14.8pct。[4] 3. 盈利预测调整。我们调整2024-2026年归母净利润为3.4/4.0/4.7亿元,同比+0.4%/+16%/18%,对应PE分别为24/20/17倍。[5] 分产品总结 1. 高档酒:伊力王单季收入1.3亿元,同增42%,通过成立商会成功调动经销商积极性,各季度锚定全年目标稳步推进;其他高档酒收入近1.2亿元,同比下滑36.4%,主因小老窖为激活渠道势能,持续控货挺价。[3] 2. 中低档酒:Q3收入分别同比下滑35.1%、66.1%,主因疆内消费需求边际走弱,以及与光瓶酒等产品更新规划有关。[3] 分区域总结 1. 疆内收入2.3亿元,同比-33.4%,主因外部环境走弱(投资、旅游等增速放缓),疆内需求随之承压。[3] 2. 疆外收入0.9亿元,同比+32.4%,伴随产品更新及市场聚焦推进,省外招商带来增量贡献。截至24Q3季末,公司省外销售公司合作经销商达212家,环比+73家。[3]