报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年前三季度营业总收入4.9亿元，同比下降36.8%；归母净利润678万元，同比下降96.4%；扣非归母净利润451万元，同比下降97.5%；剃除股份支付后，扣非净利润6106万元，同比下降72.3% 单Q3营业收入1.3亿元，同比下降59.5%；归母净利润 -2624万元，同比下降132.0%；扣非归母净利润 -2584万元，同比下降132.1%；剃除股份支付后，扣非净利润 -1082万元，同比下降110.5% [2] - 收入下降主要受客户项目建设及交付进度延缓等因素影响 前三季度毛利率56.8%，同比微增0.3个百分点 前三季度销售、管理、研发费用率分别为17.6%、8.7%、37.4%，合计较上年同期提升28个百分点 经营活动现金流量净额 -2.0亿元，净流出扩大70%，主要因购买商品、接受劳务及支付职工现金增加 [2] - 短期受下游客户影响收入，长期公司电子凭证综合服务应用平台等新业务将带领公司较快成长 考虑股权激励费用，预计2024 - 2026年分别实现收入10.7/13.2/15.6（前值：12.7/15.1/18.1）亿元，同比增长 -12%/23%/18%（前值：5%/19%/20%）；实现归母净利润2.5/3.1/3.9（前值：2.9/3.6/4.6）亿元，同比增长 -18%/27%/24%（前值： -4%/26%/25%），维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1208|1065|1315|1558| |收入同比（%）|32.3%|-11.8%|23.4%|18.4%| |归属母公司净利润（百万元）|300|247|314|390| |净利润同比（%）|15.9%|-17.7%|27.3%|24.3%| |毛利率（%）|56.4%|56.8%|56.9%|57.4%| |ROE（%）|16.6%|12.9%|15.6%|17.9%| |每股收益（元）|1.54|0.70|0.90|1.11| |P/E|50.82|43.60|34.26|27.56| |P/B|8.43|5.63|5.34|4.92| |EV/EBITDA|47.14|38.17|28.87|22.40|[4] 财务报表与盈利预测 资产负债表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|2338|2371|2598|2882| |现金（百万元）|1745|1828|1969|2172| |应收账款（百万元）|351|309|382|452| |存货（百万元）|44|39|48|56| |非流动资产（百万元）|51|65|66|67| |资产总计（百万元）|2388|2437|2664|2949| |流动负债（百万元）|568|500|614|718| |非流动负债（百万元）|3|8|13|18| |负债合计（百万元）|571|509|627|736| |少数股东权益（百万元）|13|17|21|27| |归属母公司股东权益（百万元）|1804|1912|2015|2186|[5] 利润表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1208|1065|1315|1558| |营业成本（百万元）|527|460|567|663| |销售费用（百万元）|123|128|151|171| |管理费用（百万元）|51|53|64|76| |财务费用（百万元）|-33|-35|-37|-39| |营业利润（百万元）|320|263|335|416| |利润总额（百万元）|320|263|335|417| |所得税（百万元）|16|13|17|21| |净利润（百万元）|304|250|319|396| |归属母公司净利润（百万元）|300|247|314|390|[5] 现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|129|213|341|411| |投资活动现金流（百万元）|363|2|5|7| |筹资活动现金流（百万元）|-117|-132|-205|-215| |现金净增加额（百万元）|375|83|141|203|[5] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|32.3%|-11.8%|23.4%|18.4%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|12.1%|-17.7%|27.3%|24.3%| |成长能力 - 归属于母公司净利同比（%）|15.9%|-17.7%|27.3%|24.3%| |获利能力 - 毛利率（%）|56.4%|56.8%|56.9%|57.4%| |获利能力 - 净利率（%）|24.8%|23.1%|23.9%|25.0%| |获利能力 - ROE（%）|16.6%|12.9%|15.6%|17.9%| |获利能力 - ROIC（%）|14.4%|11.2%|13.8%|16.0%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|23.9%|20.9%|23.5%|25.0%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|31.5%|26.4%|30.8%|33.3%| |偿债能力 - 流动比率|4.11|4.74|4.23|4.01| |偿债能力 - 速动比率|3.71|4.29|3.85|3.67| |营运能力 - 总资产周转率|0.52|0.44|0.52|0.55| |营运能力 - 应收账款周转率|4.56|3.23|3.81|3.73| |营运能力 - 应付账款周转率|1.99|1.29|1.53|1.49| |每股指标 - 每股收益（元）|1.54|0.70|0.90|1.11| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.37|0.61|0.98|1.18| |每股指标 - 每股净资产（元）|9.28|5.46|5.76|6.25| |估值比率 - P/E|50.82|43.60|34.26|27.56| |估值比率 - P/B|8.43|5.63|5.34|4.92| |估值比率 - EV/EBITDA|47.14|38.17|28.87|22.40|[5]