报告公司投资评级 - 增持（维持）[5][6] 报告的核心观点 - 前三季度公司营收和归母净利润同比下滑，扣非归母净利润同比增长，单Q3营收、归母净利润和扣非归母净利润也同比下降 [1] - 剥离地产业务后毛利率同比提升，销售费用率有所增加，净利率同比下降 [2] - Q3化妆品业务承压，收入增速放缓，医药销售止跌回稳，原料及添加剂业务积极推进新产品研发上市 [3] - 公司聚焦大健康产业，化妆品业务品牌战略升级，原料业务调整销售战略，医药业务随着业务调整结束销售收入止跌回稳，根据最新经营数据下调盈利预测，维持“增持”评级 [4][6] 各业务情况总结 整体业绩 - 2024Q1 - Q3公司实现营收28.03亿元（同比 - 17.45%），归母净利润1.71亿元（同比 - 28.09%），扣非归母净利润1.51亿元（同比 + 40.09%），单Q3营收/归母净利润/扣非归母净利润同比 - 4.82%/-7.76%/-12.15% [1] 毛利率与费用率 - 2024Q1 - Q3公司毛利率同比 + 4.77pct至51.85%，净利率同比 - 1.41个pct至7.48% [2] - 2024Q1 - Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为36.47%/4.25%/3.70%/-0.53%，同比分别 + 4.43/-0.38/+0.74/-1.72个pct [2] 各板块业务 - 化妆品板块：24Q1 - Q3实现收入17.08亿元（同比 + 3.25%），增速放缓，毛利率同比 + 0.24pcts至62.32%，颐莲收入6.58亿元（同比 + 7.57%），瑷尔博士品牌收入9.09亿元（同比 + 1.80%） [3] - 医药板块：24Q1 - Q3实现收入3.70亿元（同比 - 7.42%），毛利率 - 3.94pcts至50.48%，单Q3药品销售止跌回稳，Q3医药销售收入同比 + 18.96% [3] - 原料及添加剂板块：24Q1 - Q3实现收入2.49亿元（同比 - 1.96%），毛利率同比 + 3.38pcts至39.39%，食品级/化妆品级透明质酸销量同比 + 12%，医药级原料业务销量持续攀升 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024 - 2026年EPS分别为0.28/0.31/0.35元/股（调整前2024 - 2026年EPS分别为0.31/0.35/0.42元/股），对应2024年10月29日股价的PE分别为25/22/18倍，维持“增持”评级 [4][6] 财务预测数据 利润表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4579|-64.65|4456|4868| |同比增速（%）|-64.65|-11.21|9.60|9.24| |归母净利润（百万元）|303|286|315|357| |同比增速（%）|567.44|-5.85|10.34|13.22| |EPS（元/股）|0.30|0.28|0.31|0.35|[4][7] 资产负债表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|1734|1266|1807|2498| |应收票据及应收账款（百万元）|523|422|410|392| |存货（百万元）|525|509|526|531| |流动资产合计（百万元）|5984|4597|4734|4898| |资产总计（百万元）|7818|6458|6587|6739| |负债合计（百万元）|3138|1554|1463|1395| |归属于母公司的所有者权益（百万元）|4015|4180|4335|4482| |股东权益（百万元）|4680|4904|5124|5344|[7]